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編者按：A+H上市公司上海電氣宣布擬收購保利協(xié)鑫能源控股有限公司（簡(jiǎn)稱，保利協(xié)鑫）下屬江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“中能硅業(yè)”）51%股權(quán)，交易方式初步定為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)。根據(jù)公告，中能硅業(yè)100%股權(quán)估值預(yù)計(jì)不超過250億元人民幣，按此估算，上海電氣斥資將不超過127.5億元。

消息一出，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是保利協(xié)鑫能源為其多晶硅業(yè)務(wù)分拆在A股境內(nèi)上市鋪路。若該筆收購?fù)瓿桑心芄铇I(yè)將成為國(guó)資控股的公司。

6月6日晚，協(xié)鑫集團(tuán)董事局主席朱共山在專題電話會(huì)議中介紹，從目前情況來看，并沒有考慮到IPO的意愿。但未來是否會(huì)尋求上市，上海電氣是否分板塊、分行業(yè)地把多晶硅業(yè)務(wù)重新IPO，并不是沒有可能。

溢價(jià)是否受新政影響未定

中能硅業(yè)是保利協(xié)鑫全資控股的高純多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，是目前世界上單體投資規(guī)模最大的多晶硅生產(chǎn)基地，也是該公司核心資產(chǎn)之一。保利協(xié)鑫2017年生產(chǎn)74818噸多晶硅及23902兆瓦硅片，繼續(xù)位列全球第一。

對(duì)于這個(gè)消息，市場(chǎng)給出了較為正面的反應(yīng)。6月7日保利協(xié)鑫復(fù)牌后高開，股價(jià)漲幅達(dá)到了18.42%，收盤時(shí)回落至漲9.21%。

交銀國(guó)際報(bào)告指出，出售多晶硅業(yè)務(wù)的控股權(quán)大大降低公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利，但交易獲得的資金將有效減輕公司財(cái)務(wù)壓力，使公司有更多資源投入硅片以及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。

的確，保利協(xié)鑫通過該筆收購，最直接的是能獲得一筆較為可觀的資金，以降低其負(fù)債水平。根據(jù)歷年年報(bào)，其2015-2017年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.97%、73.12%和74.55%。

根據(jù)目前的報(bào)價(jià)，保利協(xié)鑫可以說做了一筆“劃算”的交易。

德銀發(fā)表報(bào)告認(rèn)為，保利協(xié)鑫潛在出售中能硅業(yè)51%股權(quán)的初步作價(jià)較其現(xiàn)估值具有溢價(jià)，相當(dāng)于中能硅業(yè)去年市賬率1.4倍及市盈率14倍，對(duì)比保利協(xié)鑫現(xiàn)股價(jià)相當(dāng)預(yù)測(cè)市賬率0.6倍及市盈率6倍。

朱共山表示，此次中能硅業(yè)估值250億元，是根據(jù)中能硅業(yè)凈資產(chǎn)180億元，以及相應(yīng)產(chǎn)權(quán)、科技、品牌計(jì)算得出的結(jié)果，包括了此前收購的SunEdison第五代CCZ拉晶技術(shù)、硅烷流化床顆粒硅技術(shù)及其附屬公司SunEdisonProductsSingapore、MEMCPasadena和Solaicx的部分技術(shù)和資產(chǎn)。

一位券商人士向記者指出，目前的確是保利協(xié)鑫修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)非常好的契機(jī)。這部分資金可能拿出來分一些股息，去一些杠桿，另外可能會(huì)做一些其他產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目的延伸。

不過，該筆資產(chǎn)的最終價(jià)值還需經(jīng)過相關(guān)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具、經(jīng)上海市國(guó)資委備案的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告確認(rèn)的評(píng)估值為依據(jù)，并經(jīng)雙方最終協(xié)商確定。

上述人士表示，最終價(jià)值是否會(huì)受光伏新政影響還需要看其最終按利潤(rùn)收益估值還是按凈資產(chǎn)估值。2017年是光伏的大年，全行業(yè)都有不錯(cuò)的利潤(rùn)。但因?yàn)樾抡挠绊懀磥韮r(jià)格或毛利降低應(yīng)該是必然的。如果沒有一些融資成本的優(yōu)勢(shì)，或者沒有一些資源的優(yōu)勢(shì)，很難在產(chǎn)業(yè)里面再擴(kuò)張、生存。

“今年各家的利潤(rùn)都會(huì)有所降低，但收購協(xié)議的訂立應(yīng)在新政之前，若以去年利潤(rùn)做指標(biāo)還是不錯(cuò)的，不過250億確實(shí)是個(gè)上限。”上述人士表示，由于政策沖擊將對(duì)保利協(xié)鑫硅片銷售帶來明顯的價(jià)格和出貨壓力。

不過，與資金的多少相比，更重要的是保利協(xié)鑫有可能借道上海電氣完成回A的計(jì)劃。

2015年底開始的借殼霞客環(huán)保計(jì)劃因?yàn)楸O(jiān)管政策未明在2017年6月戛然而止。借殼未果后，2017年11月，通過收購，協(xié)鑫科技成為霞客環(huán)保的第一大股東，而朱共山也成為了霞客環(huán)保的實(shí)控人。

2017年12月20日，保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱，公司正考慮將光伏材料業(yè)務(wù)分拆及在A股獨(dú)立上市的可能性。根據(jù)公告，已有若干潛在投資者表示了對(duì)保利協(xié)鑫光伏材料業(yè)務(wù)的投資興趣。

所以，上海電氣很可能就是當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的戰(zhàn)略投資人之一。從前述朱共山的表述看，若交易完成，將多晶硅資產(chǎn)分拆IPO具備一定的條件，但還需要時(shí)間。前述人士也告訴記者，目前暫無更多的明確信息。

為何是上海電氣

這不是協(xié)鑫系第一次與國(guó)資抱團(tuán)，保利協(xié)鑫本來就是與國(guó)企合作的成果。

2017年11月29日，中環(huán)股份公告稱，根據(jù)公司及合作方太陽能光伏材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃及戰(zhàn)略布局，中能硅業(yè)將其在新疆協(xié)鑫的20％的股權(quán)，依法轉(zhuǎn)讓給中環(huán)股份，中環(huán)股份同意接受中能硅業(yè)的股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅协h(huán)股份持股比例為30%，中能硅業(yè)持股為70%。

“對(duì)于上海電氣來說，一家傳統(tǒng)的能源裝備、工業(yè)裝備公司向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)移，也是其戰(zhàn)略之一，新增新能源行業(yè)資產(chǎn)布局。”上述人士指出。

上海電氣2017年年報(bào)顯示，營(yíng)收795.44億元，同比下滑10.13%，凈利潤(rùn)為50.06億元，同比上升11%。公司最大一部分收入來自工業(yè)裝備，達(dá)到335.7億元，高效清潔能源收入261.74億元，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為136.44億元，新能源為110.18億元。中能硅業(yè)的注入，將補(bǔ)齊上海電氣新能源板塊以往缺失的光伏硅料這部分。

近日，“上海電氣這次只是收購的上游硅料，雖然目前其對(duì)于中游的硅片和下游的電站業(yè)務(wù)的布局現(xiàn)在還不明確，但在后期應(yīng)該是全產(chǎn)業(yè)鏈去布局的。”上述人士打比方解釋，就像央企做油氣資源，除了資源，隨后的運(yùn)輸和煉化也是需要一個(gè)比較全的產(chǎn)業(yè)鏈。

實(shí)際上，在光伏產(chǎn)業(yè)方面，雖然在上游和中游的龍頭企業(yè)為民營(yíng)企業(yè)，但在下游，國(guó)企和央企已經(jīng)較為突出。

從今年3月揭榜的8個(gè)領(lǐng)跑者基地的中標(biāo)項(xiàng)目結(jié)果也可以看出，民企的中標(biāo)率及權(quán)益裝機(jī)，遠(yuǎn)不及國(guó)企和央企。領(lǐng)跑者項(xiàng)目不斷創(chuàng)出中標(biāo)低價(jià)，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來說的確是不小的壓力。

“從大邏輯上來講，前期這種資產(chǎn)性的風(fēng)、光等稀缺性資源，后期的這種資產(chǎn)一定升值的。關(guān)鍵是用電的安全和穩(wěn)定性需要由國(guó)家掌握，未來國(guó)企和央企或許會(huì)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。”上述人士認(rèn)為。

原標(biāo)題：收購中能硅業(yè)51%股權(quán) 上海電氣借勢(shì)補(bǔ)齊光伏資產(chǎn)