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光伏發(fā)電主要依賴政策補(bǔ)貼，過去如此，現(xiàn)在也是這樣，所以光伏行業(yè)的周期呈現(xiàn)出很強(qiáng)的政策色彩。

上一個(gè)光伏周期，就是因歐洲提供了較高的FIT電價(jià)補(bǔ)貼（上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼）。歐洲搶裝光伏電站，“中國(guó)制造”就跟著忙活，這就是上一輪的光伏周期。

電站建在歐洲，但工廠卻在中國(guó)。周期結(jié)束，歐洲用上了清潔能源，而我們卻面對(duì)著一堆產(chǎn)能過剩的重污染工廠發(fā)愁——于是，我們也要干電站。

雖然打著“建設(shè)光伏電站”的大旗，但其實(shí)A股并沒有一家純粹的光伏電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司，都是半路出家的“關(guān)聯(lián)企業(yè)”：做電池邊框的愛康科技、做智能電表的林洋電子[3.01% 資金 研報(bào)]、做逆變器的陽(yáng)光電源[0.00% 資金 研報(bào)]、做電池組件的海潤(rùn)光伏[1.16% 資金 研報(bào)]等等……

光伏電站有兩個(gè)大的類別：“地面電站”與“分布式電站”。從現(xiàn)有情況來看，地面電站在裝機(jī)規(guī)模上呈現(xiàn)壓倒性態(tài)勢(shì)。這些地面光伏電站多處于青海、甘肅、新疆等西北偏遠(yuǎn)地區(qū)，這些地區(qū)日照時(shí)間長(zhǎng)、強(qiáng)度大，非常有利于光伏發(fā)電；但是，這些地方的經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，用電量很少，光伏電站所發(fā)電量無法就近全部消耗，而特高壓傳送的條件仍不夠成熟、損耗極大，落后的電網(wǎng)設(shè)施也無力承載更多的電站并網(wǎng)需求——因此，政策傾向已經(jīng)明顯不再鼓勵(lì)地面電站的大規(guī)模建設(shè)，而希望能夠大力推廣分布式電站。

分布式電站也叫屋頂電站，顧名思義就是在屋頂搭建電站系統(tǒng)。理想情形下，以自發(fā)自用為主，多余的電賣給電網(wǎng)，不足的再?gòu)碾娋W(wǎng)買回來。依靠政策補(bǔ)貼，電站建設(shè)及運(yùn)營(yíng)商能夠賺到錢，消費(fèi)者實(shí)際用電成本也將得以降低。

雖然政策大力推廣分布式，提出2014年14GW新增目標(biāo)中有8GW是分布式電站，但上半年分布式實(shí)際裝機(jī)只有1GW，就算如此還已超過了普遍的預(yù)期。相比于地面大型電站，零散的分布式電站確實(shí)對(duì)運(yùn)營(yíng)管理提出了更高要求，而“自用電量比例”和“業(yè)主違約風(fēng)險(xiǎn)”成為其中最為核心的問題所在。

因此我們看到，即便像愛康科技這種很早就宣稱要做中國(guó)分布式光伏電站龍頭的企業(yè)，上半年在分布式電站方面的進(jìn)展也幾乎停滯不前，除定增計(jì)劃外，其上一次發(fā)布分布式電站的建設(shè)公告還要追溯到2013年底。

但總體而言，無論是地面電站還是分布式電站，在現(xiàn)有的價(jià)格體系之下，對(duì)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)商來說仍舊是不錯(cuò)的商業(yè)模式。高毛利（你無需向太陽(yáng)支付成本）、電價(jià)鎖定（地面電站）以及后期較低的運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用，使得IRR（內(nèi)部收益率）總體能夠穩(wěn)定在10%-15%左右的水平。

“初期高額投入”是建設(shè)運(yùn)營(yíng)電站的重要門檻，尤其是在金融機(jī)構(gòu)還對(duì)分布式電站舉棋不定的情況下。這種情形下想要快速擴(kuò)張，要么自己很有錢（如林洋電子、華北高速[2.45% 資金 研報(bào)]），要么很擅長(zhǎng)找別人的錢（如愛康科技）。但與此同時(shí)，日益增加的負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用也不可避免地埋下一些隱患，愛康科技不斷收購(gòu)及新建項(xiàng)目而創(chuàng)下74%的負(fù)債率新高仍讓人不得不予以密切關(guān)注。

“客戶能否及時(shí)支付電費(fèi)”也是一項(xiàng)要事。利潤(rùn)都體現(xiàn)為應(yīng)收賬款無疑將成為資金密集型企業(yè)的心頭大患；而愛康科技近期擬收購(gòu)的博州新能源，其審計(jì)報(bào)告中所反映的應(yīng)收賬款問題無疑值得投資者予以重視。

可另一方面，投資就是這樣，總是與不確定性相隨，你可以努力縮小它，但不能消除它。正如鄧普頓所言，牛市在懷疑中成長(zhǎng)。