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如果不是一次開創(chuàng)中國(guó)債市歷史的違約，相信大多數(shù)人都不知道上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱超日太陽(yáng)能）。

從2003年成立至今，超日太陽(yáng)能在媒體上活躍度遠(yuǎn)低于尚德、賽維等同類企業(yè)。但2013年年初，“業(yè)績(jī)大跌”“銀行催貸”和“老板跑路”接連爆出，讓這家原本整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模中等偏小，且生產(chǎn)制造能力僅限于電池片、組件等下游環(huán)節(jié)的太陽(yáng)能企業(yè)，一夜之間名聲大噪。

如今看來，一年前超日太陽(yáng)能情有可原。因?yàn)閲?guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)整體不佳，多數(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)均經(jīng)歷了過類似山車般的下滑。直到2014年3月，整體行業(yè)情況才逐漸轉(zhuǎn)好。在已經(jīng)公布業(yè)績(jī)快報(bào)的20家光伏上市公司中，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司達(dá)到八成。而幾乎在同期，超日太陽(yáng)能的2013年業(yè)績(jī)快報(bào)卻是一串不佳的數(shù)字，外加“公司流動(dòng)性危機(jī)尚未緩解，造成開工率不足”的解釋。



按理說，船小好調(diào)頭。與諸多家大業(yè)大以至于禁錮在市場(chǎng)難以動(dòng)彈的企業(yè)相比，超日太陽(yáng)能具備易轉(zhuǎn)型的好條件，但它的流動(dòng)性危機(jī)為何難以緩解？

轉(zhuǎn)錯(cuò)路

在超日太陽(yáng)能一年內(nèi)的多份公告中，出現(xiàn)最多的一句話就是“公司正在與各方積極溝通，爭(zhēng)取幫助和支持”。

超日太陽(yáng)能之所以如此期待政府，與上海在光伏方面的扶持政策不無關(guān)系。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，2009年起，上海市就重點(diǎn)支持發(fā)展光伏裝備、薄膜和高效低成本光伏電池，適度建設(shè)一定規(guī)模產(chǎn)能，目的是將其“作為上海市經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要方向”。

但有一條顯而易見的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)：在優(yōu)秀資源被先行者占據(jù)的前提下，要想在短時(shí)間內(nèi)另起爐灶，難度極高。即便有政策支持，上海在光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一直遠(yuǎn)落后于江蘇和江西。況且，超日太陽(yáng)能規(guī)模小、所屬的設(shè)備制造業(yè)已經(jīng)不是上海的產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)重點(diǎn)。根據(jù)《2013年上海市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，成套設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)值同比減少0.6%，是僅有的產(chǎn)值增幅減少的項(xiàng)目。 

一位市場(chǎng)分析人士指出，如果要獲得政府的支持，超日太陽(yáng)能需要的不是擴(kuò)大產(chǎn)能，而是提高研發(fā)比重，從制造企業(yè)向設(shè)備企業(yè)轉(zhuǎn)型。但遺憾的是，超日太陽(yáng)能一直未將此作為重點(diǎn)。在超日太陽(yáng)能董事會(huì)發(fā)布的《關(guān)于2013年半年度募集資金存放與使用情況》中，累計(jì)用于研發(fā)相關(guān)的資金僅有4%，而64.6%是投向多晶硅太陽(yáng)能項(xiàng)目。

賣錯(cuò)時(shí)

為翻身，超日太陽(yáng)能還忍痛售賣國(guó)外電站。

在2010年成功IPO后，超日太陽(yáng)能加快投資國(guó)外電站項(xiàng)目。根據(jù)深交所公布的一份問詢函，截至2012年9月底，超日太陽(yáng)能在盧森堡、意大利、美國(guó)等地設(shè)立了四家光伏太陽(yáng)能電站運(yùn)營(yíng)公司，共涉及77個(gè)電站項(xiàng)目，裝機(jī)超過140兆瓦，且近75%已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電。

或許因?yàn)槿绱烁叩牟⒕W(wǎng)發(fā)電量，超日太陽(yáng)能在電站能否售出的問題上一度信心滿滿。到了2013年10月，在對(duì)深交所關(guān)于“超日太陽(yáng)能半年報(bào)問詢”的回復(fù)中，公司仍然肯定地寫道：“用于支付公司債2013年度利息金額8980萬元的主要資金，將來自轉(zhuǎn)讓境外電站資產(chǎn)所能得到的資金……即使考慮談判中可能出現(xiàn)的折價(jià)情況，也應(yīng)該能夠支付上述公司債的利息。”


但問題就出在折價(jià)上。超日太陽(yáng)能原本以為，擬轉(zhuǎn)讓的30兆瓦保加利亞電站項(xiàng)目和22兆瓦希臘電站項(xiàng)目，叫價(jià)至少能達(dá)到1.19億歐元。而結(jié)果是，交易項(xiàng)目均未能達(dá)到預(yù)期的價(jià)格，以至于希臘電站的出售沒有按預(yù)期進(jìn)行。無獨(dú)有偶，美國(guó)、意大利等地的項(xiàng)目也出于多種原因向后推延。

對(duì)于售賣推延的原因，超日太陽(yáng)能解釋為“對(duì)手趁公司目前的困境極力殺價(jià)”。但顯然，電站賣錯(cuò)了時(shí)機(jī)，原因有三。其一，電站本身盈利能力尚待發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年1~6月，國(guó)際各電站公司累計(jì)確認(rèn)發(fā)電收入為1.05億元，按此計(jì)算，購(gòu)買上述兩個(gè)電站至少要5年才能收回成本；其二，歐盟光伏市場(chǎng)正在削減補(bǔ)貼，特別此次項(xiàng)目的售賣地希臘，已計(jì)劃將運(yùn)營(yíng)中光伏電站的FIT補(bǔ)貼費(fèi)率削減30%，這也加大現(xiàn)有電站出手的難度；其三，超日太陽(yáng)能期待國(guó)內(nèi)企業(yè)接手也不現(xiàn)實(shí)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)行業(yè)均處于恢復(fù)期，接盤者大都自顧不暇，即便有順風(fēng)光電這樣的土豪，也是個(gè)別事件。

挪錯(cuò)地

相比找政府和尋土豪，拓展下游算是超日太陽(yáng)能走得較順的一個(gè)途徑。先是在2013年1月30日，超日太陽(yáng)能與青海省木里煤業(yè)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書，超日太陽(yáng)能在青海建立光伏電站上游的組件生產(chǎn)廠，以獲得與青海省并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。

但截至年底，進(jìn)展仍僅限于此。根據(jù)媒體報(bào)道，超日太陽(yáng)能在青海的實(shí)際生產(chǎn)并未達(dá)到預(yù)期。

其實(shí)，在經(jīng)歷了去年年初的風(fēng)波后，擴(kuò)展下游是一條最可行的道路。特別是投資光伏電站，首先，可以保留自身品牌；其次，與投資分布式相比，電站擁有回報(bào)率更加明確、交易成本更低和消化過剩產(chǎn)能更快的優(yōu)勢(shì)。在業(yè)內(nèi)人士看來，超日太陽(yáng)能選擇青海作為落地也頗為正確。因?yàn)椋?013年，青海省政府已明確只把路條發(fā)給4~5家企業(yè)，每家20萬千瓦。一旦確定合作，就意味著超日太陽(yáng)能已獲得下游大單。


但大單不是大餐，超日太陽(yáng)能選擇的“盛宴”實(shí)際頗為難以下咽。同樣是合作，無錫尚德等大企業(yè)因?yàn)榈玫降氖潜镜卣蛘咂髽I(yè)的支持，產(chǎn)能不必搬離，在原有基礎(chǔ)上繼續(xù)開工即可。超日太陽(yáng)能面臨的情況則不同——若想拿到在青海合作電站的路條，必須將上游從上海、洛陽(yáng)和九江轉(zhuǎn)移過來。

然而，資產(chǎn)挪移會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)問題，第一，原有的工廠所在地，多是超日太陽(yáng)能的貸款來源。在經(jīng)過去年的勉強(qiáng)付息和追貸事件后，當(dāng)?shù)劂y行對(duì)這家企業(yè)已經(jīng)并不看好。在這樣的情況下，企業(yè)要挪移產(chǎn)能，肯定不會(huì)被地方政府和銀行接收。這樣的拉鋸中還引發(fā)了第二個(gè)問題，上游轉(zhuǎn)出難影響了青海的開工率，不僅無益于雙方長(zhǎng)期合作，更難解決眼下最棘手的盈利難題。

這或許并不是超日太陽(yáng)能一家遇到的情況。業(yè)內(nèi)人士指出，前幾年，光伏企業(yè)不僅產(chǎn)能過剩，而且“遍地開花”。但隨著行業(yè)整合的推進(jìn)，有效的產(chǎn)能必然向下游市場(chǎng)所在地集中，在這種大浪淘沙的過程中，資產(chǎn)挪移必不可少。如何處理好銀行、政府和接手企業(yè)之間關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)移，將是企業(yè)能否盤活流動(dòng)的關(guān)鍵。

眼下，距離4月28日，*ST超日正式公布2013年年報(bào)的日子，還有不到1個(gè)月的時(shí)間。業(yè)內(nèi)人士指出，超日太陽(yáng)能要想擺脫眼下的困難，已經(jīng)很難寄希望于售出已建成的電站。雖然翻身希望渺茫，亦難當(dāng)借殼公司，但畢竟超日太陽(yáng)能已經(jīng)借助轉(zhuǎn)型的第一步，讓2013年的虧損降幅從前一年的12.79億減至9.53億，如果這1個(gè)月中能夠在上述兩方面有所進(jìn)展，退市或?qū)⒉皇沁@家企業(yè)的唯一選擇。