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登陸A股不足4年，就因為經(jīng)營失敗而被暫停上市的上海超日太陽能科技股份有限公司（*ST超日，下稱“超日太陽”），正式進入了破產(chǎn)重整階段。忽然到來的重整，也中斷了它與債權人江蘇華盛天龍光電設備股份有限公司（下稱“天龍光電”）的合作。

而據(jù)悉，協(xié)鑫集團已在與超日太陽談判，可能會參與戰(zhàn)略投資并借殼上市。不過，這一說法還未得到雙方的確認。

債權人發(fā)難

早在今年4月，850.6萬元貨款未收回的小債權人毅華金屬，就提出對超日太陽實施“破產(chǎn)重整”的建議。毅華金屬主要銷售金屬材料和建筑裝潢材料，它判斷超日太陽已“不能清償?shù)狡趥鶆铡①Y產(chǎn)不足以清償全部債務、明顯缺乏清償能力”，所以向法院作出了上述申請。

從2013年年底超日太陽的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”6000多萬元這一數(shù)字來看，800多萬元不算是大數(shù)目，不過超日太陽董秘劉鐵龍最擔心的是，一旦將這筆錢清償了，可能會引起其他債權人的不滿并導致連鎖反應，超日太陽的日子將更加舉步維艱。“這件事情讓我們有些意外。”劉鐵龍認為，此前雖有過相應準備，但仍然沒料到小債權人會這樣做。在超日太陽內(nèi)部之前的通盤考慮中，破產(chǎn)重整是最后一步棋。

2013年1月31日，超日太陽的大股東倪氏父女本打算將不低于35%的股權轉讓給青海木里煤業(yè)集團，但后來種種原因轉讓未能成功。此后雖然超日太陽也在不斷尋覓新的接盤方，但都沒有了音訊。

今年5月，毅華金屬正式向上海一中院申請對其進行重整，而超日太陽也未提出異議，提交了職工安置方案，超日太陽董事長倪開祿就破產(chǎn)重整也出具了一系列的書面材料。7月24日，破產(chǎn)重整正式開啟。

該變數(shù)其實也在天龍光電這家債權人的意料之中。同樣是超日太陽的債權人，天龍光電預計對方1.15億元的應收款無力支付，想出了合作這一招：超日太陽的上海、九江兩家工廠提供廠房、部分生產(chǎn)設備及技術工藝，而天龍光電則負責購買原輔材料，彼此共同生產(chǎn)電池片。合作之初也約定，一旦超日太陽遇到了資產(chǎn)重組收購等不可抗力情況時，彼此將解散關系，而今年7月“一語成讖”。

失敗的自救

法院在接受了毅華金屬申請后，已指定北京市金杜律師事務所上海分所、畢馬威華振會計師事務所上海分所擔任超日太陽的管理人。截至2014年7月24日，總計有1561家債權人向管理人申報債權，申報金額為8.112億元。而重整期間至8月11日，債權人可以繼續(xù)申報債權，8月18日超日太陽將召開第一次債權人會議。

參考2013年無錫尚德的破產(chǎn)重整案，接下來超日太陽將會選舉債權人委員會，委員或是金融機構、非金融機構、大額和小額債權人及稅收債權人等。而且，管理人會做清產(chǎn)核資、加快應收款的回收、進行生產(chǎn)恢復及減薪裁員等工作。緊接著，管理人則可能邀請合適的戰(zhàn)略投資者面談，各方戰(zhàn)略投資者需要出具相應的收購意見及清償方案。

一位律師稱，依據(jù)法律，超日太陽的管理人應自7月底起的6個月內(nèi)，向法院及債權人提交重整計劃，最長不超過總計9個月，也就是說，在明年4月底左右應有重整草案，否則超日太陽將被宣布破產(chǎn)。

而從無錫尚德的破產(chǎn)重整經(jīng)驗來看，其從2013年3月20日正式破產(chǎn)重整，再到引入順風光電注資30億元拯救公司，耗時約7 個月。“無錫尚德約有107億元的欠款，而且交易也錯綜復雜，相比之下超日太陽的規(guī)模并不算大，引入投資方的難度可能也要小一些。”該律師認為。

倪開祿曾說，造成超日太陽如此困境的主要原因有兩個：一是戰(zhàn)略上的失誤，由“組件向電池片”擴張，2012年上半年投資了50兆瓦的電池片項目。其次則是大量海外電站遭遇前所未有的困境，如當?shù)氐你y行貸款遲遲無法批下來，而超日太陽一度承擔費用并用于海外的一個電站項目上，促使資金周轉不靈。2012年3月起各大銀行“抽貸”加之海外電站不少項目紛紛打水漂，全年現(xiàn)金流極為緊張，一些供應商的貨款就無法支付了。2012年年底，曾有消息傳出該公司可能已倒閉而倪開祿也攜款潛逃，正在美國洽談出售光伏電站項目的他緊急回國辟謠。但從2012年下半年至今的2年多時間，超日太陽一直未能緩過來，甚至越來越無力支撐下去，今天的破產(chǎn)重整局面也在所難免。

以2013年年報數(shù)據(jù)看，超日太陽營收5.52億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-14.52億元，現(xiàn)金流1.5億元，總資產(chǎn)為62.697億元，負債為65.478億元，已資不抵債。其公司的流動資產(chǎn)為22.06億元，而流動資產(chǎn)中的應收賬款為14.736億元。

在破產(chǎn)重整之前，超日太陽曾想過一些方法來挽救公司，但執(zhí)行得并不理想。

最快速回籠資金的方式之一，便是出售海外電站。2013年，其出售了一家希臘電站公司（DEFKALION Lanodula）并獲得了1631萬元，而如保加利亞、希臘和美國西海岸的諸多海外電站雖已出售了股權或具備變現(xiàn)條件，但仍沒有收到股權轉讓款。

與此同時，因該公司陷入流動性危機后，部分買家和國內(nèi)外銀行停止了交易與貸款，短期回收應收款的壓力也很大。超日太陽可以做的就是和部分客戶敲定，拿超日太陽向客戶供電池組件的電站作為抵押品，從而確保應收款資金的安全。

在進入破產(chǎn)重組之后，管理人可能會加快應收款的回收且將超日太陽的部分生產(chǎn)經(jīng)營先恢復起來。超日太陽上市之后，其投資的生產(chǎn)型項目多數(shù)已投產(chǎn)，技術裝備較為先進；另外其超日洛陽、超日九江等生產(chǎn)企業(yè)也有一定的生產(chǎn)能力，可以繼續(xù)制造光伏電池產(chǎn)品。不過相比無錫尚德，超日太陽恢復生產(chǎn)的能力會弱一些。在去年3月無錫尚德宣布破產(chǎn)重整后，當?shù)卣盁o錫國聯(lián)都介入進去，由無錫國聯(lián)牽頭來做經(jīng)營計劃和生產(chǎn)安排；超日太陽出現(xiàn)問題后，當?shù)卣跋嚓P企業(yè)的介入并不多。

協(xié)鑫借殼？

多位知情人士透露，朱共山的協(xié)鑫集團有可能成為超日太陽的潛在投資者。此前一度傳出協(xié)鑫集團會介入到無錫尚德的重組中，后被協(xié)鑫所否定，坊間猜測主要是因為無錫尚德并沒有在國內(nèi)的資本運作平臺，100多億元的債務對朱共山而言也無意承擔。

超日太陽則與無錫尚德的情況有差異。前者不僅擁有一個A股上市公司的殼資源，同時資金缺口不算特別大，再加上還擁有4處組件生產(chǎn)基地，對于協(xié)鑫進入反而是一個良好契機。

協(xié)鑫集團已經(jīng)是國內(nèi)最大的光伏公司之一，員工1.5萬人以上。其集團業(yè)務劃分為電力、光伏、新能源、燃氣及地產(chǎn)等五個核心板塊。協(xié)鑫集團在香港擁有兩家上市公司保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源，其中保利協(xié)鑫一家上市公司的資產(chǎn)規(guī)模就超過700億港元，但協(xié)鑫集團的短板在于沒有A股上市公司。

從殼資源角度來說，超日太陽顯然是較好的選擇。協(xié)鑫集團的資產(chǎn)總規(guī)模暫時沒有公開數(shù)據(jù)，但該集團的燃氣、地產(chǎn)等一系列上市公司之外的資產(chǎn)都還沒有上市，如果納入到保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源等兩家上市公司之中，并不符合戰(zhàn)略定位，也不會讓投資者接受，因此再求其他平臺融資是最合適的走法。

由于規(guī)模小，超日太陽的負債情況似乎也要比無錫尚德好一些，這對于協(xié)鑫成為戰(zhàn)略投資者是有利的。

超日太陽已披露的銀行債權人包括：上海銀行（7500萬元）、浦發(fā)銀行（1億元）、中信銀行（5000萬元）、洛陽銀行（1億元）、中國建行（2.66億元）、光大銀行（1億元）、中行（9000多萬元）等。截至2013年，超日太陽未能償還的逾期貸款被15家金融機構起訴，均已判決敗訴或調(diào)解的訴訟額為13.32億元，尚未償還貸款11.67億元，利息5223萬元。而因買賣合同糾紛，超日太陽也被東方日升等78家供應商起訴，判決敗訴的金額為6.88億元，尚未償還的欠款有6.44億元左右。

有無錫尚德這一前車之鑒（當時順風光電接盤后對債權做了3折償付），因此協(xié)鑫集團若要處理超日太陽的大量債務及糾紛，可能上手也要容易一些。在資金面上，協(xié)鑫集團并不愁。2013年，保利協(xié)鑫這家上市公司的收入就有255.3億港元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為15億港元，收購一家超日太陽公司綽綽有余。

兩家企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的整合優(yōu)勢也較為明顯。

保利協(xié)鑫偏向于多晶硅和硅片，電池及組件的產(chǎn)量一向不高。其多晶硅在2013年售出1.6329萬噸，硅片銷售量達到9296兆瓦，但電池組件只有120兆瓦。如果再納入超日太陽的上海、衛(wèi)雪太陽能、超日洛陽以及超日九江等四家電池及組件生產(chǎn)基地，提升其組件產(chǎn)能并執(zhí)行電站擴張計劃，那么協(xié)鑫集團的整個產(chǎn)業(yè)鏈布局也相對完整，對于其后期大規(guī)模上馬光伏電站帶來了充沛的糧草保障。

雖然美國“雙反”尚未塵埃落定，歐洲需求也將減少，但是中國、日本、韓國等新興市場的光伏需求將繼續(xù)增長，因此去年下半年開始光伏產(chǎn)能過剩局面已得到緩解，保利協(xié)鑫也從去年稅前虧損2.557億港元，轉變?yōu)榻衲晟习肽暧簧儆?億港元的良好局面，協(xié)鑫集團接受超日太陽成為其子公司之一并布局A股，可能是協(xié)鑫戰(zhàn)略布局的重要一步。