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在能源成本下降的大背景下，我們認(rèn)為只有能帶動(dòng)成本下降的企業(yè)才有機(jī)會(huì)帶來(lái)超額回報(bào)，因此建議關(guān)注制造業(yè)技術(shù)龍頭，主要挑選技術(shù)進(jìn)步、成本不斷下降的制造業(yè)龍頭金風(fēng)科技-A，隆基股份。短期內(nèi)政策調(diào)整也將帶來(lái)限電問(wèn)題的解決。分布式運(yùn)營(yíng)建議關(guān)注A股正泰電器，林洋能源。

 

 

我們估算能源消耗總量在2035年大約為63億噸標(biāo)煤，較17年有~40%的增長(zhǎng)空間。同時(shí)考慮到能源安全和環(huán)保目標(biāo)，煤炭消費(fèi)增量將被嚴(yán)格控制，石油天然氣也難以填補(bǔ)能源主要空白，發(fā)展非化石能源是最優(yōu)選擇。非化石能源的主要消費(fèi)形式是電能，因此在能源消費(fèi)中的占比在2035年上升到29%(2017：14%)的同時(shí)，全國(guó)電氣化率將進(jìn)一步從44%提升至57%。風(fēng)電和光伏的平價(jià)上網(wǎng)是非化石能源從政策推動(dòng)改變?yōu)榻?jīng)濟(jì)性推動(dòng)的主要變量，加速2025年后增長(zhǎng)，并在規(guī)?；嵘筮M(jìn)一步降低成本。

 

由于新能源裝機(jī)的利用小時(shí)差異，非化石能源的裝機(jī)增長(zhǎng)空間達(dá)~3.5倍(2017~35年復(fù)合增速9%)，高于發(fā)電量2.4倍的增速~(2017~35年復(fù)合增速7%)。從成本下降來(lái)看，短期風(fēng)電成本更低，且目前已實(shí)現(xiàn)用電側(cè)平價(jià)(2018年成本：風(fēng)電<光伏)，而長(zhǎng)期光伏成本更具吸引力(2035年成本：光伏<風(fēng)電<核電)。

 

 

 

我們認(rèn)為新能源增長(zhǎng)在風(fēng)電和光伏達(dá)到用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)之后，會(huì)從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，不僅不再受到補(bǔ)貼額約束，且有社會(huì)資本進(jìn)入成為新的增量。而新能源制造業(yè)屬性使得進(jìn)一步規(guī)?；蟪杀救匀粚⒗^續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)風(fēng)電和光伏成本到2035年較2017水平將進(jìn)一步下降46%/77%，并且?guī)?dòng)新增能源成本下降27%，使得最終能源成本保持穩(wěn)定甚至下降6-19%(基于不同非化石能源比例和煤炭?jī)r(jià)格)。

 

我們認(rèn)為分布式能源將是新能源平價(jià)上網(wǎng)后率先受益于能源結(jié)構(gòu)變化的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2020年分布式風(fēng)電和光伏在各自新增裝機(jī)中占比將會(huì)達(dá)到24%/55%，2018~20年復(fù)合增長(zhǎng)100%/15%。

 

 

 

電力供給側(cè)改革將限制煤電發(fā)電總量，加速新能源裝機(jī)周期提前到來(lái)。我們認(rèn)為從長(zhǎng)期看運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)空間更大，但是由于分布式裝機(jī)崛起，現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)份額存在不斷下降的可能，相反制造商的市場(chǎng)空間更加確定。我們預(yù)計(jì)2017~22年風(fēng)電/光伏制造業(yè)有99%/92%的行業(yè)增長(zhǎng)空間(考慮量?jī)r(jià)變動(dòng))。

 

 

風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能成本下降慢于預(yù)期;中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慢于預(yù)期。