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收購(gòu)越南光伏加速一體化產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力
日期:2020-02-25   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:wangke_jq 打印收藏評(píng)論(0)[訂閱到郵箱]
編者按:隆基股份以現(xiàn)金收購(gòu)寧波江北宜則新能源科技有限公司100%股權(quán)。7吉瓦越南組件產(chǎn)能,有望迅速提升隆基海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

公司近況

隆基股份2月23日晚間公告以現(xiàn)金收購(gòu)寧波江北宜則新能源科技有限公司(因其子公司產(chǎn)能位于越南而通常簡(jiǎn)稱為“越南光伏”)100%股權(quán)。交易完成后越南光伏三名高管股東(一致行動(dòng)人)承諾起碼繼續(xù)任職至業(yè)績(jī)承諾期后2年(即2023年),且做出避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾。當(dāng)前簽署的是初步框架協(xié)議,交易雙方尚需進(jìn)行盡職調(diào)查并完成各自公司的審批程序后,方能完成本次交易。目前雙方約定在不晚于2020年6月30日簽署正式協(xié)議,不晚于8月31日完成資產(chǎn)交割。

收購(gòu)對(duì)價(jià)隱含8.1倍2019年市盈率,低于隆基(24.1倍)和組件企業(yè)平均(11.9倍),對(duì)隆基而言估值合理。不考慮后續(xù)的浮動(dòng)對(duì)價(jià),當(dāng)前收購(gòu)基準(zhǔn)定價(jià)17.8億元人民幣,按2019年越南光伏承諾2.2億元人民幣扣非凈利潤(rùn)計(jì),隱含8.1倍市盈率,低于隆基和組件企業(yè)平均。按2019年3季度末越南光伏凈資產(chǎn)計(jì)隱含1.3倍市凈率,低于隆基2019E的4.9倍市凈率。此外隆基還將根據(jù)越南光伏2019-2021年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)是否達(dá)到7.12億元人民幣情況獲得業(yè)績(jī)補(bǔ)償或支付浮動(dòng)對(duì)價(jià)。我們認(rèn)為參考行業(yè)當(dāng)前市場(chǎng)估值,此次基準(zhǔn)定價(jià)估值水平合理,隆基2020年度約70億元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也足以支持此次17.8億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

評(píng)論

7吉瓦越南組件產(chǎn)能,有望迅速提升隆基海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。標(biāo)的公司生產(chǎn)基地位于越南,目前擁有光伏電池年產(chǎn)能超3GW(約相當(dāng)于隆基2019年末電池產(chǎn)能的30%),光伏組件年產(chǎn)能超7GW(約相當(dāng)于隆基2019年末組件產(chǎn)能的50%),主要生產(chǎn)市場(chǎng)主流單晶PERC產(chǎn)品,轉(zhuǎn)換效率約為22%,具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。且越南基地可規(guī)避美國(guó)針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品的貿(mào)易壁壘,我們認(rèn)為此次收購(gòu)將迅速提升隆基在海外的競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)公司2020年20吉瓦的組件出貨目標(biāo),更好把握包括美國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)的海外需求。同時(shí)由于隆基預(yù)計(jì)此次收購(gòu)并不會(huì)影響現(xiàn)有國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度,伴隨電池自給率提升,我們預(yù)計(jì)2020/21年一體化盈利貢獻(xiàn)將超過(guò)2/3。

估值建議

由于當(dāng)前僅為框架協(xié)議,尚待完成盡職調(diào)查及審批程序,交易存在不確定性,我們暫時(shí)維持隆基盈利預(yù)測(cè)不變。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和33.5元目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)20.3和17.4倍2020/2021年市盈率。目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)有1%下行空間,當(dāng)前股價(jià)交易于20.7和17.6倍2020/2021年市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)

海外光伏需求不及預(yù)期。

原標(biāo)題:收購(gòu)越南光伏加速一體化產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力 
 
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