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公司電表產品收入穩(wěn)定,未來將成為現(xiàn)金流業(yè)務,優(yōu)良的資產負債表和獨到的商業(yè)模式有助于公司在分布式光伏運營領域快速擴張, 預計公司2014-2016 年EPS 分別為1.23、1.75、2.22 元,對應目前股價PE 分別為20.1、14.1、11.1 倍,首次給予公司“強烈推薦”的投資評級。

業(yè)績符合市場預期:公司公布2014 年半年度報告。上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入8.44 億元,同比增長10.83%;歸屬上市公司股東凈利潤1.35 億元,同比增長15.47%,扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為1.33 億元,同比增長14.82%?；久抗墒找?.38 元,同比增長15.15%。公司業(yè)績符合市場預期。

上半年電表業(yè)務穩(wěn)中有降,全年預計打平:公司主營業(yè)務電能表及終端上半年收入減少9.89%,主要原因是智能電表招標高峰期已過,隨著智能電表替換需求的興起,未來這塊市場將是比較穩(wěn)定。電表業(yè)務毛利率提升1.41 個百分點,得益于公司產品結構轉變,毛利率較高的三相表在電表業(yè)務中的占比逐漸提升。公司上半年新簽智能電表訂單8 億元以上,因此我們認為從收入上看全年同比打平的概率較大。

光伏收入來源于EPC,下半年開始電站運營:光伏系列產品收入上半年同比增長726.87%,主要是電站EPC 轉讓收入,毛利率16.01%,高于EPC 平均水平,體現(xiàn)了公司較強的項目管理能力與成本控制能力。下半年在繼續(xù)推進電站EPC 的同時,公司重點布局的分布式光伏發(fā)電運營將開始貢獻收入,此外公司還建成200MW 光伏組件生產線,并于6 月底正式投產,預計產能全部自用,光伏運營的利潤水平較高,將大大提升公司光伏業(yè)務乃至整體毛利率水平。

LED 增速高,后續(xù)與三星合作有看點:LED 產品上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7400多萬元,同比增長15003%,毛利率35.35%,公司LED 產品目前主要面向南通市和周邊地區(qū)的道路路燈工程及照明工程,這塊業(yè)務去年基數(shù)較小,因此增速較高,公司憑借在電表領域積累的規(guī)?；圃旌统杀竟芸啬芰?在LED 領域也取得了不錯的盈利能力。公司近期與三星簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方優(yōu)勢互補,公司的規(guī)?；圃?、供應鏈管理、應用產品研發(fā)將與三星的技術、品牌、渠道優(yōu)勢互補,共同做大LED 市場。

分布式發(fā)電先行者:國家能源局近期召開了光伏發(fā)電現(xiàn)場交流會,根據(jù)會議精神,全年要完成13GW 的裝機目標。這意味著下半年分布式電站推廣力度將加大。此外,分布式發(fā)電有望享受與地面電站同樣的補貼標準,這意味著分布式發(fā)電項目內部收益率的大幅提升。公司資產負債率較低,現(xiàn)金流穩(wěn)定,為光伏發(fā)電運營業(yè)務的快速擴張打下了良好基礎,作為分布式發(fā)電先行者,已經摸索出了一套適合自己的商業(yè)模式,乘政策東風,公司有望在分布式發(fā)電領域取得快速增長,實現(xiàn)2014-2016 年600MW 至800MW 的運營規(guī)模。

風險提示:分布式推廣進度低于預期。