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編者按：天合光能本次擬公開發(fā)行31020萬股，占發(fā)行后總股本的15％。本次發(fā)行上市擬使用募集資金投入不超過30億元，主要用于三個項目，分別為“銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp光伏發(fā)電項目”、 “晶硅、太陽能電池和光伏組件技改及擴(kuò)建項目”、“研發(fā)及信息中心升級建設(shè)項目”及補(bǔ)充流動資金。

 天合光能股份有限公司。申請上市地為上交所科創(chuàng)板。上市保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司。選擇的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)為《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第二十二條（四），股票代碼“688599”。天合光能本次擬公開發(fā)行31020萬股，占發(fā)行后總股本的15％。天合光能的實際控制人為高紀(jì)凡，直接持股20％，直接及間接持股合計48.07％，股東持股明細(xì)如下：



天合光能是全球光伏組件龍頭企業(yè)，近三年出貨量穩(wěn)居全球前三。主營業(yè)務(wù)布局分為光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)及智慧能源三大板塊。自主研發(fā)方面，天合光能先后20次創(chuàng)造和刷新光伏電池轉(zhuǎn)換效率和組件輸出功率的世界記錄，擁有國家級研發(fā)平臺，并在行業(yè)內(nèi)率先研發(fā)成功PERC電池、雙面電池、IBC電池等核心技術(shù)，該等技術(shù)是天合光能未來業(yè)務(wù)開拓的基礎(chǔ)。

近年來，全球能源消費電力化趨勢增強(qiáng)，光伏發(fā)電行業(yè)技術(shù)不斷進(jìn)步、度電成本下降，光伏發(fā)電市場正在從政策驅(qū)動向市場驅(qū)動轉(zhuǎn)換。2019 年是中國光伏“平價上網(wǎng)”元年，國家正式啟動了平價上網(wǎng)和國家補(bǔ)貼競價配置工作，補(bǔ)貼退坡信號更加清晰，行業(yè)競爭中的兩極分化趨勢愈發(fā)明顯。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期營收兩連降 歸母凈利保持穩(wěn)增

經(jīng)營方面，天合光能三大業(yè)務(wù)板塊中，光伏組件產(chǎn)品是主要收入來源，2019年營收占比達(dá)到72.51％。光伏系統(tǒng)與智慧能源的營收占比在2019年分別為24.57％和2.91％。近年來，天合光能的戰(zhàn)略定位逐漸向光伏智慧能源整體解決方案提供商延伸，重心遷移導(dǎo)致了自2018年開始光伏組件產(chǎn)品的出貨量與銷售逐年走低。



由上圖可以看出，天合光能的營業(yè)收入連續(xù)兩年下降，但歸母凈利潤仍保持穩(wěn)定的增幅，三年復(fù)合增長率約為5.75％。此外，毛利率在2018年出現(xiàn)下滑后，在2019年達(dá)到近三年最高，報告期內(nèi)天合光能毛利率分別為17.38％、15.92％、17.59％。

2019年度天合光能按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分類的毛利率如下：



從毛利率分布上可以明顯看出，智慧能源業(yè)務(wù)中的發(fā)電與運(yùn)維的毛利率明顯高于其他項目。隨著天合光能戰(zhàn)略定位的延伸，加之光伏組件毛利受單價下行與出貨量下降的影響出現(xiàn)明顯下滑，發(fā)電業(yè)務(wù)與運(yùn)維業(yè)務(wù)成為對主營業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)最大的項目。由此判斷，天合光能的戰(zhàn)略延伸與項目毛利率的分布具有一定程度的一致性。

17年年度現(xiàn)金分紅33億 凈資產(chǎn)收益率偏低

行業(yè)方面，光伏行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，在行業(yè)競爭中研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)充均需要大量資金，目前已發(fā)行上市，并且與天合光能形成直接競爭關(guān)系的A股上市公司有億晶光電（600537.SH）、協(xié)鑫集成（002506.SZ）、東方日升（300118.SZ）、晶澳科技（002459.SZ）等。

與行業(yè)內(nèi)上市公司比較結(jié)果來看，天合光能在營收規(guī)模上大幅度領(lǐng)先，2019年天合光能實現(xiàn)營收233.22億元，遠(yuǎn)高于其他競爭公司2019年營收的平均值119.51億元。凈資產(chǎn)收益率方面，天合光能2019年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率約為5.53％，在與主要競爭對手比較中表現(xiàn)一般，略低于平均值。值得注意的是，天合光能近三年累計分紅達(dá)到35.41億元，在2017年年度現(xiàn)金分紅高達(dá)33.74億元，現(xiàn)金分紅額度甚至超過本次公開發(fā)行募集資金規(guī)模。招股書中顯示，天合光能在2017年私有化過程中曾收到境內(nèi)外下屬公司累計4.56億美元分紅。


從天合光能所在行業(yè)與概念來看，太陽能概念年初至今漲幅5.35％，跑贏滬深兩市，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)指數(shù)年初至今漲幅略低于深證成指。最近60個交易日，太陽能概念整體表現(xiàn)較弱，下跌-9.21％，但整體景氣程度依舊呈現(xiàn)上升趨勢。

累計研發(fā)投入超35億 募集資金主要用于產(chǎn)能擴(kuò)充

研發(fā)方面，天合光能2019年研發(fā)費用為13.32億元，累計研發(fā)投入超過35億元。掌握具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)包括雙玻組件技術(shù)、 MBB 組件技術(shù)、PERC 電池技術(shù)等，處于行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。截至2019年12月31日，天合光能擁有775項專利，其中發(fā)明專利 288項。

天合光能本次發(fā)行上市擬使用募集資金投入不超過30億元，主要用于三個項目，分別為“銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp光伏發(fā)電項目”、 “晶硅、太陽能電池和光伏組件技改及擴(kuò)建項目”、“研發(fā)及信息中心升級建設(shè)項目”及補(bǔ)充流動資金。

其中銅川項目總投資額17.50億元，本次募集資金擬投入金額5.25億元。銅川項目是國家 2017年技術(shù)領(lǐng)跑基地中標(biāo)項目，也是針對國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略精神，支持先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用的具體實踐。天合光能表示，國家“領(lǐng)跑者”計劃平臺的政策有利于銅川項目發(fā)電電能的上網(wǎng)和消納。同時，國家為該項目提供的光伏電價和稅收減免政策，有利于項目的順利建設(shè)和運(yùn)營。天風(fēng)證券行業(yè)研報中顯示，銅川項目裝機(jī)容量250MWp，并網(wǎng)后將為天合光能帶來可觀的電費收入。

本次募集資金中還將有6.82億元用于投入“年產(chǎn)3GW高效單晶切片半組件項目”。天風(fēng)證券研報指出，目前天合光能光伏組件產(chǎn)能利用率已達(dá)到較高水平，產(chǎn)能利用較為飽和，隨著全球市場裝機(jī)量逐年增長，產(chǎn)能需求缺口將日益明顯。高效單晶切半組件項目實施后，高效組件產(chǎn)能將提升3GW，天合光能承接訂單的能力將同步獲得提升。

綜合以上觀點，天合光能本次發(fā)行上市所募集資金將進(jìn)一步提升自身在科研領(lǐng)域的核心競爭力，依托國家政策紅利，進(jìn)一步提升智慧能源業(yè)務(wù)板塊的盈利能力。與此同時，如果天合光能能夠有效利用募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，突破產(chǎn)能利用率瓶頸，將有望進(jìn)一步提升自身在行業(yè)內(nèi)的市場份額，鞏固光伏組件領(lǐng)域的龍頭地位。


原標(biāo)題：天合光能：全球光伏組件領(lǐng)域龍頭 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期營收規(guī)模連續(xù)兩年下降｜產(chǎn)業(yè)新股