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光伏行業(yè)半年報的落幕讓人感覺光伏產(chǎn)業(yè)鏈又要進(jìn)入一輪寒冬期。

去年同期最掙錢龍頭大都巨虧，通威股份、隆基綠能、晶澳科技、TCL中環(huán)累計巨虧超120億元，但天合光能依然實現(xiàn)盈利。

從8月30日發(fā)布的半年報看，天合光能上半年歸母凈利5.26億元，連續(xù)兩個季度盈利；第二季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入超42億元。

從過去十幾年里，光伏行業(yè)經(jīng)歷多次行業(yè)調(diào)整周期，到現(xiàn)在能夠存活下來的屈指可數(shù)，其中天合光能算是一家。

那么天合光能能不能再次穿越周期，迎來下一波紅利期呢？

再入寒冬

如果說2023年還只是光伏行業(yè)調(diào)整的前奏，那么今年上半年整個行業(yè)才真正體會到寒冬的料峭。
從已經(jīng)發(fā)布中報的21家光伏組件為主營業(yè)務(wù)的上市公司看，營收下滑的有18家，凈利潤下滑的有20家，其中虧損的有12家。

7家硅料和硅片上市公司中，上半年營收下滑的有6家，凈利潤全部下滑且全部虧損！

這些都是光伏組件產(chǎn)能的第一陣營，那些半路出家的跨界玩家更慘不忍睹，很多企業(yè)產(chǎn)能還沒投產(chǎn)呢就已經(jīng)把幾年的利潤都虧掉了。

“剩”者為王

如果說2023年還只是光伏行業(yè)調(diào)整的前奏，那么今年上半年整個行業(yè)才真正體會到寒冬的料峭。

從已經(jīng)發(fā)布中報的21家光伏組件為主營業(yè)務(wù)的上市公司看，營收下滑的有18家，凈利潤下滑的有20家，其中虧損的有12家。

7家硅料和硅片上市公司中，上半年營收下滑的有6家，凈利潤全部下滑且全部虧損！

這些都是光伏組件產(chǎn)能的第一陣營，那些半路出家的跨界玩家更慘不忍睹，很多企業(yè)產(chǎn)能還沒投產(chǎn)呢就已經(jīng)把幾年的利潤都虧掉了。

事實上，現(xiàn)在市場上光伏組件廠商幾乎都是第二、三代，天合光能幾乎是現(xiàn)存唯一一家中國第一代光伏企業(yè)。

經(jīng)歷過危機(jī)的才更懂得未雨綢繆，也對市場規(guī)律也更有敬畏。能撐到現(xiàn)在的光伏企業(yè)，對于行業(yè)周期的把握和應(yīng)對肯定要遠(yuǎn)超那些“新勢力”。

我們可以帶大家簡單回顧下。

2006年，天合光能登陸紐約證交所上市，也是繼無錫尚德之后第二家在美國紐交所上市的中國光伏企業(yè)，在2012年組件出貨量已排名全球前三。

在2007年的光伏上游擴(kuò)產(chǎn)潮中，硅料在2005年從20美元/千克一路瘋漲至2008年500美元/千克，3年20多倍的漲幅，試問誰不動心？

但是天合光能的管理層展現(xiàn)出極高的戰(zhàn)略定力，他們不僅沒有貿(mào)然入局已經(jīng)漲破天際的硅料，甚至還放棄了10億美元的萬噸級多晶硅項目，這些決策雖然短期內(nèi)可能限制了公司的規(guī)模增長，但卻有效避免了后續(xù)雙反政策下光伏倒閉潮的沖擊。

進(jìn)入2012年，光伏行業(yè)又出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，許多企業(yè)陷入困境。在這一背景下，天合光能果斷采取了瘦身策略，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和降低成本，成功渡過了行業(yè)危機(jī)。

我們也想起巴菲特的一句話名言，“雖然市場每天都有機(jī)會,但是成功并不在于抓住每次機(jī)會,而在于如何拒絕誘惑。”

穿越周期

有了前面兩次的經(jīng)驗和教訓(xùn)，面對這一輪行業(yè)調(diào)整，天合光能的應(yīng)對更加從容。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，公司的確也遭遇了明顯下滑，但是我們并不用太多擔(dān)心。

首先天合光能是上半年光伏組件幾大龍頭中營收、凈利潤、毛利率降幅最小的，也是少數(shù)連續(xù)兩季度盈利的光伏組件龍頭。

但是我們更要分析這個數(shù)據(jù)的背后，看看天合光能是如何做到，未來能不能保持這種狀態(tài)。

首先是天合光能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們看現(xiàn)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈里虧損最嚴(yán)重的就是硅片環(huán)節(jié)，但是天合一直沒有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)硅片，而是通過外購硅片獲得較大的成本彈性。

產(chǎn)品技術(shù)路線上，天合光能前兩年以及未來幾年產(chǎn)品方向就是主打N型TOPCon電池，其研發(fā)的210TOPCon組件功率和成本在行業(yè)里都處于領(lǐng)先水平，所以在上半年組件企業(yè)大面積虧損的時候，天合的光伏組件毛利率仍然高達(dá)11.13%，大幅領(lǐng)先其他組件巨頭。

除了國內(nèi)產(chǎn)能外，天合光能早就未雨綢繆布局印尼基地（1GW電池、組件）及美國基地（5GW組件），預(yù)計將于2024年下半年投產(chǎn)，能夠有效應(yīng)對復(fù)雜的國際形式變化。

其次是天合的業(yè)務(wù)布局，與其他光伏一體化巨頭有所區(qū)別的是，天合是兼有組件、分布式系統(tǒng)、集中式電站開發(fā)、支架、儲能業(yè)務(wù)等。

半年報顯示，今年上半年，天合光能分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)出貨超3.2GW，運維光伏電站規(guī)模達(dá)14GW，同比提升超80%；支架業(yè)務(wù)出貨3.2GW，其中跟蹤支架1.4GW；儲能業(yè)務(wù)出貨量1.7GWh，同比增長293%。

天合光能在機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，今年儲能業(yè)務(wù)海外訂單將大增，銷售占比也將持續(xù)提升，公司未來增速最快的業(yè)務(wù)是儲能。

第三是天合的研發(fā)優(yōu)勢領(lǐng)先行業(yè)。在行業(yè)“虧損潮”之下，光伏巨頭們壓縮成本比比皆是。但是今年上半年，天合的研發(fā)投入達(dá)27.1億元，同比增長1.21%，營收占比達(dá)6.31%。

據(jù)深水財經(jīng)社測算，過去三年公司年均研發(fā)投入約42億元，始終保持行業(yè)前列。

等待拐點

行業(yè)的深度調(diào)整也為未來的復(fù)蘇播下了種子。高盛研報預(yù)計，即將有一波工廠關(guān)閉，這將有助于重新平衡市場；而摩根士丹利研報則認(rèn)為光伏設(shè)備價格已經(jīng)觸底。

此外，隆基、TCL中環(huán)近日同時官宣硅片漲價，也給市場帶來一絲曙光。隆基表示希望通過提高硅片價格來“推動行業(yè)走出低價競爭的泥潭”。

值得關(guān)注的是，8月30日，廣發(fā)基金副總劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長混基率先披露中報，大幅增持天合光能，比例達(dá)182%。

近幾個月以來，數(shù)十家機(jī)構(gòu)也對天合光能發(fā)布研報，均發(fā)出“買入”或“增持”評級。海通國際證券研報給出天合光能目標(biāo)價29.40元，較最新價17.24元上漲空間超過70%。

那么天合光能能夠第三次穿越周期嗎？我們不妨抱以樂觀期待。

原標(biāo)題：第三輪“光伏周期”，誰能成最后贏家？