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編者按：近日，科士達發(fā)布公司2019半年報，公司業(yè)務(wù)分為數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、光伏產(chǎn)品以及充電樁產(chǎn)品三大塊，占比分別為73%、24%和0.6%，受行業(yè)整體需求影響營收規(guī)模下滑，但毛利率及收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)韌性，隨著光伏等行業(yè)需求的好轉(zhuǎn)，四季度有望迎來較強復(fù)蘇。

投資要點：

上半年營收下降13.9%，歸屬凈利潤下降19.9%。公司公告2019半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收9.98億元(yoy-13.9%)、歸屬凈利潤1.23萬元(yoy-19.9%)、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量3.19億(yoy+177.9%)。

行業(yè)需求不佳，業(yè)務(wù)板塊顯韌性。公司業(yè)務(wù)分為數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、光伏產(chǎn)品以及充電樁產(chǎn)品三大塊，占比分別為73%、24%和0.6%，受行業(yè)整體需求影響營收規(guī)模下滑，但毛利率及收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)韌性。各板塊業(yè)務(wù)情況如下：

(1)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品對應(yīng)銀行、電網(wǎng)、高鐵通訊、三大電信運營商的機房建設(shè)需求，該板塊受行業(yè)整體需求景氣度影響，上半年業(yè)務(wù)收入下滑7.2%，其中鉛酸蓄電池、精密空調(diào)和配套類產(chǎn)品有所下滑，UPS類產(chǎn)品依舊維持了兩位數(shù)的增長。公司已針對5G硬件設(shè)施需求，推出大功率通5G通訊電源系列產(chǎn)品，系統(tǒng)效率據(jù)行業(yè)領(lǐng)先水平。上半年全國移動通訊基站設(shè)備出貨量同比大增128%，產(chǎn)業(yè)鏈中涉及基站設(shè)備的PCB廠商截止三季度在手訂單充裕，需求景氣度頗高。預(yù)計傳統(tǒng)金融行業(yè)的存量更新和通訊行業(yè)的增量拓展能提供穩(wěn)定持續(xù)的需求支撐。

(2)光伏產(chǎn)品主要為逆變器和儲能產(chǎn)品，上半年國內(nèi)光伏裝機量11.6GW(同比下滑55%)，但海外市場維持了較好的景氣度，組件出口數(shù)量達到6GW(同比增長96%)，綜合國內(nèi)外市場影響，公司光伏業(yè)務(wù)收入下滑25.9%。7月份能源局表述全年40-45GW光伏裝機預(yù)期值，由此推算今年下半年需完成30-35GW新增裝機(去年下半年新增量約20GW)，下半年光伏新增裝機量大幅增長具備較強預(yù)期。

(3)充電樁產(chǎn)品受市場競爭及訴訟退貨影響，上半年收入680萬，同比下滑84.2%(剔除訴訟等影響因素估算下滑40%以內(nèi))。公司將重點集中資源在公交、城投、充電運營商核心行業(yè)推廣充電樁產(chǎn)品，并計劃針對海外市場需求提供歐標(biāo)和美標(biāo)充電樁，預(yù)計業(yè)務(wù)有一定復(fù)蘇。

(4)海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較強的增長勢頭，上半年海外業(yè)務(wù)收入5.32億，同比增幅63%，超過國內(nèi)業(yè)務(wù)，估算逆變器和電源產(chǎn)品的海外業(yè)務(wù)均有較大增量。公司近三年陸續(xù)擴張海外分支機構(gòu)，從9家分支機構(gòu)(2016年)擴張至15家(2018年)。此外，公司海外市場中推廣自主品牌的力度強化，海外業(yè)務(wù)毛利率較3年前提升3.97pct。預(yù)計海外業(yè)務(wù)具備持續(xù)增長潛力。

現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，備貨力度待提升。上半年公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量3.19億，同比提升178%，主要是貨款結(jié)算賬期和結(jié)算方式的變化導(dǎo)致支付貨款減少。公司截止半年報存貨4.22億、預(yù)收款0.66億，低于去年同期水平，預(yù)期三季度增長仍有部分壓力，隨著光伏等行業(yè)需求的好轉(zhuǎn)，四季度有望迎來較強復(fù)蘇。

攜手 寧德時代(75.600, -0.20, -0.26%) ，儲能業(yè)務(wù)持續(xù)推進。今年4月公司與寧德時代合資成立寧德時代 科士達 新能源公司合作開發(fā)儲能業(yè)務(wù)，7月公司攜手及寧德時代與寧德霞浦縣政府簽訂新能源儲能設(shè)備項目合作協(xié)議，一期項目廠房規(guī)模約12萬平米，投資額約4億元，預(yù)計在工程開工后20個月內(nèi)建成投產(chǎn)。

盈利預(yù)測：下調(diào)2019-2021年預(yù)計歸屬凈利潤至2.87億、3.37億、3.99億，增速分別為25%、18%、18%。我們將2019年預(yù)期利潤從年初的3.28億下調(diào)至2.87億，主要考慮行業(yè)需求恢復(fù)的時間節(jié)點可能晚于預(yù)期。預(yù)期EPS分別為0.49元、0.58元和0.69元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為17倍、15倍、12倍。公司經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)狀況佳，給予2019年的PE合理估值區(qū)間為22-24，目標(biāo)區(qū)間10.8-11.8元，維持“推薦”評級。

原標(biāo)題：科士達(002518)海外收入大幅增長，光伏需求有望復(fù)蘇