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獨(dú)家深度復(fù)盤2 年10 倍明星股SolarEdge 和Enphase。

美國(guó)戶用光伏逆變器雙寡頭SolarEdge 和Enphase，2017 年初至今股價(jià)分別上漲了10.6 倍和36.18 倍，二者美國(guó)戶用光伏市占率由2013 年的33%迅速提升至2019 年的80%，其中Enphase 2019 年?duì)I收更是實(shí)現(xiàn)翻番的歷史新高。我們分析主要原因有：（1）在光伏屋頂頻繁失火背景下， 2017 年美國(guó)NEC 出于安全性考慮，要求光伏系統(tǒng)具備“組件級(jí)關(guān)斷”以解決高壓直流電弧造成的失火問(wèn)題。新政策下原來(lái)許多組串式逆變器不再適用，SolarEdge 和Enphase 由于具備“組件級(jí)控制”的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，快速形成天然護(hù)城河（2）產(chǎn)品聚焦美國(guó)戶用細(xì)分市場(chǎng)，差異化提供系統(tǒng)解決方案（3）戰(zhàn)略綁定Vivint Solar、SolarCity、Sunrun等光伏系統(tǒng)集成商，客源穩(wěn)定（4）2019 年6 月華為宣布退出美國(guó)逆變器市場(chǎng)，行業(yè)市場(chǎng)空間進(jìn)一步放量，為公司發(fā)展帶來(lái)良好契機(jī)。

“新增裝機(jī)+替換需求”雙輪驅(qū)動(dòng)，逆變器行業(yè)2025 年市場(chǎng)容量將達(dá)到180 億美元。2019 年全球逆變器出貨量達(dá)到126.7GW，同比增長(zhǎng)18%，營(yíng)收達(dá)到85.9 億美元，同比增長(zhǎng)15.5%。有別于組件20-25 年的使用壽命，逆變器一般壽命為10 年，即整個(gè)光伏電站運(yùn)行周期中，至少需要更換一次逆變器。隨著戶用光伏的蓬勃發(fā)展，以及替換需求的不斷放量，預(yù)計(jì)到2025 年全球逆變器市場(chǎng)空間將達(dá)到300GW，對(duì)應(yīng)營(yíng)收180 億美元，前景廣闊。

市場(chǎng)需求帶來(lái)行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，過(guò)去25 年逆變器行業(yè)已經(jīng)完成集中式到組串式的轉(zhuǎn)換，未來(lái)組件級(jí)逆變器（MLPE）將成為新主流?？v觀逆變器行業(yè)25 年發(fā)展進(jìn)程，組串式由于可以提供更好的靈活性，產(chǎn)品技術(shù)迭代迅速，成本逐漸接近集中式逆變器，行業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)完成了從集中式到組串式的躍遷，2019 年國(guó)內(nèi)組串式逆變器市占達(dá)到45%左右。未來(lái)隨著政府及戶主對(duì)安全性重視程度加深，行業(yè)將向組件級(jí)別控制的逆變器轉(zhuǎn)變，微型逆變器和功率優(yōu)化器等將成為下一代逆變器新主流。

借鑒美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，探尋國(guó)內(nèi)逆變器黑馬。華為作為歷年逆變器出貨量第一的絕對(duì)龍頭，產(chǎn)品以組串式為主，應(yīng)用于大型地面電站。錦浪科技專注于20kW 以下組串式逆變器，“組串式+關(guān)斷”作為過(guò)渡方案，未來(lái)將進(jìn)一步推出順應(yīng)市場(chǎng)的產(chǎn)品。昱能科技研發(fā)出微型逆變器、組件級(jí)關(guān)斷器，市占率有望進(jìn)一步提升。固德威儲(chǔ)能逆變器出貨量全球第一，隨著“光伏+儲(chǔ)能”的不斷推進(jìn)，未來(lái)可期。

投資建議

受益于分布式的蓬勃發(fā)展和組件級(jí)控制逆變器的行業(yè)趨勢(shì)，受益標(biāo)的錦浪科技(300763.SZ)、固德威（A19477.SH）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)量不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外政策變化，超預(yù)期的技術(shù)變革


 原標(biāo)題：光伏逆變器行業(yè)深度報(bào)告：美股TEN BAGGER：SOLAREDGE和ENPHASE對(duì)國(guó)內(nèi)逆變器行業(yè)啟示