編者按：光伏行業(yè)短期需求呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，長(zhǎng)期又有平價(jià)替代傳統(tǒng)電力能源的邏輯，從外部需求增長(zhǎng)及內(nèi)生技術(shù)迭代出發(fā)，都有較好的投資機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的制造能力和研發(fā)能力，都將繼續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力，從投資機(jī)會(huì)有兩個(gè)方面：一是需求復(fù)蘇和長(zhǎng)期平價(jià)帶來硅料、硅片、組件等環(huán)節(jié)的企業(yè)盈利修復(fù)和業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，另一個(gè)是光伏本身的技術(shù)迭代帶來的光伏設(shè)備行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
近期國(guó)家能源局確定了2020年光電和風(fēng)電的消納空間，大幅超出此前市場(chǎng)預(yù)期，但前幾日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室又宣布取消對(duì)我國(guó)雙面太陽能光伏組件的201關(guān)稅豁免，這些政策對(duì)國(guó)內(nèi)電力設(shè)備及新能源行業(yè)發(fā)展有何影響，后市投資機(jī)會(huì)在哪里？今天同花順專家團(tuán)邀請(qǐng)了東方阿爾法基金公募投資部副總監(jiān)——唐雷先生為大家分享。
嘉賓簡(jiǎn)介：唐雷，北京大學(xué)光華管理學(xué)院工商管理碩士，東方阿爾法基金公募投資部副總監(jiān)，曾先后任職于民生加銀基金、安信證券資產(chǎn)管理部、金信基金。
嘉賓核心觀點(diǎn)：
1、風(fēng)電和光伏行業(yè)短期需求呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，長(zhǎng)期又有平價(jià)替代傳統(tǒng)電力能源的邏輯，從外部需求增長(zhǎng)及內(nèi)生技術(shù)迭代出發(fā)，都有較好的投資機(jī)會(huì)。
2、光伏產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)全球較大市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的制造能力和研發(fā)能力，都將繼續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)來源于兩個(gè)方面。
3、光伏和半導(dǎo)體都源自硅材料，但是對(duì)材料的要求有很大差異，分屬完全不同的賽道，當(dāng)前關(guān)注光伏的硅料環(huán)節(jié)和半導(dǎo)體硅片行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
4、充電設(shè)施作為新能源汽車發(fā)展非常關(guān)鍵的一環(huán)，隨著新能源汽車銷量增長(zhǎng)，充電樁利用率會(huì)逐漸提升，企業(yè)盈利也會(huì)好轉(zhuǎn)，進(jìn)而形成良性循環(huán)。
訪談詳細(xì)內(nèi)容：
1、近日國(guó)家能源局通知，2020年風(fēng)電消納空間為37GW，光伏消納空間為47GW，大幅超市場(chǎng)預(yù)期，您如何看待這兩個(gè)賽道？
唐雷：風(fēng)電光伏作為清潔能源，始終是未來長(zhǎng)期的發(fā)展方向，市場(chǎng)空間巨大。通過制造及性能上的快速技術(shù)迭代，風(fēng)力和光伏發(fā)電成本不斷降低，接近甚至部分條件下已經(jīng)平價(jià)。在目前儲(chǔ)能及調(diào)峰等技術(shù)能力仍在發(fā)展中的情況下，消納仍是制約行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。
短期來看，在疫情影響下，下游需求仍然不樂觀，而此次消納空間超預(yù)期，疊加后續(xù)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目以及領(lǐng)跑者項(xiàng)目等指標(biāo)的落地，無論是短期的搶裝還是長(zhǎng)期的平價(jià)驅(qū)動(dòng)，內(nèi)需增長(zhǎng)都是明確向好的。外需方面，海外市場(chǎng)目前雖受到疫情的短暫影響，預(yù)計(jì)不久海外需求也將迎來復(fù)蘇，長(zhǎng)期需求向好。
總體來看，風(fēng)電和光伏行業(yè)短期需求都呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，長(zhǎng)期又有平價(jià)替代傳統(tǒng)電力能源的邏輯，從外部需求增長(zhǎng)及內(nèi)生技術(shù)迭代出發(fā)，都能有較好的投資機(jī)會(huì)，看好這兩個(gè)賽道。
2、前幾日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣布，取消對(duì)我國(guó)雙面太陽能光伏組件的201關(guān)稅豁免，您認(rèn)為對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展有何影響，您看好哪些細(xì)分領(lǐng)域后市機(jī)會(huì)？
唐雷：對(duì)于美國(guó)取消201關(guān)稅這個(gè)問題，其實(shí)從去年到現(xiàn)在已經(jīng)反復(fù)了很多次了，目前來看，依然沒有定數(shù)，依然存在政策反復(fù)的可能。
如果取消了關(guān)稅豁免，多出來的稅會(huì)由組件廠和客戶共同承擔(dān)，利潤(rùn)率上會(huì)有一定影響。但是我們判斷影響不會(huì)太大，而且組件廠也已經(jīng)有了心理預(yù)期。而如果不取消豁免，一定程度上會(huì)推動(dòng)雙玻組件的發(fā)展速度，由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降幅度較快，通過雙玻來提升發(fā)電量和效率進(jìn)而降本，肯定是趨勢(shì)，政策壁壘只是會(huì)影響節(jié)奏，如果單純從雙玻的細(xì)分領(lǐng)域來看，還是利好玻璃以及膠膜企業(yè)。
從產(chǎn)業(yè)鏈整體來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)全球光伏產(chǎn)業(yè)的較大份額，國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的制造能力和研發(fā)能力，都將繼續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力，從投資機(jī)會(huì)有兩個(gè)方面：一是需求復(fù)蘇和長(zhǎng)期平價(jià)帶來硅料、硅片、組件等環(huán)節(jié)的企業(yè)盈利修復(fù)和業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，另一個(gè)是光伏本身的技術(shù)迭代帶來的光伏設(shè)備行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
3、無論是光伏還是半導(dǎo)體，原料都離不開硅，當(dāng)前這個(gè)賽道國(guó)內(nèi)發(fā)展如何，后市投資機(jī)會(huì)在哪里？
唐雷：光伏和半導(dǎo)體都源自硅材料，但是對(duì)材料的要求有很大差異，所以分屬完全不同的賽道。在目前我們主要關(guān)注光伏的硅料環(huán)節(jié)和半導(dǎo)體硅片行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
從光伏硅料來看，硅料價(jià)格在這幾輪周期波動(dòng)中下滑幅度較大。經(jīng)歷洗牌之后，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，國(guó)外高成本硅料產(chǎn)能逐漸退出。在景氣度波動(dòng)過程中，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。硅料行業(yè)首先會(huì)受益于光伏需求整體快速增長(zhǎng)，同時(shí)也會(huì)受益于行業(yè)集中帶來的龍頭出貨量提升以及盈利能力修復(fù)。
半導(dǎo)體硅片是制造芯片的重要原材料，在制造端的原材料占比達(dá)到30%以上。目前全球硅片的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到近1000億元，但是國(guó)產(chǎn)化率不足1%，因此國(guó)內(nèi)硅片公司的國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，未來小硅片到大硅片是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，大硅片的出貨占比也在不斷提升，以12寸硅片為例，2018年全球12英寸大硅片出貨面積占比達(dá)到60%以上。隨著硅片尺寸的不斷增大，其生產(chǎn)難度和工藝也不斷提升，目前國(guó)內(nèi)部分廠商已經(jīng)在技術(shù)工藝上實(shí)現(xiàn)了突破，開始量產(chǎn)12寸半導(dǎo)體大硅片。隨著大硅片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的不斷加速，國(guó)內(nèi)部分龍頭硅片廠商將充分受益。遠(yuǎn)期看，國(guó)產(chǎn)硅片全球市占率有望達(dá)到20%，規(guī)模近200億，國(guó)內(nèi)硅片龍頭企業(yè)，收入有望達(dá)到近百億，成長(zhǎng)空間較大。
4、近日歐盟委員會(huì)將推出綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，零排放汽車將免征增值稅和加大充電設(shè)施的建設(shè)，您認(rèn)為對(duì)國(guó)內(nèi)新能源汽車和充電設(shè)施發(fā)展有何影響？后市哪些細(xì)分領(lǐng)域或?qū)⒂瓉順I(yè)績(jī)拐點(diǎn)？
唐雷：歐洲近期頻繁出臺(tái)政策或者政策傳聞，補(bǔ)貼強(qiáng)刺激有點(diǎn)像前幾年的中國(guó)，在這種背景下，隨著疫情好轉(zhuǎn)，歐洲銷量很可能恢復(fù)高增長(zhǎng)。而在歐洲強(qiáng)刺激以及特斯拉銷量的快速增長(zhǎng)下，國(guó)內(nèi)實(shí)際上已經(jīng)做出了應(yīng)對(duì)，就是將補(bǔ)貼政策延長(zhǎng)到2022年，政策競(jìng)賽是在延續(xù)的。
歐洲電動(dòng)車的推進(jìn)將刺激國(guó)內(nèi)銷量增長(zhǎng)。隨著歐洲傳統(tǒng)汽車巨頭加碼電動(dòng)車，會(huì)不斷有新的優(yōu)質(zhì)車型落地，改變消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車的固有看法，激發(fā)消費(fèi)者自發(fā)購(gòu)買電動(dòng)車的意愿。另外如歐洲車企和特斯拉進(jìn)入中國(guó)，也將促進(jìn)國(guó)內(nèi)車企加快車型研發(fā)，這一點(diǎn)在自主品牌以及造車新勢(shì)力上已經(jīng)有所體現(xiàn)，疊加雙積分政策對(duì)車企考核要求的提升，供給和需求都將促進(jìn)國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量的提升。
充電設(shè)施作為新能源汽車發(fā)展的保障，是非常關(guān)鍵的一環(huán)，過去充電樁行業(yè)發(fā)展較慢，主要是眾多民營(yíng)企業(yè)參與，技術(shù)更新快導(dǎo)致歷史包袱較重，因此企業(yè)盈利相對(duì)較差，而目前來看，國(guó)網(wǎng)系已經(jīng)在逐步加大投入，民營(yíng)企業(yè)也有國(guó)有資本進(jìn)入，隨著新能源汽車銷量的增長(zhǎng)，充電樁利用率會(huì)逐漸提升，企業(yè)盈利也會(huì)好轉(zhuǎn)，進(jìn)而形成良性循環(huán)。
從細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)來看，國(guó)內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈深度參與全球供應(yīng)鏈，且有眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，這一點(diǎn)從近期國(guó)際車企不斷入股國(guó)內(nèi)企業(yè)就能看出來。目前產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤咔楹弯N量影響，仍處于景氣度低點(diǎn)，但是隨著行業(yè)需求回暖，如上游資源、鋰電池設(shè)備、中游電池、以及電池產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)極、隔膜、結(jié)構(gòu)件、銅箔等，都會(huì)受益于國(guó)內(nèi)外需求恢復(fù)，出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，重回高增長(zhǎng)。
5、您之前管理的基金獲得了不錯(cuò)的超額收益，您是如何挑選賽道和持倉(cāng)股，以及做好擇時(shí)和風(fēng)控的？您正在發(fā)行的東方阿爾法優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)混合型發(fā)起式證券投資基金又將如何投資？
唐雷：對(duì)于成長(zhǎng)股的投資，我自己的理念是追求成長(zhǎng)的確定性，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、行業(yè)景氣和個(gè)股選擇三個(gè)維度來增強(qiáng)確定性。簡(jiǎn)單來說，選擇處于成長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)和賽道，投資景氣上行階段，個(gè)股選擇上聚焦成長(zhǎng)行業(yè)的龍頭公司。
首先，從行業(yè)生命周期角度，優(yōu)選成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)生命周期可以分為研發(fā)期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。我會(huì)優(yōu)選處于成長(zhǎng)期的科技、新興產(chǎn)業(yè)、新興消費(fèi)等等行業(yè)和賽道，具體來講成長(zhǎng)型的行業(yè)必須要滿足四個(gè)條件：
1）三年以上行業(yè)需求或者市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到20%以上；
2）新產(chǎn)品新應(yīng)用的滲透率一般處于由3%到50%的提升階段；
3）商業(yè)模式清晰，收入或者盈利高增長(zhǎng)；
4）行業(yè)格局逐步形成，行業(yè)龍頭開始顯現(xiàn)。
值得一提的是，比成長(zhǎng)期更早期的研發(fā)期和導(dǎo)入期行業(yè)，技術(shù)有創(chuàng)新，模式也新穎，空間很誘人，但是往往沒有進(jìn)入大規(guī)模推廣階段，難以在報(bào)表或者經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中跟蹤和驗(yàn)證。在二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)這一類行業(yè)的投資是主題投資，而非成長(zhǎng)投資。主題投資雖然短期可能漲幅巨大，但是風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形，我將其稱之為“成長(zhǎng)陷阱”，建議投資者規(guī)避。
其次，對(duì)于選定的成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)，我注重分析行業(yè)的中短期景氣，投資行業(yè)景氣上行階段。生命周期是對(duì)一個(gè)行業(yè)在長(zhǎng)期所處階段的分析，行業(yè)景氣則是對(duì)行業(yè)的中期周期性和波動(dòng)性的分析。由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、庫存調(diào)整等等原因，一個(gè)成長(zhǎng)期的行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)景氣周期波動(dòng)。普遍來看，大部分行業(yè)的一個(gè)完整景氣周期大約在2-4年左右。由于行業(yè)具有景氣波動(dòng)的特點(diǎn)，我在成長(zhǎng)股投資過程中會(huì)尤其重視把握行業(yè)的高低兩個(gè)景氣拐點(diǎn)，投資景氣向上階段的行業(yè)和公司。在景氣上行階段，成長(zhǎng)性行業(yè)的增速會(huì)從低位回升，并且會(huì)超過長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞，對(duì)板塊帶來“戴維斯雙擊”，是預(yù)期差最大、投資風(fēng)險(xiǎn)最小的階段。與之對(duì)應(yīng)的是，我會(huì)非常警惕景氣下行拐點(diǎn)，謹(jǐn)慎對(duì)待景氣高點(diǎn)的行業(yè)和公司，謹(jǐn)慎對(duì)待景氣高點(diǎn)完美的報(bào)表、業(yè)績(jī)和合理的估值，規(guī)避景氣下行的行業(yè)和公司。
最后，個(gè)股選擇上我更多是聚焦競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭。成長(zhǎng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭不論從成長(zhǎng)性還是從確定性上都是更優(yōu)的選擇。由于成長(zhǎng)期行業(yè)商業(yè)模式清晰，行業(yè)格局逐步形成，龍頭公司的市場(chǎng)占有率提升、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)行業(yè)領(lǐng)先。在行業(yè)景氣上行階段，龍頭增速比行業(yè)更快，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著超越行業(yè)增長(zhǎng)，比如3年業(yè)績(jī)復(fù)合增速30%以上。而在行業(yè)景氣下行階段，行業(yè)龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，同時(shí)有可能進(jìn)一步逆勢(shì)提升市場(chǎng)占有率，為下一個(gè)周期的快速擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。
近期東方阿爾法優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)混合型基金正在發(fā)行，“優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)”主要是指在未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中涌現(xiàn)出的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、受益于國(guó)家技術(shù)替代及創(chuàng)新等相關(guān)投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)業(yè)。東方阿爾法優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金會(huì)體現(xiàn)我一貫的成長(zhǎng)股投資理念，優(yōu)選處于成長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)和賽道，投資景氣上行階段，聚焦成長(zhǎng)行業(yè)的龍頭公司。
同時(shí)，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，尤其注重自上而下進(jìn)行策略分析和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，通過倉(cāng)位管理控制風(fēng)險(xiǎn)，是東方阿爾法優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金較為突出的特點(diǎn)。
我認(rèn)為，與價(jià)值投資者只需要自下而上選股票不同，成長(zhǎng)股投資者更需要具備自上而下的防風(fēng)險(xiǎn)能力。由于估值高企，科技成長(zhǎng)股天然具有極高貝塔屬性，所以成長(zhǎng)股在市場(chǎng)下跌過程中往往跌幅更大，而且這種回撤幅度和持續(xù)時(shí)間是成長(zhǎng)股投資者無法忽視的。建立自上而下的投資思維，重視市場(chǎng)策略分析和市場(chǎng)趨勢(shì)判斷，識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)成長(zhǎng)股投資尤其重要。受益于曾經(jīng)的絕對(duì)收益投資經(jīng)歷和長(zhǎng)期以來對(duì)宏觀策略分析的積累，我建立了比較完整的策略分析框架，在2018年A股歷史上第二大熊市中，我通過有效的倉(cāng)位管理控制風(fēng)險(xiǎn)，全年回撤僅5.41%，超越上證指數(shù)19.18%，超越創(chuàng)業(yè)板指數(shù)23.24%，充分維護(hù)了投資者的利益，也為把握下一階段成長(zhǎng)股行情打下好的基礎(chǔ)。
原標(biāo)題：光伏風(fēng)電政策超預(yù)期，哪些細(xì)分領(lǐng)域迎來投資機(jī)遇？
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