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編者按：通威股份2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.19億元，同比增長(zhǎng)0.51%，2019年將穩(wěn)步擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)需求或?qū)⑷考性谙掳肽辏a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn)回升。 

事件：2019年4月17日，通威股份公布2018年年報(bào)和2019年一季度報(bào)告。

不懼行業(yè)周期，公司2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，走出行業(yè)低谷，產(chǎn)能逐步釋放，2019年Q1業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。通威股份2018年實(shí)現(xiàn)收入275.35億元，同比增長(zhǎng)5.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.19億元，同比增長(zhǎng)0.51%，扣非后歸母凈利潤(rùn)19.09億元，同比下滑2.68%。2018年公司加權(quán)平均ROE為14.43%，同比下滑1.61pcts。公司計(jì)劃給全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60元（含稅）。得益于公司產(chǎn)能逐步釋放，2019年以來，公司已擁有12GW的電池片產(chǎn)能、8萬噸的多晶硅料產(chǎn)能和1GW光伏電站裝機(jī)規(guī)模。一季度公司電池片出貨量超過2.4GW，2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入61.69億元，同比增長(zhǎng)18.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.91億元，同比增長(zhǎng)53.36%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.75億元，同比增長(zhǎng)54.44%。

2018年多晶硅料環(huán)節(jié)以量補(bǔ)價(jià)，收入穩(wěn)步提升，成本持續(xù)下降，電池片產(chǎn)能加速擴(kuò)張，確定國(guó)內(nèi)第三方電池片龍頭地位。2018年行業(yè)受光伏531政策影響，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降，多晶硅料價(jià)格在2018年下半年降幅達(dá)到40%。公司產(chǎn)能陸續(xù)釋放，實(shí)現(xiàn)多晶硅料出貨1.92萬噸，同比增長(zhǎng)19.74%。通過以量補(bǔ)價(jià)，2018年公司實(shí)現(xiàn)多晶硅料和化工板塊實(shí)現(xiàn)收入33.17億元，同比增長(zhǎng)2.77%。同時(shí)2018年公司多晶硅料生產(chǎn)成本降至5.53萬元/噸，同比下降6%，多晶硅料毛利率達(dá)到33.88%。2019年公司電池片及組件出貨量達(dá)到6.44GW，同比增長(zhǎng)61%，產(chǎn)能利用率持續(xù)維持在115%的高位。根據(jù)PVinfolink統(tǒng)計(jì)，公司2018年出貨量排名第一。2019年電池片和組件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)收入76.42億元，同比增長(zhǎng)18.80%，毛利率為18.70%，同比下滑0.19pcts。

新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力大幅提升。2018年公司包頭和樂山5萬噸多晶硅料產(chǎn)能均已投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)之后，公司多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到8萬噸/年，位于行業(yè)前列。同時(shí)公司在成都雙流和合肥的新建PERC電池片產(chǎn)能也相繼投產(chǎn)，目前已擁有3GW多晶和9GW單晶電池片共計(jì)12GW的產(chǎn)能規(guī)模。公司新產(chǎn)能成本優(yōu)勢(shì)明顯，公司盈利能力有望大幅提升，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)帶來動(dòng)力。

2019年光伏項(xiàng)目分類管理，擴(kuò)大競(jìng)價(jià)規(guī)模，追求發(fā)展穩(wěn)中求進(jìn)，國(guó)內(nèi)需求即將啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn)回升。2019年4月12日，國(guó)家能源局發(fā)布了《關(guān)于2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知（征求意見稿）》。本次政策將光伏項(xiàng)目分為：1）光伏扶貧項(xiàng)目；2）戶用光伏；3）普通光伏電站：4）工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目；5）國(guó)家組織實(shí)施的專項(xiàng)工程或示范項(xiàng)目。其中光伏扶貧項(xiàng)目的補(bǔ)貼政策按照國(guó)家政策執(zhí)行，戶用項(xiàng)目采用固定補(bǔ)貼方式，其余項(xiàng)目均將參與競(jìng)價(jià)。補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)項(xiàng)目按22.5億元補(bǔ)貼（不含光伏扶貧）總額組織項(xiàng)目建設(shè)。預(yù)計(jì)全年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模有望達(dá)到30-40GW，加上戶用項(xiàng)目3.5GW和扶貧項(xiàng)目，全國(guó)需求有望穩(wěn)定在35-45GW，保持穩(wěn)中求進(jìn)。本次政策落地之后，各類競(jìng)價(jià)項(xiàng)目將陸續(xù)啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)需求或?qū)⑷考性谙掳肽辏a(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)收入370.22/423.50/470.01億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.05/39.67/44.61億元，同比增長(zhǎng)58.8%/23.8%/12.4%，對(duì)應(yīng)估值16.8/13.5/12.0倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)光伏政策不及預(yù)期；多晶硅料和電池片價(jià)格加速下跌。  

原標(biāo)題：通威股份(600438)2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):光伏龍頭穩(wěn)步擴(kuò)張 國(guó)內(nèi)需求即將啟動(dòng)