杭州福斯特光伏材料股份有限公司近期披露招股說明書，本次公司發(fā)行不超過 10，000 萬股。其中公開發(fā)行新股不超過 10，000 萬股，公司股東公開發(fā)售股份不超過 6，600 萬股且不超過自愿設(shè)定 12 個月及以上限售期的投資者獲得配售的股份數(shù)量。
招股說明書顯示：
一、成長性趨緩甚至負增長的風險
2011 年之前，受益于世界光伏行業(yè)的快速發(fā)展，公司經(jīng)營呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。 2011 年下半年以來，受全球經(jīng)濟振蕩、歐債危機繼續(xù)惡化等因素影響，全球光伏市場需求的增速一度放緩；2013 年以我國為代表的新興市場需求快速增長并成為世界市場的主導(dǎo)力量，全球光伏新增安裝量重新恢復(fù)較快增長。
受光伏行業(yè)波動影響，報告期內(nèi)，發(fā)行人的主要原料和產(chǎn)品價格均明顯下降， 因此盡管產(chǎn)銷量繼續(xù)保持增長，但發(fā)行人的營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)了負增長的情況。2011 年度、2012 年度及 2013 年度，發(fā)行人營業(yè)收入同比增長幅度分別為 44.37%、-10.77%和-10.78%，凈利潤同比增長幅度分別為 10.76%、-17.77%和 18.52%。
總體上看，在全球光伏市場需求波動的背景下，因擁有較強的市場地位，較晶硅、電池片、組件等光伏行業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，發(fā)行人受市場波動的影響相對較小，抗風險能力較強，但存在受下游行業(yè)波動影響導(dǎo)致未來年度成長性趨緩甚至負增長的風險。
二、主營業(yè)務(wù)盈利水平和盈利能力下降的風險
報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)利潤分別為 90，369.63 萬元、96，999.03 萬元和 74，762.91 萬元?？傮w上看，報告期內(nèi)受下游行業(yè)景氣度下降影響，公司主營業(yè)務(wù)的盈利水平呈下降趨勢，特別是 2013 年度的主營業(yè)務(wù)利潤同比下降幅度達 22.92%。在光伏行業(yè)波動、重整、洗牌過程中，雖然公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，產(chǎn)品銷量持續(xù)逐年上升，但 2012 年以來核心產(chǎn)品 EVA 膠膜的單價持續(xù)下跌對公司整體主營業(yè)務(wù)的盈利水平產(chǎn)生了不利影響。另一方面，報告期內(nèi)公司核心產(chǎn)品 EVA 膠膜的毛利率分別為 37.26%、45.53%和 39.78%。
雖然公司依靠自身的技術(shù)進步不斷實現(xiàn)了產(chǎn)品單位成本的持續(xù)下降， 總體毛利率水平保持在較高的水平，但產(chǎn)品單價的持續(xù)、快速下跌已使 2013 年度毛利率水平同比下降，對公司 2013 年度 EVA 膠膜產(chǎn)品的盈利能力產(chǎn)生了不利影響。
未來，如果 EVA 膠膜的產(chǎn)品單價保持低位或者繼續(xù)下行，主要原材料 EVA 粒子采購單價的波動無法補償因產(chǎn)品單價下跌帶來的不利影響，公司 EVA 膠膜產(chǎn)品的盈利能力和水平仍將持續(xù)下降，進而影響公司整體盈利水平。
三、下游客戶經(jīng)營狀況惡化引發(fā)的風險
報告期內(nèi)，光伏組件行業(yè)劇烈波動：2011 年上半年還保持著歷史的慣性持續(xù)增長；2011 年下半年開始，行業(yè)環(huán)境持續(xù)快速惡化，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍經(jīng)營困難， 部分企業(yè)進入破產(chǎn)重整；2013 年下半年以來，整體光伏行業(yè)開始明顯復(fù)蘇。報告期內(nèi)，下游行業(yè)劇烈波動使發(fā)行人客戶經(jīng)營情況惡化，對發(fā)行人產(chǎn)生的不利影響主要表現(xiàn)在兩個方面：
（一）應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失
報告期內(nèi)，發(fā)行人營業(yè)收入同比增幅分別為 44.37%、-10.77%和-10.78%，報告期各期末應(yīng)收賬款余額的同比增幅分別為 118.25%、42.35%和-10.66%，報告期前兩年末應(yīng)收賬款余額的增速遠高于營業(yè)收入的增速，報告期末，發(fā)行人應(yīng)收賬款余額已達 65，750.08 萬元。
2012 年以來，公司光伏行業(yè)客戶的逾期回款現(xiàn)象明顯。近兩年末，存在逾期款項的光伏行業(yè)客戶之應(yīng)收賬款占全部應(yīng)收賬款余額的比例分別為 90.30%和 87.23%，在這些客戶的應(yīng)收賬款中，逾期款項的比例分別為 68.73%和 44.28%。
對此，發(fā)行人對上述存在逾期款項的光伏行業(yè)客戶之應(yīng)收賬款進行了合理的減值測試，充分、足額計提壞賬準備，按超出信用期之應(yīng)收賬款單項計提了 50% 的壞賬準備，還對部分已有明顯證據(jù)證明回款存在重大不確定性的客戶應(yīng)收賬款全額計提了壞賬準備。
盡管發(fā)行人已就應(yīng)收賬款計提了充分的減值準備，但不排除未來仍有個別客戶面臨支付困難，使發(fā)行人應(yīng)收賬款發(fā)生超出已計提壞賬準備數(shù)額的損失的可能。
（二）債務(wù)重組損失
2011 年下半年以來，下游光伏組件行業(yè)低迷，發(fā)行人部分客戶支付困難。為及時回收貨款，經(jīng)雙方協(xié)商，發(fā)行人給予部分支付困難客戶一定的債務(wù)免除，這種債務(wù)免除主要采用了兩種形式：一是采用以物抵債等方式，部分以物抵債之商品作價高于公允價值；二是直接免除部分貨款。近兩年，公司因上述債務(wù)重組發(fā)生債務(wù)重組損失分別為 201.68 萬元和 304.37 萬元。
2013 年下半年以來，光伏行業(yè)已明顯復(fù)蘇，下游客戶的支付能力也在逐步改善，但未來仍可能存在部分客戶采用以物抵債、要求發(fā)行人給予讓步等債務(wù)重組方式償還債務(wù)，從而使發(fā)行人繼續(xù)產(chǎn)生債務(wù)重組損失。
四、原材料價格波動及集中采購的風險
公司主要產(chǎn)品 EVA 膠膜的原材料為 EVA 樹脂（VA 含量為 28%~33%左右），該原材料占生產(chǎn)成本的比重較高。報告期內(nèi)，在 EVA 膠膜的生產(chǎn)成本中，EVA 樹脂成本占比均在 80%以上，因此，EVA 樹脂價格變動對發(fā)行人生產(chǎn)成本的影響較大。
EVA 樹脂作為原油的衍生產(chǎn)品，其價格和原油價格存在密切聯(lián)系，同時還受光伏行業(yè)市場供求關(guān)系的影響。公司為國內(nèi) EVA 膠膜產(chǎn)能規(guī)模最大的企業(yè)，有一定的產(chǎn)品定價談判能力，為保持并鞏固公司多年來積累并確定的行業(yè)競爭優(yōu)勢，報告期內(nèi)，公司 EVA 膠膜的價格一直保持與原料價格同向變動，因此當 EVA 樹脂價格快速上升和下跌時，EVA 膠膜的毛利率會出現(xiàn)明顯波動，從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。如果未來國際原油價格繼續(xù)上漲到更高的水平，將從原材料采購成本上明顯影響發(fā)行人 EVA 膠膜的毛利率。
報告期內(nèi)，公司主要原料 EVA 樹脂的采購較為集中，向 EVA 樹脂的前五大供應(yīng)商的采購金額占總采購額的比例分別為 73.74%、74.30%和 66.50%，原材料供應(yīng)商較為集中。相對于大宗樹脂品種，光伏級 EVA 樹脂的行業(yè)應(yīng)用范圍較窄，因此生產(chǎn)廠商不多，導(dǎo)致 EVA 膠膜行業(yè)具有供應(yīng)商集中度較高的特點。如果未來發(fā)行人的主要供應(yīng)商出現(xiàn)供應(yīng)異常，則公司可能因集中采購而面臨原材料供應(yīng)不及時或供應(yīng)不足的風險。
五、募集資金投資項目的風險
在募投項目立項前，本公司對其均進行了詳盡的市場調(diào)查，預(yù)計募投項目產(chǎn)品的市場前景廣闊，項目收益情況良好，但項目的可行性分析是基于當前國內(nèi)外市場環(huán)境、技術(shù)發(fā)展趨勢、產(chǎn)品價格、原料供應(yīng)和工藝技術(shù)水平等因素作出的。由于市場情況不斷發(fā)生變化，而且投資項目必須把握時效性，如果募集資金不能及時到位、項目延期實施、市場環(huán)境突變或行業(yè)競爭加劇等情況發(fā)生，或項目建設(shè)過程中管理不善導(dǎo)致不能如期實施，將會給項目實現(xiàn)預(yù)期效益帶來較大影響， 具體風險包括：
（一）主要產(chǎn)品產(chǎn)能擴大后市場銷售的風險
本次募集資金投資項目中，年產(chǎn) 1.8 億平方米 EVA 太陽能電池膠膜生產(chǎn)項目建成后（建設(shè)期 2 年），公司將新增 EVA 膠膜產(chǎn)能 1.8 億平方米（2013 年度公司 EVA 膠膜的產(chǎn)能為 1.9 億平方米），產(chǎn)能增長明顯。
盡管募集資金投資項目產(chǎn)品的市場前景良好，加之，公司的市場地位較高， 具有很強的先發(fā)優(yōu)勢和性價比優(yōu)勢，并且公司已做好了應(yīng)對市場變化的準備，但由于產(chǎn)能擴張規(guī)模較大，一旦市場發(fā)生重大不利變化，公司銷售能力不能完全消化新增產(chǎn)能，則可能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生一定的影響。
（二）募集資金投資項目投產(chǎn)后折舊、攤銷費用大幅增加
根據(jù)募集資金使用計劃，本次發(fā)行募集資金主要用于購買土地使用權(quán)、新建廠房和購置設(shè)備等，固定資產(chǎn)投資金額的大幅度上升，將帶來公司固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)的攤銷以及研發(fā)費用支出的增長，進而增加公司的經(jīng)營成本和費用。具體情況如下表：
從上表可見，募投項目達產(chǎn)后，年新增固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)折舊攤銷額將達到 5，445.40 萬元，比公司現(xiàn)有年折舊攤銷額增加了 128.14%。如果未來光伏行業(yè)市場情況發(fā)生不利變化，或公司市場拓展力度不夠，導(dǎo)致相應(yīng)的生產(chǎn)能力不能充分發(fā)揮，新增的折舊、攤銷費用將給公司經(jīng)營帶來較大的壓力，使公司存在業(yè)績下降的風險。
六、核心技術(shù)失密的風險
目前發(fā)行人是全球范圍內(nèi)掌握 EVA 膠膜產(chǎn)品整套核心技術(shù)并擁有自主研發(fā)、設(shè)計、集成關(guān)鍵裝備能力的少數(shù)幾家企業(yè)之一。公司擁有的配方、生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)備和工藝是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。報告期內(nèi)，公司取得了良好的經(jīng)營業(yè)績，產(chǎn)品的市場占有率也逐年提高，這均得益于公司所擁有的核心技術(shù)。盡管公司已經(jīng)在制度、人員、專利保護、股權(quán)等方面做了較詳盡的安排，但如果公司的核心技術(shù)失密，將會對公司利益產(chǎn)生重大不利影響。
七、高素質(zhì)人力資源短缺風險
高素質(zhì)人才是企業(yè)維持高速、健康發(fā)展的必備條件。新廠區(qū)和生產(chǎn)線的增加、銷售區(qū)域的拓寬、新產(chǎn)品的不斷推出等都對公司的人力資源提出了更高的要求。在未來發(fā)展過程中，若要保持持續(xù)發(fā)展和新產(chǎn)品的不斷開發(fā)，公司需要有大量具備專業(yè)技能、創(chuàng)新精神的技術(shù)人才和擅長企業(yè)經(jīng)營管理的高級管理人才儲備。
截至 2013 年 12 月 31 日，本公司及全資子公司合計員工人數(shù)為 696 人，其中母公司員工 430 人，大學(xué)（含大專）及以上學(xué)歷員工數(shù)量占母公司員工總數(shù)的 36.74%，所占比例相對較低，現(xiàn)有的人員結(jié)構(gòu)和人才儲備難以滿足公司快速發(fā)展的需要。一方面，公司的高速成長對于企業(yè)的生產(chǎn)組織、內(nèi)部管理、技術(shù)支持、售后服務(wù)都提出了較高要求，公司現(xiàn)有研發(fā)人員和管理人才不足的矛盾開始顯現(xiàn)； 另一方面，本公司生產(chǎn)設(shè)備涉及機、電、傳動等技術(shù)，對裝配、調(diào)試的要求也較高，熟練技術(shù)工人的自我培養(yǎng)、招聘難以滿足快速發(fā)展的要求，較為匱乏。由于人才的成長和培養(yǎng)需要一定的周期，今后一段時間內(nèi)，公司仍將面臨人力資源不足的風險。
八、終端市場主要依賴海外市場的風險
本公司所處的大行業(yè)為光伏行業(yè)，下游客戶為光伏組件生產(chǎn)企業(yè)。近年來我國光伏電池產(chǎn)量連續(xù)六年位居世界第一，而我國的需求市場由于基數(shù)小，盡管增速很高，但相對于本國產(chǎn)量而言，2012 年之前我國的光伏需求量仍較低，大部分光伏組件需要出口消化；光伏行業(yè)是世界各國重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，因此近年來我國光伏產(chǎn)品的國際貿(mào)易摩擦開始出現(xiàn)。
2012 年 11 月 7 日，美國國際貿(mào)易委員做出終裁，對中國輸美太陽能電池征收 18.32%至 249.96%的反傾銷稅及 14.78%至 15.97%的反補貼稅。2014 年 1 月 23 日， 美國商務(wù)部發(fā)布公告，對進口自中國的光伏產(chǎn)品發(fā)起反傾銷和反補貼合并調(diào)查， 同時對原產(chǎn)于中國臺灣地區(qū)的光伏產(chǎn)品啟動反傾銷調(diào)查。2014 年 3 月 11 日，美商務(wù)部發(fā)布公告稱，將反補貼調(diào)查初裁時間由原定的 2014 年 3 月 28 日推遲至 2014 年 6 月 2 日。2012 年 9 月 6 日歐盟委員會發(fā)布公告，決定對中國光伏產(chǎn)品正式發(fā)起反傾銷調(diào)查。經(jīng)過雙方努力，2013 年 8 月中國與歐盟就光伏貿(mào)易爭端達成解決方案：歐盟接受中國光伏出口商提交的“價格承諾”方案，參與該方案并遵守價格承諾的中國光伏企業(yè)分享歐盟市場配額并免征臨時反傾銷稅，協(xié)議有效期至 2015 年年底。
受歐洲債務(wù)危機、補貼政策下調(diào)等影響，2012 年歐洲新增光伏安裝量開始下降；另一方面，在我國持續(xù)利好政策和其他新興市場快速興起等有利因素的推動下，2013 年我國光伏產(chǎn)品的內(nèi)銷市場進一步擴張，外銷市場中歐美地區(qū)的占比已降至 40%左右（2012 年為 80%-90%）。作為光伏組件的關(guān)鍵封裝材料，目前公司的 EVA 膠膜產(chǎn)品大部分通過國產(chǎn)光伏組件間接出口，因此需求受海外市場的影響也較大。如海外需求、匯率、產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易環(huán)境等發(fā)生不利變化，將會對我國光伏組件行業(yè)產(chǎn)生影響，進而傳遞到 EVA 膠膜行業(yè)，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。
九、充分市場競爭后核心產(chǎn)品毛利率下降風險
報告期內(nèi)，發(fā)行人核心產(chǎn)品 EVA 膠膜的毛利率水平始終保持在較高的水平， 分別為 37.26%、45.53%和 39.78%，核心產(chǎn)品較高的盈利能力主要來源于發(fā)行人產(chǎn)品技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢形成的核心競爭力。在技術(shù)上，發(fā)行人的產(chǎn)品質(zhì)量水平已居國際領(lǐng)先水平；在規(guī)模上，發(fā)行人 EVA 膠膜產(chǎn)量位居全球 EVA 膠膜的前三位，是國內(nèi)最大的 EVA 膠膜生產(chǎn)企業(yè)。
2011 年下半年以來，全球光伏市場需求增速放緩，光伏行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)產(chǎn)品價格基本均呈快速下降趨勢。對發(fā)行人而言，行業(yè)波動的影響表現(xiàn)為 EVA 膠膜產(chǎn)品單價的持續(xù)下跌，與此同時，EVA 膠膜重要原材料 EVA 粒子的采購單價也持續(xù)下降，從而使發(fā)行人 EVA 膠膜的毛利率保持穩(wěn)定。
根據(jù)發(fā)行人及保薦機構(gòu)于 2012 年 5 月在 SNEC 第六屆（2012）國際太陽能產(chǎn)業(yè)及光伏工程（上海）展覽會暨論壇上的觀察，參展企業(yè)中從事 EVA 膠膜生產(chǎn)的企業(yè)超過 20 家；根據(jù)已披露的相關(guān)信息，未來兩年內(nèi)，投資建設(shè) EVA 膠膜的 A 股擬上市、已上市企業(yè)超過 4 家。雖然該等企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)能及未來擬投資形成的產(chǎn)能尚不及發(fā)行人現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模，但可以預(yù)期 EVA 膠膜行業(yè)的產(chǎn)能在不斷擴張，該等新增產(chǎn)能的釋放將加劇 EVA 膠膜產(chǎn)品的市場競爭，從而使發(fā)行人核心產(chǎn)品價格存在進一步下降的可能，進而使其毛利率存在下降的風險。
十、公司法人治理風險
本次發(fā)行前，林建華直接或間接控制公司 91.17%的股份（其中，直接持有 25% 的股份，通過福斯特投資間接控制公司 66.17%的股份），為本公司的實際控制人； 本次發(fā)行后，林建華的持股比例仍很高。同時，林建華擔任本公司的董事長，可能通過行使表決權(quán)，對本公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、利潤分配等決策產(chǎn)生重大影響，有可能導(dǎo)致公司的決策權(quán)過于集中。
目前公司已聘請了 3 名獨立董事，逐步建立健全了包括“三會”議事規(guī)則、關(guān)聯(lián)交易決策制度、對外擔保制度、投資決策管理制度、會計內(nèi)控制度、董事會秘書工作制度、獨立董事工作制度在內(nèi)的一系列內(nèi)部控制制度并認真執(zhí)行，以防止和杜絕實際控制人作出不利于公司和其他股東利益的決策和行為。
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