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 編者按：一向較為穩(wěn)健的逆變器龍頭上市公司陽光電源（300274.SZ），從今年開始突然一改常態(tài)，在下游光伏電站投資領(lǐng)域“大躍進(jìn)”式擴(kuò)張，令行業(yè)側(cè)目。

上周，國(guó)家能源局公布了2019年第一批平價(jià)和競(jìng)價(jià)項(xiàng)目名單，引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。智匯光伏根據(jù)這份名單做出統(tǒng)計(jì)，其中陽光電源以1570MW競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模成為最大黑馬，加上之前獲得的860MW平價(jià)項(xiàng)目，最終以總量2430MW的項(xiàng)目總量排名第二，僅次于光伏電站領(lǐng)域全球老大——央企國(guó)電投。

但是，據(jù)陽光電源相關(guān)人員對(duì)能見表示，從其內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，陽光電源2019年第一批平價(jià)和競(jìng)價(jià)項(xiàng)目加起來總規(guī)模應(yīng)該是超過國(guó)電投，排名第一。

若果真如此，將更加凸顯其擴(kuò)張的激進(jìn)。與之形成鮮明對(duì)比的是，曾經(jīng)在光伏電站投資領(lǐng)域叱咤風(fēng)云、排名居前的一些民營(yíng)企業(yè)，此次拿到的項(xiàng)目要少得多。甚至就連曾經(jīng)排名居前的央企三峽新能源也一改常態(tài)，變得謹(jǐn)慎起來。

光伏電站是一個(gè)資金密集型領(lǐng)域，民營(yíng)企業(yè)在這方面優(yōu)勢(shì)并不明顯。尤其是進(jìn)入光伏下半場(chǎng)——平價(jià)時(shí)代和競(jìng)價(jià)時(shí)代，電站的收益率被大幅壓縮，在當(dāng)前階段，無論是央企還是民營(yíng)企業(yè)，決策時(shí)都變得更加慎重。

在此背景下，究竟是什么原因，讓曾經(jīng)專注于逆變器的民營(yíng)企業(yè)陽光電源突然選擇在競(jìng)價(jià)和平價(jià)項(xiàng)目中大施拳腳、逆勢(shì)擴(kuò)張？在行業(yè)新一輪的發(fā)展機(jī)遇期，又將如何順利推進(jìn)此次競(jìng)價(jià)項(xiàng)目？

央企、民企對(duì)電站投資態(tài)度嚴(yán)重分化

提到光伏電站投資領(lǐng)域，憑借絕對(duì)的資金優(yōu)勢(shì)，央企一直是主角，也是下游電站急速拓展的主要推手。

截至2017年，在光伏電站投資排名中，前十名有六家是央企，民營(yíng)企業(yè)僅占三席。


事實(shí)上，自光伏產(chǎn)業(yè)誕生以來，發(fā)展結(jié)構(gòu)就已逐漸形成——中上游制造業(yè)民企居多，下游電站以央企居多。以五大發(fā)電集團(tuán)之一的國(guó)電投為例，截止2018年底，國(guó)電投累計(jì)持有光伏項(xiàng)目總規(guī)模高達(dá)15.9GW，位居第一。在去年第三批領(lǐng)跑者項(xiàng)目中，國(guó)電投累計(jì)中標(biāo)1645MW，在今年上半年的平價(jià)和競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中累計(jì)獲得2774MW的項(xiàng)目規(guī)模，排名第一，是光伏電站投資領(lǐng)域當(dāng)之無愧的老大。

基于此，之前業(yè)內(nèi)便形成了普遍認(rèn)知——在高補(bǔ)貼時(shí)代，由于利潤(rùn)空間足夠大，許多民營(yíng)企業(yè)在電站領(lǐng)域可能還有投資的機(jī)會(huì)，與央企進(jìn)行PK。但是到了平價(jià)和競(jìng)價(jià)時(shí)代，擁有絕對(duì)資金優(yōu)勢(shì)的央企競(jìng)爭(zhēng)力將更加凸顯，光伏民營(yíng)企業(yè)應(yīng)收縮戰(zhàn)線，放緩在電站方面的投資，集中精力做好制造端。

然而，等真正到了平價(jià)和競(jìng)價(jià)時(shí)代，無論是民營(yíng)企業(yè)還是央企，竟都出現(xiàn)了明顯分歧。

從2017年光伏發(fā)電裝機(jī)和2019年上半年競(jìng)價(jià)平價(jià)項(xiàng)目排名可以發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)在2017年裝機(jī)量排名第三的中節(jié)能，本次競(jìng)價(jià)中僅獲得475MW，排名第十四位。排名第六的三峽新能源，此次競(jìng)價(jià)僅獲200MW，排名第十五。令人震驚的是，2017年裝機(jī)量曾經(jīng)排名第四的華電，在2019年競(jìng)價(jià)排名中竟完全失去了蹤影。

如今的民營(yíng)企業(yè)，態(tài)度也發(fā)生大逆轉(zhuǎn)。曾經(jīng)排名第二的協(xié)鑫，此次排到了十二位。曾經(jīng)的第五名晶科電力，下降到了第十位。曾經(jīng)排名第八位的正泰，未出現(xiàn)在競(jìng)價(jià)榜單。反而曾經(jīng)在電站方面默默無聞的陽光電源和通威集團(tuán)，突然躥升到了第二和第四。

縱觀2019年競(jìng)價(jià)平價(jià)項(xiàng)目前十名，央企民企各占半壁江山。央企在逐漸后退，民企向上發(fā)力，電站投資格局產(chǎn)生了巨大變化。

值得深究的是，面對(duì)平價(jià)及競(jìng)價(jià)時(shí)代，不同類型的企業(yè)，為什么會(huì)有如此迥異的態(tài)度？

從收益率來看，2019年全國(guó)光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目補(bǔ)貼總額度約為17億元，其中集中式項(xiàng)目補(bǔ)貼總額為14.5億元，分布式為2.5億元。相對(duì)于2019年30億補(bǔ)貼總預(yù)算，除去7.5億用于戶用分布式，本次競(jìng)價(jià)節(jié)省補(bǔ)貼約5.5億元。事實(shí)上，早期央企拿到項(xiàng)目，名義收益率和資源狀況都很好，相對(duì)來說競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的收益率不算太高，以致于一些央企降低了這次競(jìng)價(jià)平價(jià)項(xiàng)目的參與度。

同時(shí)，對(duì)于央企來說，許多競(jìng)價(jià)和平價(jià)項(xiàng)目，如果自己建設(shè)，并沒有十足的把握控制好收益率。這時(shí)如果有的民營(yíng)企業(yè)認(rèn)為自己做BT項(xiàng)目能夠?qū)⒊杀究刂葡聛?，又能夠滿足央企的收益率要求，那么對(duì)于央企來說，可能實(shí)現(xiàn)兩全其美的局面——既能夠控制風(fēng)險(xiǎn)，又能夠拿到足夠多的項(xiàng)目。

對(duì)于組件、逆變器等硬件采購(gòu)方面而言，央企擁有較大的價(jià)格談判優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又具備絕對(duì)的資金成本優(yōu)勢(shì)。但是即便擁有兩種優(yōu)勢(shì)的央企，許多也不敢冒進(jìn)。相反，缺乏這兩種優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)，只能倚仗自身對(duì)于項(xiàng)目技術(shù)、方案等整體的把控能力。
對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來說，如果能夠綁定一些央企，自身再擁有一定的資金實(shí)力，通過BT的方式，快速建設(shè)電站并安全出售掉，也可能是一種較好的參與方式。當(dāng)然這種方式仁者見仁智者見智。

只是，在這種操作方式中，對(duì)于央企大買主而言，BT項(xiàng)目相當(dāng)于已經(jīng)增加了一道成本。

接近華能集團(tuán)的一位行業(yè)資深人士對(duì)能見表示，華能較為認(rèn)可這種態(tài)度，因?yàn)锽T項(xiàng)目相當(dāng)于已經(jīng)增加了一道成本，所以不太愿意購(gòu)買平價(jià)和競(jìng)價(jià)項(xiàng)目。

陽光電源為什么要激進(jìn)式擴(kuò)張？

如今看來，協(xié)鑫下降了，晶科放緩了，正泰失去了蹤影，曾經(jīng)在光伏電站投資方面較為突出的民營(yíng)企業(yè)，已經(jīng)放緩了步伐，曾經(jīng)市場(chǎng)份額較少的企業(yè)卻突然逆勢(shì)擴(kuò)張。
為什么是陽光電源？這真的是一種好的投資方式嗎？

盡管初戰(zhàn)告捷，但要想真正實(shí)現(xiàn)“驛路開花”，對(duì)陽光電源來說并非易事。

1997年成立的陽光電源，公司實(shí)控人是曹仁賢，專注于可再生能源發(fā)電領(lǐng)域20余年，是我國(guó)太陽能、風(fēng)能發(fā)電行業(yè)的知名專家。自成立之日起，陽光電源的主營(yíng)產(chǎn)品一直是光伏逆變器，2013年才逐漸介入光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。

按照行業(yè)內(nèi)的說法，陽光電源在電站系統(tǒng)集成方面成本控制力極強(qiáng)。所以早在2018年，陽光電源便希望通過下游電站業(yè)務(wù)打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在去年結(jié)束的第三批領(lǐng)跑者中，陽光電源青海格爾木500MW項(xiàng)目的中標(biāo)電價(jià)0.31元/kWh時(shí)，是迄今為止，國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目的最低中標(biāo)電價(jià)；在前不久的結(jié)束的齊齊哈爾示范基地的招標(biāo)中，陽光電源投出了“源-網(wǎng)-荷”0.3元/kWh的電價(jià)。與此同時(shí)，陽光電源開展了多個(gè)光伏扶貧示范項(xiàng)目，項(xiàng)目總裝機(jī)容量約為385MW。

在今年兩會(huì)采訪中，對(duì)于取消光伏補(bǔ)貼，曹仁賢曾云淡風(fēng)輕的表示，“光伏行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展周期，2019年將是光伏平價(jià)上網(wǎng)元年。”

在降本能力上，陽光電源可能具有很大的優(yōu)勢(shì)，但在資金、規(guī)模方面卻不及央企，這是其將面臨的主要挑戰(zhàn)。

最令人關(guān)注的是，陽光電源究竟是否有足夠資金實(shí)力承擔(dān)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目？

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2018年，陽光電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.69億元，同比增長(zhǎng)16.69%，剛好完成此前立下的“收入過百億”目標(biāo)；但歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為8.1億元，同比下滑20.95%。2019年上半年預(yù)計(jì)其凈利潤(rùn)在3.14億-3.52億之間，同比進(jìn)一步下降8%-18%。

截至今年一季度，陽光電源負(fù)債率為57.75%，處于2015年以來的高位。

自2011年上市以來，陽光電源除了首發(fā)IPO的時(shí)候從資本市場(chǎng)圈了13.66億元，就是在2016年做過一輪定向增發(fā)，從資本市場(chǎng)拿到了24.7億元左右，此后再?zèng)]有直接融資。正是2016年那一輪直接融資，將公司的負(fù)債率從2015年的58.19%歷史最高點(diǎn)降到了2016年年末50%以下。

對(duì)于陽光電源來說，如果一直固守逆變器，不進(jìn)軍下游電站，再想從資本市場(chǎng)拿錢是缺乏故事的。

資本市場(chǎng)需要故事，投資者更需要故事。光伏電站是一個(gè)資本密集型領(lǐng)域，如果有資金實(shí)力，可以快進(jìn)快出，又能夠帶動(dòng)自身設(shè)備的銷售。
這個(gè)故事講好了，可能就有希望通過資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資。

在再度融資之前，陽光電源首先要做出一個(gè)姿態(tài)，那就是要擴(kuò)張，而且要快速擴(kuò)張。

按照一位光伏大佬對(duì)能見的解釋，無論是協(xié)鑫、晶科還是其他幾家大型民營(yíng)光伏企業(yè)，已經(jīng)將戰(zhàn)線拉得很長(zhǎng)，資金鏈本身就已經(jīng)很緊張，沒有更多的資本實(shí)力和精力投資電站，而陽光電源一直以來主要做逆變器，本身戰(zhàn)線很短，進(jìn)入到平價(jià)和競(jìng)價(jià)時(shí)代，反而會(huì)有一定的電站投資優(yōu)勢(shì)。

按照光伏電站目前每瓦3.5元最高造價(jià)測(cè)算，陽光電源此次競(jìng)價(jià)平價(jià)共計(jì)2430MW，所需總投資大概在85億元左右，最低可能會(huì)下探到80億元以下。按照至少30%資本金測(cè)算，陽光電源首先要備好20多個(gè)億現(xiàn)金。

為了保障這種擴(kuò)張，陽光電源準(zhǔn)備了各種“彈藥”。第一步，截至今年一季度，陽光電源賬上已經(jīng)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為22.77億元。此后，在2019年3月30日，陽光電源發(fā)布公告稱，根據(jù)公司日常運(yùn)營(yíng)的需要，2019年公司擬向中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司合肥廬陽支行等共18家機(jī)構(gòu)申請(qǐng)總計(jì)不超過人民幣86億的授信額度。

這或許就是其敢拿如此多項(xiàng)目的資本底氣。

但是按照項(xiàng)目要求，本次申報(bào)的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目90%以上普通光伏電站需要在2019年12月投產(chǎn)，逾期未并網(wǎng)的項(xiàng)目，每超過一個(gè)季度，并網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼將降低0.01元/千瓦時(shí)。這對(duì)于其短期融資能力要求是極高的，也是具有極大挑戰(zhàn)的。

如此看來，能否把項(xiàng)目賣掉，把成本控制好，或許是其競(jìng)價(jià)項(xiàng)目能否順利推行的關(guān)鍵。

而陽光電源在光伏電站的業(yè)務(wù)，主要是以BT和EPC形式為主。據(jù)坊間傳聞，陽光電源已找到央企買方，或與三峽等央企達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，將以BT方式合作。在接下來合適的時(shí)機(jī)通過資本市場(chǎng)做定增融資后進(jìn)行滾動(dòng)建設(shè)和出售。

值得一提的是，本次納入國(guó)家補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)范圍項(xiàng)目名單僅僅已取得補(bǔ)貼資格，最終能否按公布標(biāo)準(zhǔn)享受國(guó)家補(bǔ)貼，要以項(xiàng)目是否按期全容量建成并網(wǎng)為準(zhǔn)。

事實(shí)上，并網(wǎng)時(shí)間推遲對(duì)補(bǔ)貼產(chǎn)生的影響微乎其微。根據(jù)業(yè)內(nèi)測(cè)算，每推遲一個(gè)季度并網(wǎng)對(duì)收益率的影響僅為0.2-0.3%，收益率仍顯著高于平價(jià)項(xiàng)目。在本次競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中，有19.85GW項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2019年12月，最晚并網(wǎng)時(shí)間可推遲至2020年6月。基于競(jìng)價(jià)和平價(jià)項(xiàng)目補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)小，收益有保障，可能也是陽光電源敢于急速擴(kuò)張的原因之一。

如今，一直以逆變器為主營(yíng)戰(zhàn)線的陽光電源，在平價(jià)和競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中一騎絕塵。在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)的關(guān)鍵一年，用巨大的信心和勇氣升溫了今年的光伏市場(chǎng)。

原標(biāo)題：比肩央企，陽光電源光伏電站投資“大躍進(jìn)”