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編者按：公司是被市場(chǎng)忽視的新能源光伏及風(fēng)電開發(fā)商。公司上市之初的業(yè)務(wù)是光伏高端裝備制造業(yè)務(wù)，但是在行業(yè)投資放緩后，公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入新能源電站投資和運(yùn)營領(lǐng)域。

投資要點(diǎn)：

公司是被市場(chǎng)忽視的新能源光伏及風(fēng)電開發(fā)商。公司上市之初的業(yè)務(wù)是光伏高端裝備制造業(yè)務(wù)，但是在行業(yè)投資放緩后，公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入新能源電站投資和運(yùn)營領(lǐng)域。目前已經(jīng)成為A股市場(chǎng)上為數(shù)不多的新能源光伏及風(fēng)電電站運(yùn)營商，持有光伏及風(fēng)電電站規(guī)模超過1GW。從2017年中報(bào)來看，公司的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)的營收占比為65.20%，已經(jīng)成為公司第一大收入來源。公司從切入電站投資之初就高度重視可再生能源消納，在項(xiàng)目選址和運(yùn)維上精細(xì)化管理，因此電站運(yùn)營的盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平。

可再生能源消納狀況整體改善，公司盈利能力及估值有望提升。2017年前三季度，全國棄風(fēng)電量同比減少103億千瓦時(shí)，棄風(fēng)率同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn);棄光電量同比增加14億千瓦時(shí)，棄光率同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。2017年11月13日，國家發(fā)展改革委、國家能源局下發(fā)《解決棄水棄風(fēng)棄光問題實(shí)施方案》，明確按年度實(shí)施可再生能源電力配額制，并在2020年全國范圍內(nèi)有效解決棄水棄風(fēng)棄光問題。

截至2017年第三季度，公司新能源發(fā)電事業(yè)部光伏及風(fēng)力發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量1070.92MW，其中光伏971.92MW，風(fēng)電99MW。我們認(rèn)為，隨著國家政策層面對(duì)于可再生能源消納積極支持的態(tài)度明朗化，以及過去存在的棄風(fēng)棄光限電問題持續(xù)改善，公司盈利能力及估值有望提升。

節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)力爭(zhēng)減少虧損，硅片制造業(yè)務(wù)剛剛起步。公司于2013年收購山東天璨環(huán)保100%股權(quán)，掌握了非電市場(chǎng)廢氣治理的專利。公司的稀土基脫硝催化劑技術(shù)具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但是用戶仍希望產(chǎn)品價(jià)格下降，因此市場(chǎng)推廣并不理想，公司通過精細(xì)化管理，力爭(zhēng)在2018年減少虧損。公司利用庫存的單晶爐切入單晶硅片制造環(huán)節(jié)，目標(biāo)產(chǎn)能規(guī)模5GW，盡管市場(chǎng)新增產(chǎn)能較多，但是公司選址內(nèi)蒙古烏海，利用當(dāng)?shù)氐碗妰r(jià)的成本優(yōu)勢(shì)，未來仍有可能占據(jù)市場(chǎng)一席之地。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們認(rèn)為公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的新能源運(yùn)營商，看好公司在單晶硅片的業(yè)務(wù)拓展。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤分別為3.92、6.86、10.11億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.20、0.34、0.51元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為27、16、11倍。2018年同類可比公司估值為25倍，處于審慎的態(tài)度，我們給予公司2018年20倍估值，較當(dāng)前股價(jià)有25%的上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

原標(biāo)題：京運(yùn)通：被市場(chǎng)忽視的新能源光伏及風(fēng)電發(fā)電運(yùn)營商 增持評(píng)級(jí)