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編者按：協(xié)鑫新能源利潤增長，主要來自光伏電站發(fā)電量的增多，同比上升22%至45.77億千萬時。2019年上半年，協(xié)鑫公司在上市公司層面和項目層面積極與國內(nèi)大型央企及地方國企戰(zhàn)略合作，引進資本、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得債務壓力大大減輕。


 

光大證券8月10日發(fā)布對協(xié)鑫新能源的研報，摘要如下：

中期凈利4.10億人民幣，同比增長18.8%：公司2019年中期收入31.73億，同比增長17.3%；中期凈利4.10億，同比增長18.8%；每股攤薄盈利人民幣2.15分，同比增長19.1%。中期凈利增長主要來自光伏電站的發(fā)電量同比上升22%至45.77億千萬時。

上半年平均上網(wǎng)電價0.74元/千瓦時、毛利率67.5%：截至2019年中期末，公司并網(wǎng)光伏電站的總裝機容量為7.182GW。上半年平均電價（不含稅）約0.74元/千瓦時，同比去年同期下降2分錢，主要原因是國內(nèi)上網(wǎng)電價下調(diào)及公司在部分項目上采取競爭性競標電價。上半年毛利率同比下降1.2個百分點至67.5%，主要原因是政府下調(diào)并網(wǎng)項目電價所致。截至2019年中期末，公司的電價應收款項（政府補貼）包括前七批、扶貧、待申請的第八批合計達88.11億元，較去年末上升20.31億元。

上半年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效：2019年上半年，公司在上市公司層面和項目層面積極與國內(nèi)大型央企及地方國企戰(zhàn)略合作，引進資本、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。母公司保利協(xié)鑫（3800.hk）已于6月發(fā)布公告，計劃轉(zhuǎn)讓公司總股本51%股權(quán)予華能集團。項目層面上，上半年3月，公司向中國電力國際發(fā)展有限公司出售280MW項目部分股權(quán)；5月，公司公告計劃向上海榕耀新能源出售977MW項目部分股權(quán)，還有上半年完成了向中廣核太陽能、三峽新能源的項目轉(zhuǎn)讓。四筆交易預計收回現(xiàn)金約29.5億，加上相關(guān)債務終止并表，公司債務規(guī)模縮減約92.3億。

維持目標價HK$0.33及“中性”評級

公司是國內(nèi)最大的民營光伏電站運營商，受困于光伏發(fā)電補貼拖欠嚴重、資金成本高于國企、短債壓力大等因素，降負債、輕資產(chǎn)化為當前公司首要目標。目前母公司和華能集團的股權(quán)交易還在進行中、有待公告。維持公司2019-2020年收入、凈利預測，新增2021年收入、凈利預測分別為64.92、8.16億元。維持目標價0.33港幣及“中性”評級。當前估值對應7.5x2019年P(guān)/E。