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編者按：銀星能源前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.86億元，同比增加9.97%。銀星能源處于新能源發(fā)電集中區(qū)域，所以面臨著棄風(fēng)棄光限電的窘境。由于新能源電費結(jié)算滯后的問題，銀星能源面臨流動資金短缺風(fēng)險。

近日，銀星能源(4.820, 0.00, 0.00%)披露三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.86億元，同比增加9.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，同比變動-68.97%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.27億元，同比變動-67.67%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.81億元，同比變動-13.71%；截至2019年Q3總資產(chǎn)為94.40億元，較上年度末減少3.18%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)26.21億元，較上年度末增加0.90%。

值得注意的是，近年來全社會用電量的增速下降，銀星能源又處于新能源發(fā)電集中區(qū)域，所以面臨著棄風(fēng)棄光限電的窘境，同時為了緩解棄風(fēng)限電帶來的影響，加大交易電量導(dǎo)致平均單價下降，進(jìn)而導(dǎo)致收入下降。

而由于新能源電費結(jié)算滯后的問題，銀星能源面臨流動資金短缺風(fēng)險。銀星能源報告披露其銀行貸款較高，還本付息壓力大；公司資產(chǎn)負(fù)債率高，融資難度較大，公司存在資金鏈風(fēng)險。

營收波動大增收不增利

銀星能源主要從事新能源發(fā)電和新能源裝備工程業(yè)務(wù)，其中：新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)主要包括風(fēng)力發(fā)電和太陽能(3.330, 0.00, 0.00%)光伏發(fā)電。

截至2019年6月末，建成投運裝機(jī)容量145.68萬千瓦，主要分布于寧夏境內(nèi)及陜寧蒙邊界區(qū)域的賀蘭山、太陽山、牛首山、紅寺堡、麻黃山、大水坑、阿拉善左旗、馮地坑、朱莊等12個風(fēng)電場和孫家灘、銀星一井2個光伏電站。裝備工程產(chǎn)業(yè)主要包括風(fēng)機(jī)塔筒生產(chǎn)、風(fēng)機(jī)整裝、齒輪箱檢修、風(fēng)電及煤炭綜采設(shè)備檢修、小型工程基建服務(wù)等。

從主營業(yè)務(wù)來看，銀星能源收入并不穩(wěn)定，2015年至2018年的營收分別為12.05億元、14.43億元、9.35億元和11.95億元(2018年發(fā)生同一控制下合并對分析不構(gòu)成實質(zhì)性影響，此處未對之前年度的財務(wù)數(shù)據(jù)追溯調(diào)整，下同)，對應(yīng)同比變動分別為-16.22%、19.70%、-35.18%和27.79%，有著明顯的波動現(xiàn)象，從2015年和2017年兩個下降年份的年度報告中可知，風(fēng)資源下降、新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)持續(xù)限電、交易電價下降是主要原因。

換言之，銀星能源的發(fā)電業(yè)務(wù)雖然是國家大力發(fā)展的方向，但卻存在幾大問題。

一是受自然天氣影響大，無論是風(fēng)力發(fā)電還是光伏發(fā)電都與天氣息息相關(guān)，但是天氣的不可控性，也會導(dǎo)致銀星能源的經(jīng)營業(yè)績難以控制。

二是發(fā)出的電量難以消納，導(dǎo)致棄風(fēng)棄光限電，尤其是新能源業(yè)務(wù)受天氣影響導(dǎo)致發(fā)電具有時段性，并不能全天候的連續(xù)發(fā)電，而用電端并不會按新能源的發(fā)電特性進(jìn)行用電，所以很容易出現(xiàn)棄風(fēng)棄光限電，進(jìn)而導(dǎo)致發(fā)電小時數(shù)下降，有效銷售電量減少等降低業(yè)績的問題。

三是銀星能源發(fā)電站所處的區(qū)域競爭激烈，供給過剩。隨著我國全社會用電量增速的下滑，電力需求的增長有所減緩，自2015年四季度，寧夏出現(xiàn)大規(guī)模的棄風(fēng)棄光限電現(xiàn)象，新能源發(fā)電的消納問題日益凸顯。而銀星能源的新能源發(fā)電項目位于寧夏、內(nèi)蒙和陜西地區(qū)，屬于棄風(fēng)棄光限電較為嚴(yán)重的區(qū)域。

四是電價市場化導(dǎo)致的單價下降。為了緩解棄風(fēng)限電帶來的影響，公司通過參與電量交易，爭取交易電量，但交易電價與標(biāo)桿電價相比，存在不同程度的電價下降情況，若后期參與電量交易的單位不斷增多，公司未來市場化交易中低電價交易部分增多，交易市場競爭將越來越激烈，交易電價下降影響將會日益凸顯，將導(dǎo)致平均單價下降，電量銷售收入將會下降。

而這也是整個新能源行業(yè)面臨的問題，由于銀星能源的新能源裝備工程業(yè)務(wù)同樣與發(fā)電業(yè)務(wù)密切相關(guān)，在發(fā)電業(yè)務(wù)問題解決之前，新能源裝備工程業(yè)務(wù)同樣會受到壓制，進(jìn)而導(dǎo)致銀星能源的經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)大幅波動，難以進(jìn)入穩(wěn)定增長模式。

銀星能源雖然前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.86億元，同比增加9.97%，但是歸母凈利潤卻為0.23億元，同比大跌68.97%；扣非歸母凈利為0.27億元，同比同樣大跌67.67%，而增收不增利的原因，根據(jù)財務(wù)來看最主要是成本增長高于收入導(dǎo)致的毛利率下降，但從經(jīng)營角度看，主要系本期其所屬新能源發(fā)電企業(yè)利用小時數(shù)減少。

顯然，無論是前幾年還是今年前三季度，銀星能源的經(jīng)營一直存在前文分析的幾大問題，并在在問題得到有效解決之前，還將繼續(xù)影響著銀星能源的發(fā)展。

資金鏈風(fēng)險不小

與收入的橫向波動發(fā)展形成鮮明對比的是，由于新能源電費結(jié)算滯后的問題，銀星能源的應(yīng)收賬款卻在高速增長。

如圖所示，2015年至2018年及2019年Q3銀星能源的應(yīng)收賬款分別為2.54億元、6.61億元、8.33億元、10.93億元和14.29億元，除2015年同比大跌49.31%外，之后分別同比增加160.35%、26.02%、 30.57%和23.43%，一直在高速增長，同期收入在2016年達(dá)到高點14.43億元之后，之后都保持在之下水平，并且此處應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)引用是報表數(shù)據(jù)，如扣除減值準(zhǔn)備，實際賬面原值將更高，由此可見新能源電費結(jié)算滯后的程度。

新能源電費結(jié)算滯后，再加上之前年度的大額舉債導(dǎo)致近年的還本付息壓力增大，從現(xiàn)金流情況可以明顯看出，2015年至2018年及2019年Q3銀星能源的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-2.07億元、7.29億元、-8.04億元、-0.47億元和-1.16億元，累計凈流出4.45億元，期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額也從2015年初的5.37億元降低到了2019年Q3的1.76億元，2019年Q3現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例只有1.86%。

而截至2019年Q3銀星能源的短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款則高達(dá)59.92億元，資金缺口高達(dá)58.16億元，就算僅考慮一年內(nèi)到期的短期帶息負(fù)債12.21億元，資金缺口依然高達(dá)10.45億元。

值得一提的是，2015年至2018年銀星能源的財務(wù)費用分別為4.18億元、3.57億元、3.13億元和3.20億元，從利息保障來看，目前的貨幣資金余額如不考慮其他資金流入途徑，甚至不足償還一年的利息。

新能源電費結(jié)算滯后導(dǎo)致流動資金短缺，而之前的高杠桿導(dǎo)致還本付息壓力增大，同時也增大了融資難度，在收款和融資都不暢的情況下，卻面臨持續(xù)“失血”，銀星能源的資金鏈風(fēng)險不小。

原標(biāo)題：銀星能源三季度增收不增利: 業(yè)績波動大 資金鏈存風(fēng)險