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人們已經(jīng)將清潔能源作為未來(lái)能源的發(fā)展方向，而其中太陽(yáng)能的利用與開(kāi)發(fā)已經(jīng)發(fā)展多年，并成多方資本爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，隨著資本的進(jìn)入，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)“大躍進(jìn)”式的發(fā)展，然而近年來(lái)，光伏產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題在全球經(jīng)濟(jì)走低、海外市場(chǎng)“雙反”等多重壓力下，突然爆發(fā)了出來(lái)。隨著無(wú)錫尚德的轟然倒下，整個(gè)光伏行業(yè)猶如烈日落幕，進(jìn)入了寒冬季節(jié)，大批企業(yè)倒閉，哀鴻遍野。但其中也不乏“獨(dú)善其身”者，如蘇州的中來(lái)光伏就在今年順利通過(guò)發(fā)審委會(huì)的審核，準(zhǔn)備登陸A股市場(chǎng)，謀求再發(fā)展。

資料顯示，中來(lái)光伏主要從事太陽(yáng)能材料（塑料軟膜）開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售；太陽(yáng)能技術(shù)服務(wù)、咨詢，主要產(chǎn)品為涂覆型太陽(yáng)電池背膜，是應(yīng)用在太陽(yáng)能電池組件上的關(guān)鍵封裝材料之一。從資料來(lái)看，中來(lái)光伏應(yīng)該是光伏行業(yè)的“新兵”，它能否成為光伏行業(yè)在寒冬中升起的“新星”呢？筆者將通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的全面解讀，來(lái)幫助投資者洞悉公司的基本情況。

財(cái)務(wù)報(bào)告亮點(diǎn)凸出

公司獲得利潤(rùn)，大部分可以現(xiàn)金的形式實(shí)現(xiàn)，同時(shí)公司的現(xiàn)金流增長(zhǎng)與規(guī)模增長(zhǎng)相似，從側(cè)面驗(yàn)證了規(guī)模增長(zhǎng)的真實(shí)性。

一是資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投入較高。公司2013年、2012年和2011年總資產(chǎn)為4.96億元、3.66億元和2.23億元。每年的規(guī)模增長(zhǎng)平均維持在27.52%，而且增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好，既無(wú)冒進(jìn)又無(wú)停滯。且在2012年和2013年公司的固定資產(chǎn)增加較大，為提高產(chǎn)能奠定了比較好的基礎(chǔ)。

二是盈利水平大跨步前進(jìn)，盈利效率高超。公司2013年、2012年和2011年的營(yíng)業(yè)銷售收入分別為3.45億元、2.45億元和1.38億元，基本上每年保持1億元的增長(zhǎng)額，保持著較高的增長(zhǎng)水平，特別是2012年，公司的銷售增長(zhǎng)率高達(dá)77.5%。近三年的總利潤(rùn)分別為9770萬(wàn)元、7661萬(wàn)元和4469萬(wàn)元，基本態(tài)勢(shì)與銷售收入增長(zhǎng)相同。而從盈利能力來(lái)看，公司2013年、2012年和2011年的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率分別為41.73%、52.13%和 51.77%?？梢钥闯?，公司較好地利用了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，在保持一定水平的杠桿率后，將凈資產(chǎn)利潤(rùn)率維持在高水平上。

三是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金較為穩(wěn)定且與經(jīng)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)匹配。公司2013年、2012年和2011年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為7085萬(wàn)元、6353萬(wàn)元和 2085萬(wàn)元。相對(duì)于凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，公司獲得利潤(rùn)，大部分可以現(xiàn)金的形式實(shí)現(xiàn)，同時(shí)公司的現(xiàn)金流增長(zhǎng)與規(guī)模增長(zhǎng)相似，從側(cè)面驗(yàn)證了規(guī)模增長(zhǎng)的真實(shí)性。

隱憂依然存在

雖然公司在整個(gè)行業(yè)有著特殊性，但是其存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)于行業(yè)整體水平而言，并不讓人滿意。

一是應(yīng)收應(yīng)付激增，行業(yè)困境顯現(xiàn)。公司2013年、2012年和2011年的應(yīng)收（包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，下同）為1.90億元、1.01億元和0.54億元?？梢钥吹蕉潭痰膬赡陼r(shí)間內(nèi)，應(yīng)收從0.54億元上升到1.90億元，增長(zhǎng)了251.5%。與此對(duì)應(yīng)，公司2013年、2012年和2011年的應(yīng)付（包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，下同）為1.32億元、0.98億元和0.48億元。兩年增加了175%。而與此同時(shí)，銷售收入在兩年間的增長(zhǎng)為150%。可以看到，應(yīng)付與銷售收入的增長(zhǎng)關(guān)系較為呼應(yīng)，而應(yīng)收的增長(zhǎng)明顯高于銷售收入的增長(zhǎng)。這表明，在目前整個(gè)行業(yè)面臨寒冬的困境下，公司不得不以放松信用條件，以更為激進(jìn)的信用銷售方式來(lái)增加銷售，來(lái)維持較高的銷售收入增長(zhǎng)。而這種信用條件的放松，往往會(huì)帶來(lái)一個(gè)后遺癥，就是壞賬的增加，進(jìn)而影響公司的現(xiàn)金流，顯然這并不是一個(gè)可持續(xù)的增加銷售的模式。

二是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例波動(dòng)較大。公司2013年、2012年和2011年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為7085萬(wàn)元、6353萬(wàn)元和 2085萬(wàn)元。與之相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為11042萬(wàn)元、8200萬(wàn)元和4894萬(wàn)元。三年兩者的比值為64.16%、77.47　%和42.60%，可以看出現(xiàn)金流并沒(méi)有隨著營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)保持一個(gè)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，而形成較大的波動(dòng)，從而降低了現(xiàn)金流的可以預(yù)見(jiàn)性，使得投資者更加難看清未來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流水平，對(duì)估值的判斷更加困難。

三是存貨周轉(zhuǎn)情況低于行業(yè)平均水平，綜合毛利率處于逐年下降中。

公司2013年、2012年和2011年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.99、4.02和3.72，而行業(yè)的平均周轉(zhuǎn)率為9.32、8.59和7.36。雖然公司在整個(gè)行業(yè)有著特殊性，但是其存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)于行業(yè)整體水平而言，并不讓人滿意。與此同時(shí)，公司的財(cái)務(wù)公告披露了主要產(chǎn)品的太陽(yáng)能電池背膜的毛利率也出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。2013年、2012年和2011年分別為47.88%、50.49%和52.65%，2012年較2011年下降2.16百分點(diǎn)，2013年較2012年下降2.61百分點(diǎn)。雖然下降不大，但是這個(gè)趨勢(shì)卻還是讓擔(dān)憂。

光伏行業(yè)前景不明朗

整個(gè)光伏行業(yè)的“寒冬”狀態(tài)還要持續(xù)多久，前景仍不明朗。

除此之外，整個(gè)行業(yè)的“寒冬”狀態(tài)還要持續(xù)多久，發(fā)展前景仍不明朗。在中國(guó)，以風(fēng)電、光伏為代表的新能源行業(yè)真正起步是2005年。無(wú)錫尚德在紐約證券交易所上市誘發(fā)示范效應(yīng)，各路資金紛紛涌入光伏行業(yè)。但是尚德的成功與無(wú)錫地方政府直接相關(guān)，政府提供了極其有力的從資本到政策的杠桿效應(yīng)。雖然看似誘人，但是這個(gè)行業(yè)最多的危險(xiǎn)在于非市場(chǎng)化的、靠政府補(bǔ)貼生存。同時(shí)，光伏行業(yè)的主要市場(chǎng)在歐美，依靠歐美政府的財(cái)政補(bǔ)貼。當(dāng)歐美政府消減補(bǔ)貼，并進(jìn)行反傾銷后，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的寒冬也就來(lái)臨，就如目前的情況。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)大舉發(fā)展太陽(yáng)能的政策尚有待明確，各地銀行也將光伏行業(yè)作為高危行業(yè)，減少或者禁止貸款，在這種情況下，中來(lái)光伏雖然能通過(guò)融資熬過(guò)一段時(shí)間，但是若想真正實(shí)現(xiàn)大發(fā)展，目前還很難看出曙光。

總體來(lái)看，中來(lái)光伏能夠在行業(yè)寒冬之時(shí)依然保持良好的規(guī)模增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)實(shí)屬不易，但公司所處行業(yè)的整體現(xiàn)狀，依然明顯地反映在該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間（銷售信用期放長(zhǎng)、現(xiàn)金流比例波動(dòng)加大、毛利率下降等）。所以，新能源行業(yè)雖然是個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)，但投資時(shí)機(jī)可能更為重要，中來(lái)光伏未來(lái)能否成為行業(yè)寒冬的一顆“新星”，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。