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費(fèi)用率逐步降低，凈利潤(rùn)有望在5%-10%

2013年全年企業(yè)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率保持小幅下降，預(yù)計(jì)未來隨著收入規(guī)模擴(kuò)大，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率保持穩(wěn)中有降。

我們重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)費(fèi)用率，由于2012年發(fā)生銀行對(duì)光伏行業(yè)進(jìn)行抽貸等行為，2012年行業(yè)整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅攀升，整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升至6%-7%。

2013年行業(yè)整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比大幅下降，其中英利在2013年仍然維持高位，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.24%，而其他一線企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率已經(jīng)從2012年的6-7%下降到2013年的3%左右，實(shí)現(xiàn)了費(fèi)用率大幅下降。

我們預(yù)計(jì)2014年產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤(rùn)率在5-10%區(qū)間，進(jìn)入良性發(fā)展區(qū)間。

經(jīng)營(yíng)逐步改善

行業(yè)庫(kù)存在2012年大幅攀升，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率在2012進(jìn)入新低，大部分企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在80-100天。2013年行業(yè)經(jīng)營(yíng)逐步改善，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提升，大部分企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在50-60天。

2013年行業(yè)整體付款條件有所改善，大部分企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持提升，應(yīng)收賬款天數(shù)在60-70天。預(yù)計(jì)今年行業(yè)整體收款仍略有改善，主要由于下游運(yùn)營(yíng)商盈利提升以及補(bǔ)貼及時(shí)拿到。

償債能力改善，但行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍在高位行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，但是英利和昱輝在2013年資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至92%左右。行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率維持在80%左右高位,我們預(yù)計(jì)未來兩年銀行信貸環(huán)境會(huì)逐步改善，加上行業(yè)將不斷通過股權(quán)融資投向電站，較高資產(chǎn)負(fù)債率將有較大改善。

關(guān)注電站運(yùn)營(yíng)商

完善政策將帶來2014年電站市場(chǎng)規(guī)?；瘑?dòng)元年

我們可以看到在審批、融資、稅收、并網(wǎng)、發(fā)電、補(bǔ)貼以及電站轉(zhuǎn)讓交易等環(huán)節(jié)，目前政策已經(jīng)基本全部推出，下一步就是政策的落實(shí)，從目前來看如審批、補(bǔ)貼、融資、并網(wǎng)等政策在逐步落實(shí)。

其中需要注意的是補(bǔ)貼政策會(huì)發(fā)生調(diào)整：2013年之前歷史遺留的300億缺口，財(cái)政承諾一次性補(bǔ)齊，而2014年我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼剛好夠用，在2014年如果風(fēng)電、光伏不下調(diào)電價(jià)或者可再生能源基金附加不上調(diào)，預(yù)計(jì)2015、2016年將迎來大幅虧空。