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      停牌一個半月，*ST超日重組的愿景以無人接盤告終，公司股票今起復(fù)牌。屋漏偏逢連夜雨，*ST超日債權(quán)人已向法院提出破產(chǎn)重整的申請，如果該申請被法院受理，早已違約的11超日債也將停止計息。

      此前，今年2月19日，*ST超日發(fā)布停牌公告稱，擬披露重大事項停牌。4月5日，*ST超日公告，實際控制人倪開祿為助力公司擺脫目前流動性喪失及無法清償?shù)狡趥鶆?wù)的困境，在公司股票停牌期間與多家潛在意向合作方進行了商談。但由于公司現(xiàn)有及或有負債金額較大，倪開祿持有的公司股權(quán)被質(zhì)押、查封，公司經(jīng)營狀況尚未有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)且財務(wù)狀況尚處于極度困境中，目前尚未與任何合作方達成合作協(xié)議。

      未能找到合適的接盤方，*ST超日將很可能面臨暫停交易的局面。此前，*ST超日2011年度及2012年度連續(xù)兩年經(jīng)審計的凈利潤為負值，2013年業(yè)績快報顯示，*ST超日2013年度虧損約13.3億元。根據(jù)規(guī)定，若*ST超日2013年度經(jīng)審計后的凈利潤為負值，公司股票可能自2013年年度報告披露之日起停牌，深交所在停牌后十五個交易日內(nèi)作出是否暫停公司股票上市交易的決定。與此同時，11 超日債將可能在年報披露后被終止上市。公開資料顯示，*ST超日2013年年報的預(yù)約披露日是4月28日。

      另外，*ST超日接到債權(quán)人上海毅華金屬材料有限公司的函，該公司以*ST超日不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)、明顯缺乏清償能力為由，向上海市第一中級法院提出對公司進行破產(chǎn)重整的申請。*ST超日表示，該申請能否被上海一中院受理，公司是否進入破產(chǎn)重整程序尚存在重大不確定性。

      *ST超日被申請破產(chǎn)重整，對11 超日債的持有人將產(chǎn)生直接影響。根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定，如果上海一中院裁定受理*ST超日破產(chǎn)重整申請，則11超日債將在上海一中院裁定受理*ST超日破產(chǎn)重整申請時視為到期，并同時停止計息。此前的3月7日，11超日債已實質(zhì)性違約，當日僅兌付400萬元利息，剩余8580萬元利息尚未支付。此前，11超日債已于2013年7月8日起暫停交易。

      值得注意的是，如果上海一中院受理*ST超日債權(quán)人提出的破產(chǎn)重整申請，且破產(chǎn)重整失敗，*ST超日將被法院宣告破產(chǎn)清算，在這種條件下，*ST超日股票將面臨被終止上市的風(fēng)險。另一種可能是，如果*ST超日股票被暫停上市，公司2014年年度報告顯示公司凈利潤或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負值，則*ST超日股票也可能被終止上市。

      用“雪上加霜”這四個字，來形容此時的超日太陽并不為過。倪開祿一手創(chuàng)辦的超日太陽如今被逼到了破產(chǎn)重整的邊緣。如果成真，那么這也是光伏上市公司中緊接著無錫尚德之后第二家破產(chǎn)重整的企業(yè)。

      4月3日，超日太陽接到了債權(quán)人上海毅華金屬材料有限公司（下稱“毅華金屬”）的函件，以超日太陽不能清償?shù)狡趥鶆?wù)、資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)、明顯缺乏清償能力等原因，而向上海市第一中級人民法院（下稱“上海一中院”）提出：對超日太陽申請破產(chǎn)重整。

      小債權(quán)人討債

      毅華金屬主要銷售金屬材料、建筑裝潢材料等，與超日太陽之間是買賣關(guān)系，后者欠前者約850.6萬元人民幣。

      “這件事情讓我們覺得比較意外。”超日太陽董秘劉鐵龍昨晚告訴《第一財經(jīng)日報》記者，毅華金屬并不是超日太陽的最大債權(quán)人，盡管此前也有過相應(yīng)的準備，仍沒有料到中小債權(quán)人會以這種方式，來面對該筆債權(quán)。

      超日太陽在今年3月25日披露了上百個重大訴訟和仲裁案例，其中不乏如上海銀行、浦發(fā)銀行(行情,問診)、橫店東磁(行情,問診)、晶科能源、建設(shè)銀行(行情,問診)這樣的大額糾紛，金額在數(shù)千萬元～上億元不等，不過這些訴訟有的未到執(zhí)行程序、有的未收到執(zhí)行通知、有的已撤訴或者調(diào)解過。

      上百個訴訟、仲裁案中并沒有出現(xiàn)毅華金屬這家公司的名字。劉鐵龍表示，與毅華金屬之間并沒有在“破產(chǎn)重整”問題上有過討論，“我們對于破產(chǎn)重整是有過考慮的，當然我們也在準備其他方式來挽救公司，比如通過引入新的投資者，或者盡快追繳相應(yīng)的應(yīng)收賬款等等。”而這次毅華金屬的行動，是否會打亂之前該公司的后續(xù)引入投資者計劃，也還無法預(yù)料。

      “法院是否受理此次破產(chǎn)重整的申請，將是一個關(guān)鍵。”劉鐵龍表示，按照《破產(chǎn)法》，法院需要在一定時間內(nèi)做出決定。

      該案可參照的一個對象，便是無錫尚德去年的破產(chǎn)重整案。2013年3月18日，無錫尚德無法就9家銀行的高額授信給出還款方案，銀行債權(quán)人聯(lián)合向無錫當?shù)胤ㄔ哼f交了對無錫尚德的破產(chǎn)重整申請，而3月20日，無錫中院在與無錫尚德溝通后，很快依據(jù)《破產(chǎn)法》裁定，對無錫尚德實施破產(chǎn)重整。

      劉鐵龍表示，至今其并未收到來自法院方面的任何法律文件，是否申請受理還不得而知。

      負債率高企

      毅華金屬公司提出對超日太陽實施“破產(chǎn)重整”的理由有三：不能清償?shù)狡趥鶆?wù)、資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)、明顯缺乏清償能力等等。

      對此劉鐵龍表示，超日太陽正進行溝通，對于不能清償?shù)狡趥鶆?wù)可“盡力”清償或不排除請求對方延期支付的可能；而資產(chǎn)不足以清償債務(wù)等理由，劉鐵龍沒有過多的評價。

      從去年第三季度的財物數(shù)據(jù)看，償還800多萬元的欠款并不算特別難，超日太陽實際擁有的貨幣資金為6188萬元。但劉鐵龍也表示，主要擔心如果償還這一筆之后，可能會產(chǎn)生其他連鎖反應(yīng)。

      超日太陽的資產(chǎn)總額于2012年上揚到了75.76億元，其時的負債總額也同樣攀升至63.79億元。2013年第三季度，超日的資產(chǎn)負債率越過了90%的生死線。

      一位光伏企業(yè)高管對本報記者表示，光伏公司的資產(chǎn)負債率一般都較高，在80%以上的也有一些大企業(yè)，不過超日太陽的資產(chǎn)負債率偏高，其是否資不抵債還需要法院對其進行全面盤查才知。

      超日太陽負債很大程度上來自于銀行，2012年，其“短期借款”達到18.72億元，“已到期未償還”的短期借款仍然有3.799億元，其中最大的幾筆分別來自中國進出口銀行上海分行（1.79億元）、浦發(fā)銀行（1億元）、中國銀行(行情,問診)奉賢支行（9999萬元）。

      2013年半年報中也可看到，除了2012年的進出口行上海分行貸款未清償之外，還有上海銀行、農(nóng)業(yè)銀行、天津銀行、廣東發(fā)展銀行、光大銀行、中信銀行等悉數(shù)在列。

      與無錫尚德有所不同的是，超日太陽的主要資產(chǎn)集中在海外電站及國內(nèi)固定資產(chǎn)這兩部分。其海外的不少電站是否會被新進入的投資者看中、是否可以讓投資者順利地轉(zhuǎn)手出去、該公司的固定資產(chǎn)還有多少是值錢的，都對未來可能發(fā)生的破產(chǎn)重整且是否可以重整成功帶來重大影響。

      去年第三季度，超日太陽的應(yīng)收賬款為21億元，其他應(yīng)收款為1.74億元，但此前超日太陽多位高管也曾提及，應(yīng)收賬款并不太好追繳，這也是債務(wù)清償?shù)囊淮箅y點。

      [ 投資人委托代理律師甘國龍認為，11超日債募集說明書沒有披露所投保單的合同細節(jié)，只是籠統(tǒng)地給了一個“2億美元保單”的“美好假象”。這本身就有虛假陳述的成分，*ST超日與債券受托管理人中信建投均存在不可推卸的責(zé)任 ]

      買保險不就是為了理賠嗎？可是*ST超日在中國進出口信用保險公司（下稱“中信保”）投保的兩份出口信用保險，在應(yīng)收賬款無法收回時，卻主動放棄了理賠。這又是何故？

      上周五，*ST超日一則《關(guān)于“11超日債”償債保障措施的公告》令投資者再次陷入憤怒情緒。在這份公告中，*ST超日公布了與中信保簽署的兩份分別在2010年1月8日和2010年11月24日生效的保單，兩份保單的約定投保金額分別為2億美元和1.4億美元，并均續(xù)保至2013年1月7日。但蹊蹺的是，在應(yīng)收賬款不能及時收回的情況下，*ST超日出于擔心“影響公司與客戶的關(guān)系”、“客戶并未陷入財務(wù)困境”等理由主動放棄了向中信保申請理賠。

      11超日債債權(quán)人委托的上海德尚律師事務(wù)所律師甘國龍據(jù)此向《第一財經(jīng)日報》表示：“光伏企業(yè)主動放棄理賠聞所未聞，放棄理賠背后或許藏著更多的秘密，比如保單合同為騙局，或是超日債募集說明書中有虛假陳述。”

      保險“不保險”

      在*ST超日于2012年3月2日簽署的11超日債募集說明書中，出口信用保險和應(yīng)收賬款賣斷是*ST超日償債應(yīng)急保障方案的重要內(nèi)容。也是很多投資者當時選擇投資11超日債的原因之一。

      在上述募集說明書關(guān)于償債應(yīng)急保障方案中，*ST超日稱，公司與中信保簽訂了《短期出口信用保險》合同，中信保給予公司2億美元的出口信用保險額度。目前，公司已與中信保簽訂1億美元的保單，被保險人包括母公司*ST超日以及子公司超日貿(mào)易。根據(jù)已簽訂的保單規(guī)定，客戶破產(chǎn)、無力償付債務(wù)和拖欠風(fēng)險所致?lián)p失的賠償比例為90%，客戶拒絕接受貨物風(fēng)險所致?lián)p失的賠償比例為80%，政治風(fēng)險所致?lián)p失的賠償比例為90%，信用證項下風(fēng)險所致?lián)p失的賠償比例為90%。

      “故若發(fā)行人出現(xiàn)流動性緊張的局面，公司將利用中信保的保險，將應(yīng)收賬款賣斷給銀行，快速回款。截至2011年6月30日，母公司應(yīng)收賬款賬面價值為211499.64萬元。若本期債券到期時公司資金不足，公司可以通過向銀行等機構(gòu)賣斷應(yīng)收賬款的方式，籌集資金償還本期債券本息。”

      今年3月4日，*ST超日發(fā)布因流動性危機無法化解，11超日債第二期利息無法按期全額支付的公告。這一公告也打破了中國債市零違約的神話。

      然而，投資者不能接受的是，在*ST超日在2012年下半年已初現(xiàn)流動性危機、高達21.4億元應(yīng)收賬款無法收回的情況下，公司投保的上億美元保險合同為何不申請理賠？

      上周五，*ST超日給出了這樣的解釋：公司投保的客戶為公司長期的、信用較好的大客戶，一旦公司向中信保進行了理賠，中信保必將啟動對客戶的追償程序，將嚴重影響公司與客戶的關(guān)系，甚至丟失客戶；根據(jù)公司當時的了解與判斷，客戶并非陷入財務(wù)困境，未及時回款主要是由于受宏觀環(huán)境影響其電站融資進度受到影響，一旦其獲得項目融資就會回款；公司一旦理賠，將在經(jīng)濟上產(chǎn)生較大損失。

      “如果上述三點理由成立，那么*ST超日從一開始就沒必要投保了。”甘國龍對《第一財經(jīng)日報》說。

      主動放棄理賠背后

      一般來說，理賠是指出現(xiàn)了符合保險合同約定的保險事故并符合理賠條件后，投保人向保險公司要求賠付。某光伏企業(yè)高管對《第一財經(jīng)日報》表示，光伏企業(yè)產(chǎn)品出口到國外，向中信保投保出口信用保險非常常見，應(yīng)收賬款出問題時向中信保直接理賠也非常常見，但像超日太陽這樣放棄理賠非常少見。

      該高管認為*ST超日放棄理賠是由于其和天華陽光存在千絲萬縷的關(guān)系。天華陽光是*ST超日海外電站的主要合作方，也是*ST超日最大的客戶和欠款方。天華陽光創(chuàng)始人、董事長蘇維利還是*ST超日第四大股東。*ST超日放棄理賠很可能是因為天華陽光的原因，因為一旦辦理理賠，則意味著中信保會查*ST超日的賬，而很可能*ST超日投保的客戶及其欠款經(jīng)不起查。

      此前，有媒體報道質(zhì)疑，*ST超日和天華陽光兩家光伏企業(yè)之間交易頻頻，有互相抬轎做業(yè)績的嫌疑。

      甘國龍則對《第一財經(jīng)日報》表示，理賠的前提要具備理賠條件，最重要的條件是確責(zé)，確定債務(wù)人認可債務(wù)，然后才能辦理理賠程序，而當時債務(wù)人天華陽光在2013年初正籌備在香港IPO。

      對于前述光伏高管的質(zhì)疑，*ST超日董秘劉鐵龍對《第一財經(jīng)日報》稱，不存在為了配合天華陽光而放棄理賠的情形，放棄理賠是當時權(quán)衡下來的結(jié)果；投保的保單也肯定不是假的。但他并未透露在中信保投保的客戶究竟為誰。

      甘國龍認為，在11超日債募集說明書中，*ST超日并沒有披露所投保單的合同細節(jié)：究竟是給哪個客戶投保，對應(yīng)的是哪筆應(yīng)收賬款，賬期是多久，怎樣的條件下可以申請理賠。“這些關(guān)鍵信息一概沒有披露，只是籠統(tǒng)地給了一個‘2億美元保單’的‘美好假象’。這本身就有虛假陳述的成分，*ST超日與債券受托管理人中信建投均存在不可推卸的責(zé)任。”