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編者按：2018年“531”政策頒布后，光伏玻璃價(jià)格下跌，盡管目前國(guó)內(nèi)光伏政策還未最終敲定，但光伏玻璃有望隨需求拉動(dòng)而進(jìn)行價(jià)格修復(fù)。

機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

評(píng)級(jí)：買入

目標(biāo)價(jià)：4.55港元

投資要點(diǎn)

全年業(yè)績(jī)小幅低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2018年全年收入7,672百萬(wàn)港元，同比下滑19.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期，收入下滑主要是由于2017年一次性的EPC收入造成的高基數(shù)，部分被光伏發(fā)電場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)抵消。利潤(rùn)方面，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)18.6億元，同比下滑20.1%，小幅低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于各項(xiàng)費(fèi)用的提升較大，其中銷售費(fèi)用率同比提升1pct，管理費(fèi)用率同比提升0.9pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1.5pct。

2018H2光伏玻璃價(jià)格大幅下跌。2018年“531”政策頒布后，光伏玻璃價(jià)格在7月跌入歷史低點(diǎn)的20-21元/平方米，較去年初高點(diǎn)下滑接近30%，而下半年受海外需求拉動(dòng)以及國(guó)內(nèi)需求好于預(yù)期影響下，價(jià)格于11月左右重新回升至24元附近，一直保持到近期，公司的光伏玻璃業(yè)務(wù)的毛利率從2018H1的33.4%下滑至2018H2的17.0%。

目前光伏玻璃行業(yè)有漲價(jià)預(yù)期。盡管目前國(guó)內(nèi)光伏政策還未最終敲定，但從去年年底國(guó)家層面表示支持光伏產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展以及國(guó)內(nèi)平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的增多角度來(lái)看，2019年國(guó)內(nèi)需求大幅下滑可能性小，同時(shí)明顯降低的裝機(jī)成本也會(huì)繼續(xù)促進(jìn)海外需求。我們認(rèn)為，等到國(guó)內(nèi)光伏政策落地之后，光伏玻璃有望隨需求拉動(dòng)而進(jìn)行價(jià)格修復(fù)，全年均價(jià)有望回升至26-27元/平方米(2018 H2均價(jià)：22-23元/平方米)，而即使政策較為嚴(yán)厲，目前的價(jià)格下降空間也很小，再恢復(fù)至去年7-10月的歷史低點(diǎn)可能性極小。

公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃飽滿，穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位。公司于2018年年底在馬來(lái)西亞投產(chǎn)了1,000噸/日的馬來(lái)西亞二線，幾乎同時(shí)也完成了天津500噸/日產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)，也預(yù)期2019年下半年陸續(xù)復(fù)產(chǎn)之前冷修的安徽蕪湖的兩條共計(jì)1,100噸/日的產(chǎn)線。此外，公司也隨集團(tuán)在廣西北?；氐拈_(kāi)發(fā)而優(yōu)先計(jì)劃于2020 Q1和2020 Q2在北海投產(chǎn)兩條各1,000噸/日的產(chǎn)線。即到2020年，公司光伏玻璃原片名義產(chǎn)能將超過(guò)9,000噸/日。

我們的觀點(diǎn)：根據(jù)行業(yè)及公司最新情況，我們調(diào)升了公司2019-2020年的盈利預(yù)測(cè)，主要將2019-2020年收入分別調(diào)升12.9%和17.1%，同時(shí)也根據(jù)2018年公司實(shí)際情況調(diào)升了費(fèi)用率水平，進(jìn)而將2019-2020年歸母凈利潤(rùn)分別調(diào)升2.6%和9.1%。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021財(cái)年?duì)I收分別為9,184,11,287和12,498百萬(wàn)港元，歸母凈利潤(rùn)分別為2,322、2,860和3,177百萬(wàn)港元，EPS分別為30.3、37.3和41.5港仙，2019年2月25日股價(jià)對(duì)應(yīng)的P/E分別為12.9、10.5和9.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從2.81港元調(diào)升到4.55港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼政策調(diào)整超出市場(chǎng)預(yù)期；海外需求不及預(yù)期。 

原標(biāo)題：信義光能：產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃飽滿 光伏玻璃漲價(jià)預(yù)期濃維持“買入”評(píng)級(jí)