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過去兩年，光伏行業(yè)先后經(jīng)歷了政策打擊和行業(yè)回暖。冷暖更迭間，行業(yè)內上市公司的命運走向沉淪與復蘇的分岔口。
2018年“531”新政后，光伏產業(yè)鏈的大量企業(yè)因“斷奶”窮途末路，但亦有不少優(yōu)質企業(yè)趁機做大做強，快速搶占市場，成為頭部企業(yè)。
2019年，光伏行業(yè)整體裝機量依然有所下滑，但由于市場已部分出清的緣故，行業(yè)內上市公司業(yè)績普遍回暖。
龍頭企業(yè)隆基股份業(yè)績增長尤其驚人，預告2019年凈利潤50-53億元，同比增長95%-107%。中環(huán)股份則實現(xiàn)凈利9億，同比增長42.8%。
同處光伏產業(yè)鏈，岱勒新材卻在2018年業(yè)績下滑7成后再度惡化，2019年業(yè)績爆出上市以來首度虧損。
二級市場走勢也反映了公司的窘境。憑借新股非理性熱炒，岱勒新材于2017年11月摸高100.98元，之后便進入長達2年多的漫長下跌。
截至3月25日，岱勒新材股價收報16.38元，市值縮水至13.5億。除了千山藥機，在107家湘股中排名倒數(shù)第三。
現(xiàn)世艱難，未來可有轉機？
湘股策翻遍岱勒新材的報表，依然難以找到支持今年扭虧的有利信息。
行業(yè)回暖成假命題
2月28日，岱勒新材披露業(yè)績快報，2019年公司實現(xiàn)營收2.62億，同比下滑20.71%；凈利潤-4584萬，較往年變動為-235%。其中營業(yè)利潤為-6209萬，變動幅度為-271%。
此次虧損對應的ROE(凈資產收益率)為-8.41%，虧損幅度不小。
岱勒新材于2017年9月上市，轉年凈利就下滑7成，2019年干脆盈轉虧，可謂上市后業(yè)績變臉的典型。
如果說2018年的業(yè)績下滑尚可歸咎于行業(yè)政策變化，2019年產業(yè)鏈回暖之際業(yè)績仍然進一步惡化，則令投資者對其經(jīng)營狀況和未來前景感到憂慮。
業(yè)績快報之中，岱勒新材方面給出了業(yè)績虧損的三大原因：
第一，受市場競爭和下游市場需求的影響，產品價格不振；
第二，子公司株洲岱勒項目進度及產能釋放仍未達預期；
第三，因為技術升級改造，相應計提了資產減值準備。
在翻看岱勒新材的歷年信披和了解其內外部形勢之后，湘股策(xiangguce)發(fā)現(xiàn)，正如其第一條虧損原因所述，岱勒新材所處的細分子行業(yè)依然處于整體產能過剩、競爭極其激烈的嚴苛環(huán)境之中。
至于募投項目滯后和資產減值，也與過度惡化的行業(yè)形勢息息相關。
簡而言之，所謂的光伏行業(yè)回暖，在岱勒新材這里恐怕是個假命題。
產能過剩寒冬
岱勒新材主營產品為金剛石線，是一種用于硅、藍寶石等硬脆材料切割的專業(yè)工具。
以目前應用最廣的光伏領域為例，在晶硅生長、拉制完成之后，就需要用金剛石線等工具將其從一大坨的“硅料”狀態(tài)切成一片片的“晶片”，才能用于下一步的生產制備。
在光伏晶硅的應用場景中，金剛石線切割相較于傳統(tǒng)的砂漿切得更快、切得更薄、需要耗材更少，能夠有效提升光伏晶硅生產效率和單位晶硅的出片率。
事實上，我國太陽能光伏發(fā)電之所以能實現(xiàn)平價上網(wǎng)，除單晶硅普及帶來的效率提升外，金剛石線切割技術帶來的非硅成本下降亦是重要的因素之一。
然而，在我國光伏行業(yè)發(fā)展初期的較長時間段內，由于金剛石線技術被日本壟斷，價格高昂，這種被認為能給晶硅切割帶來“革命性進步”的技術，因為成本問題一直未能普及。
直至2013年前后，以岱勒新材、東尼電子、三超新材為代表的國內企業(yè)才正式實現(xiàn)了技術突圍。
國產替代實現(xiàn)、產品價格有效降低，2015年下半年金剛石線于下游光伏晶硅企業(yè)中開始逐漸普及。
岱勒新材顯然受益于此，業(yè)績隨國產替代的形勢水漲船高，并于2017年順利登陸創(chuàng)業(yè)板。
首發(fā)之時，岱勒新材對于行業(yè)前景十分樂觀，且當時“公司主營產品的有效產能已處于飽和狀態(tài)，公司已無法大幅提高產量”，因此將首發(fā)募集資金全額投入到了擴產上。
資料顯示，該募投項目將增加岱勒新材金剛石線年產能12億米。上市前的2016年，岱勒新材的年產能尚不足8億米。
換而言之，憑此項目岱勒新材的產量將擴張至原有的2.5倍以上。
IPO流程不短，急于擴產的岱勒新材在敲鐘之前，就已用自籌資金先行大幅投入了擴產項目。
2017年年報顯示，其“年產12億米金剛石線項目”的投資進度已經(jīng)達到了97.91%，并擬用首發(fā)募集資金置換出先期投入的自籌資金。
岱勒新材2019年初給出的可轉債募集說明書顯示，其2017年金剛石線產能已擴大至23.69億米，2018年進一步擴大至27.38億米。
數(shù)據(jù)來源：岱勒新材公告
岱勒新材的擴產迅速而順利，產能達上市前3.5倍。
不過，競爭對手東尼電子與三超新材也并沒有閑著。巧的是，這兩家也都在2017年實現(xiàn)上市。
當年4月，三超新材上市，主打募投項目即擴大10億米金剛石線年產能。9月，東尼電子上市，野心更大，要募投擴產20億米金剛石線年產能。
算起來，2017年同時上市的三家同業(yè)公司，合計擴產金剛石線產能高達42億米。
此外，老牌砂漿切割大廠易成新能(原“新大新材”)也于當年年底拋出了新建年產20億米超精細金剛石線項目。
正是這一波集體瘋狂擴產，金剛石線細分行業(yè)產能嚴重過剩，導致價格持續(xù)下滑，三家上市公司的日子越過越慘。
2017年年報，岱勒新材金剛石線業(yè)務的毛利率高達48.57%，到2019年半年報，該業(yè)務毛利率下滑至15.85%，相當于打了個三折。
東尼電子與三超新材的日子也好不到哪里去。
東尼電子2019年年報凈利潤為-1.48億，扣非凈利潤為-1.59億。三超新材2019年扣非凈利潤僅有624萬，較上期下滑82%。
新龍頭降維打擊
三家金剛石線上市公司瘋狂擴產，造成業(yè)績崩塌不說，就連固有的行業(yè)優(yōu)勢地位也在三年中喪失殆盡。
如今，金剛石線行業(yè)的龍頭已經(jīng)變成后起之秀——新三板掛牌企業(yè)“美暢新材”。
美暢新材2015年7月設立，彼時岱勒新材等公司早已技術成熟，并鋪開產能。
當岱勒新材、東尼電子和三超新材于2017年上市并擴產時，美暢新材甚至還達不到?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板的三年設立年限標準。
在與創(chuàng)業(yè)板公司四方達的重組事項告吹后，美暢新材只得先在新三板掛牌。
2018年7月，美暢新材設立三年期滿，隨即開啟了沖擊創(chuàng)業(yè)板的征程，至今仍在IPO流程之中。
雖無先發(fā)優(yōu)勢與資本市場助力，但美暢新材從設立之初就得到了下游龍頭隆基股份的大力扶持。
2016年，美暢新材來自隆基股份的單客戶收入占比高達92.86%。
根據(jù)美暢新材最新的招股說明書披露，在2017和2018年，隆基股份同樣是美暢新材的第一大客戶。
生產方面，美暢新材在成立之初即斥資8000萬元，從日本進口了一批最先進的設備。
技術方面，美暢新材于2015年末與日本愛德達成合作，并在之后數(shù)年持續(xù)支付給日本愛德高額的技術轉讓費以取得相關技術的獨占權。
除外部買來的技術之外，美暢新材更是自研了“單機六線”的特有生產技術，大幅提升生產效率，在金剛石線的細分行業(yè)內取得了極大的成本優(yōu)勢。
美暢新材的招股說明書顯示，其2016年-2018年營業(yè)收入分別為1.8億、12.4億和21.58億，對應凈利潤分別為9400萬、6.78億和10.24億，增長速度驚人。
產能方面，據(jù)光伏行業(yè)相關媒體報道，美暢新材現(xiàn)已具有240億米的龐大產能，全球市場占有率超過一半。
在美暢新材憑借成本優(yōu)勢的擠占之下，岱勒新材等原有的細分行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)，自然逐漸被擠向市場邊緣。
今年，美暢新材更是在官網(wǎng)上公開了產品價格目錄。這一舉動，往往只有掌握市場定價權的行業(yè)主導者才會做出，是一種表示無懼任何形式的價格競爭，宣稱已獲取行業(yè)霸權的行為。
數(shù)據(jù)來源：美暢新材官網(wǎng)
由美暢新材在官網(wǎng)給出的最新價格表可知，其目前已經(jīng)能批量供給直徑50um的金剛線，且價格僅為65元/千米，即0.065元/米。
在岱勒新材2017年上市的招股說明書中，曾經(jīng)作出這樣的風險提示：“報告期，公司主要產品金剛石線每米的銷售單價分別為0.54元、0.38元、0.25元和0.19元，呈下降趨勢。”
之后在岱勒新材于2019年初披露的可轉債募集說明書中，曾列出2018年度硅切割用金剛石線的產品單價為0.14元/米。
兩相比較，在產品價格上，美暢新材對岱勒新材形成了降維打擊。
值得注意的是，美暢新材在2019年的半年報中亦出現(xiàn)了顯著的業(yè)績下滑，結合其龐大的市場份額分析，該公司頗有主動發(fā)動價格戰(zhàn)以出清業(yè)內其他企業(yè)的意圖。
至少，東尼電子和岱勒新材在價格壓力之下，已經(jīng)宣告了2019年出現(xiàn)不小的虧損。
擴產尷尬與減值風險
值得一提的是，在2019年年初的可轉債發(fā)行中，岱勒新材曾打算將募集資金進一步投向擴產，并憑借新的生產線提升生產的效率與工藝。
然而，正如業(yè)績快報中所說，“項目進度及產能釋放仍未達預期”，且擬承接該項目的株洲岱勒持續(xù)虧損。
岱勒新材并未在業(yè)績快報中對進度未達預期的具體原因作出解釋，但業(yè)內普遍認為，岱勒新材很可能是基于極其惡化的競爭形勢和極其低廉的產品價格，主動放慢了擴產的腳步。
這意味著，對于可轉債的募投項目，岱勒新材可能已陷入左右為難的泥潭。
假若取消擴產，則將面臨來自債權人和監(jiān)管方面的壓力，且生產工藝與效率恐將停滯不前。
若繼續(xù)投產，則在經(jīng)營上將面臨更大壓力，所處行業(yè)的產能過剩形勢亦將雪上加霜。
另一個不容忽視的困難是，2020年，岱勒新材可能要再次面對資產減值所造成的業(yè)績窟窿。
佐證是，同業(yè)的東尼電子2019年“根據(jù)光伏業(yè)務現(xiàn)狀”進行的相關資產減值額度高達1.90億元。
岱勒新材的業(yè)績預告雖將資產減值列為虧損原因之一，但凈利潤虧損額度小于營業(yè)利潤虧損額度，整體非經(jīng)常性損益應為正值。不難推測，該項減值的額度并不大。
若2020年金剛石線行業(yè)未能回暖，岱勒新材可能需要對相關存貨及固定、無形資產等項目進行全面減值測試。
凡此種種，擺在岱勒新材面前的業(yè)績難題恐怕要困擾公司一整年。
令人細思極恐的是，一旦今年不能扭虧，岱勒新材有滑向兩連虧的風險。
屆時，等待公司的將是一頂ST大帽。
原標題：岱勒新材首度虧損,募投項目進退兩難
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