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不少投資者喜歡去關(guān)注利潤(rùn)、收入等上市公司盈利情況，除了這些，探尋企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的維度還有很多。

一家公司是否值得投資者跟隨并長(zhǎng)期持有，是否讓銀行一目了然地看到企業(yè)運(yùn)營(yíng)的本質(zhì)和水準(zhǔn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理與否，是否會(huì)帶給人更多的信任與安全感，也要考察更多的維度，拿出更多的參考數(shù)據(jù)。

近年來(lái)，彭博新能源財(cái)經(jīng)BNEF一直在發(fā)布組件等產(chǎn)品的融資價(jià)值報(bào)告，其強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的Bankability 銀行可融資能力。它是指使用某品牌光伏產(chǎn)品的項(xiàng)目，是否可能獲得銀行的無(wú)追索權(quán)貸款融資，這是企業(yè)分級(jí)的主要評(píng)判依據(jù)。

上述評(píng)選經(jīng)過(guò)對(duì)眾多銀行、基金、開(kāi)發(fā)商、EPC及技術(shù)機(jī)制調(diào)查公司等進(jìn)行的調(diào)查統(tǒng)計(jì)而得出的，2019年總計(jì)有48家光伏組件品牌脫穎而出，可融資能力位居前列的企業(yè)包括隆基股份(601012,股吧)、天合光能、晶科能源、晶澳太陽(yáng)能(000591,股吧)、東方日升(300118,股吧)、正泰電器(601877,股吧)等公司，也再次證實(shí)了這類企業(yè)綜合實(shí)力的強(qiáng)勁。這類企業(yè)也為更多的太陽(yáng)能項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商帶來(lái)更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和安全保障。

這里，我們將重點(diǎn)盤(pán)點(diǎn)部分光伏下游企業(yè)的財(cái)報(bào)及業(yè)務(wù)狀況，并綜合彭博新能源財(cái)經(jīng)的相關(guān)融資價(jià)值系數(shù)，從經(jīng)營(yíng)績(jī)效、供應(yīng)商及客戶管理、業(yè)務(wù)架構(gòu)等角度，篩選出在今年一季度值得稱道、具有標(biāo)桿性意義的企業(yè)，也投資者帶來(lái)更高的參考價(jià)值。

　　22家公司營(yíng)收2069億

來(lái)自Wind和華泰證券(601688,股吧)的數(shù)據(jù)顯示，22家主流光伏上市公司于去年擁有了2069.13億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)14.69%。其中14家光伏制造業(yè)公司收入達(dá)1433.32億，增長(zhǎng)28.42%；光伏運(yùn)營(yíng)類的8家公司收入達(dá)635億元，同比下降7.58%。光伏制造類型的企業(yè)勝出一籌。

14家制造商中，營(yíng)收增長(zhǎng)幅度超過(guò)40%的分別是東方日升和隆基股份；超過(guò)30%的有通威股份(600438,股吧)、福斯特(603806,股吧)、清源股份(603628,股吧)；增幅近30%的是中環(huán)股份(002129,股吧)、中來(lái)股份(300393,股吧)、陽(yáng)光電源(300274,股吧)、向日葵(300111,股吧)、晶盛機(jī)電(300316,股吧)等。8家在運(yùn)營(yíng)商中，營(yíng)收同比增長(zhǎng)的公司分別是正泰電器及愛(ài)康科技(002610,股吧)等。

去年全年，22家中的9家營(yíng)收同比下滑，比今年一季的13家公司營(yíng)收下滑數(shù)據(jù)略好。

558億，20多家光伏公司一季度盈利且誰(shuí)家表現(xiàn)更好？


從總營(yíng)收來(lái)看，今年首季，上述公司的營(yíng)收總額不敵去年全年的四分之一。

意味著今年剩余的三個(gè)季度，企業(yè)需要再發(fā)力。此前，晶科能源就認(rèn)為今年第四季度行業(yè)會(huì)爆發(fā)，對(duì)二、三季度的表現(xiàn)持中立觀點(diǎn)。從目前各主要企業(yè)的股價(jià)走勢(shì)拉升及市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，2020的總營(yíng)收未必會(huì)很差。

14家制造類公司，在去年獲得的總利潤(rùn)達(dá)145.34億，同比增長(zhǎng)28.87%，利潤(rùn)飆漲的企業(yè)主要有東方日升、正泰電器、通威股份、中環(huán)股份、協(xié)鑫集成(002506,股吧)、隆基股份、福斯特、中來(lái)股份、晶盛機(jī)電等。東方日升以319%的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率高居榜首。

8家上市的光伏運(yùn)營(yíng)商這邊，僅正泰電器、太陽(yáng)能等兩家公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)提升。2020年第一季，光伏運(yùn)營(yíng)商的總利潤(rùn)同比降了46%，與14家制造類同行40%利潤(rùn)增長(zhǎng)相距甚遠(yuǎn)。這與行業(yè)特性有關(guān)：第一季，大部分組件和電池等廠商在排期出貨，一些運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)剛剛拉開(kāi)序幕，還未得到充分釋放。

　　頭部企業(yè)60%左右的資產(chǎn)負(fù)債率

盈利需要關(guān)注，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也是一個(gè)不容忽視的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它的合理與否，關(guān)乎債權(quán)人放款的判斷，所以資產(chǎn)負(fù)債率也可被視作財(cái)務(wù)安全的標(biāo)志之一。

生產(chǎn)者、投資者及債權(quán)人等三方，對(duì)負(fù)債率有各自的衡量標(biāo)準(zhǔn)。有人認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)水平較高時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率越高越好。但大多數(shù)債權(quán)人還是希望該比率低一些。所以通常40%~60%的水平是相對(duì)認(rèn)可的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值。筆者是贊同上述數(shù)值水平的，尤其是光伏行業(yè)。它投入的力度很強(qiáng)，有的項(xiàng)目投資額也高，讓資產(chǎn)快速膨脹，假設(shè)負(fù)債超過(guò)了資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度，就會(huì)導(dǎo)致比率失調(diào)。行業(yè)里的這類先例太多。

有的光伏企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率確實(shí)不高，但成長(zhǎng)性也不好，因此其資產(chǎn)負(fù)債率的參考意義不大。為人熟知的某光伏組件廠，資產(chǎn)負(fù)債率常年低于50%，把一大批光伏公司甩在后面?？山鼛啄陙?lái)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率全部為負(fù)數(shù)，直到2019年才變?yōu)檎蛑?，而且低?%，這樣的企業(yè)投資價(jià)值并不高。

我們先來(lái)看下去年凈利同比飆漲300%以上的東方日升。2019年其資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)了幾個(gè)點(diǎn)，目前在63%左右。負(fù)債率增長(zhǎng)幅度并不高，意味著負(fù)債與資產(chǎn)是同步、有節(jié)奏、有秩序地保持上升，這對(duì)投資人、債權(quán)人及銀行來(lái)說(shuō)都相對(duì)友好。

隆基股份的資產(chǎn)負(fù)債率，在近2年也低于60%，其中2019年比2018年降了一些。

558億，20多家光伏公司一季度盈利且誰(shuí)家表現(xiàn)更好？

其資產(chǎn)負(fù)債率從2014年至2019年，一直穩(wěn)定在40%到60%之間，2019年比2018年資產(chǎn)負(fù)債率降低了5個(gè)百分點(diǎn)以上。6年來(lái)該公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為51.7%，在行業(yè)內(nèi)屬于偏低數(shù)值。因此，雖然看似隆基有大量的投資在進(jìn)行，不過(guò)良好的資產(chǎn)負(fù)債率控制水平，及優(yōu)秀的盈利能力，使其投資和借貸的安全系數(shù)相對(duì)較高。而且有些項(xiàng)目確實(shí)不是一蹴而就，投資期往往分三到五年，實(shí)際的投資額也被拆分至對(duì)應(yīng)的時(shí)間段。要比較其是否投入太大，應(yīng)考察當(dāng)年的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入情況及資產(chǎn)負(fù)債率等數(shù)據(jù)是否大幅擴(kuò)張，再下結(jié)論。這樣更具說(shuō)服力和可信度。

兩個(gè)常被提及的指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，也是檢驗(yàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的數(shù)值。

隆基股份、東方日升和晶澳科技等三家公司的流動(dòng)比率都不錯(cuò)，其中晶澳科技的流動(dòng)比率高達(dá)3.79%，另兩家都在1%左右，如隆基去年的流動(dòng)比率為1.54。而在速動(dòng)比率方面，隆基股份、東方日升、晶澳科技等組件廠也大于1或接近1。

　　應(yīng)收賬款同比在降低

各主流企業(yè)的去年年報(bào)中，還有一組數(shù)據(jù)令人驚喜。

在利潤(rùn)及營(yíng)收雙漲的大背景下，東方日升的應(yīng)收賬款不漲反跌，從37.8億下滑至30.84億；隆基股份也由43.6億降至38.3億，與東方日升的表現(xiàn)接近。剛剛上市的天合光能，2018年對(duì)比2017年，應(yīng)收賬款也在下降。

應(yīng)收賬款的下降是一個(gè)重要信號(hào)，它積極地體現(xiàn)了賣(mài)家擁有更多現(xiàn)金流，降低了賒銷(xiāo)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也是買(mǎi)方對(duì)于賣(mài)方信任度提升的結(jié)果。反之，高額的應(yīng)收賬款，帶來(lái)的是更高的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，部分資金成為壞賬很難避免。

來(lái)自彭博新能源財(cái)經(jīng)的分析顯示，2018、2019年光伏產(chǎn)業(yè)都處于供大于求狀態(tài)，加上技術(shù)的發(fā)展，促使組件價(jià)格降了約40%。預(yù)計(jì)2020年的供需關(guān)系會(huì)比較平衡，但組件價(jià)格仍然會(huì)下降10%。所以，在組件價(jià)格降低、以買(mǎi)家為核心的市場(chǎng)中，企業(yè)不僅在盈利上出彩，而且應(yīng)收賬款比例還有所下降，兩者實(shí)現(xiàn)兼顧，相當(dāng)不易。

應(yīng)收賬款的降低也表明，生產(chǎn)廠商沒(méi)有一味地追求公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)而盲目增加賒銷(xiāo)比例和放寬信用政策。讓企業(yè)收入更加實(shí)打?qū)嵉伢w現(xiàn)在賬戶中，而不是通過(guò)為客戶大量墊款而產(chǎn)生虛擬收入。

事實(shí)上，應(yīng)收賬款過(guò)大的壞處很多，還不僅僅會(huì)增加企業(yè)的墊資成本，也會(huì)促使企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中增加向銀行借款的數(shù)額。這不僅提高了利息的償付，也讓后期業(yè)務(wù)項(xiàng)目運(yùn)作產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。所以，產(chǎn)品端廠商減少應(yīng)收賬款的做法利大于弊。當(dāng)然，如果說(shuō)在公司運(yùn)營(yíng)管理上能做到對(duì)買(mǎi)家信用考核更到位、對(duì)信用評(píng)級(jí)更準(zhǔn)確及催收能力強(qiáng)等，那么合理的應(yīng)收賬款和靈活的銷(xiāo)售，也可能會(huì)擴(kuò)大公司盈利。這也對(duì)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)提出了更高的要求。

業(yè)務(wù)平衡度

多業(yè)務(wù)組合及市場(chǎng)占比，也是考量企業(yè)是否具有融資性、投資價(jià)值和合作潛力的標(biāo)準(zhǔn)。

從2019年年報(bào)數(shù)據(jù)看，很多企業(yè)依然在發(fā)揮多業(yè)務(wù)組合的優(yōu)勢(shì)。這種多元化組合的好處在于：某個(gè)子業(yè)務(wù)遇到暫時(shí)性的困難且難以發(fā)展時(shí)，其他子業(yè)務(wù)的收入及利潤(rùn)可協(xié)助母公司度過(guò)難關(guān)，等到行情恢復(fù)了，公司的日子也就好過(guò)了。天合光能、正泰電器、東方日升、隆基股份、中利集團(tuán)(002309,股吧)、協(xié)鑫集成等都是多業(yè)務(wù)組合的上市企業(yè)。

這方面的例子還有：正泰電器的低壓電器和光伏業(yè)務(wù)兩個(gè)子行業(yè)。按產(chǎn)品系列分類還要更多一些：組件、終端電器、配電電器、光伏電站工程承包、控制電器、電站運(yùn)營(yíng)、建筑電器等。天合光能主要包括了天合產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)以及智慧能源(600869,股吧)等板塊。晶科系擁有硅片、組件、電站等業(yè)務(wù)體系，也就是說(shuō)除了多晶硅之外，晶科涉及行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈。

再比如，東方日升有組件、EVA膠膜、電站、EPC及轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)，其中EVA膠膜占公司營(yíng)收比例的近9%。通威股份的業(yè)務(wù)平衡度也很強(qiáng)，農(nóng)牧業(yè)務(wù)和光伏業(yè)務(wù)的營(yíng)收比例分別是51.33%和48.87%。該企業(yè)的光伏業(yè)務(wù)在2018年的占比是38%，去年以來(lái)得到了很快提升。隆基的太陽(yáng)能組件收入占44.3%，硅片收入為39.25%，還有電站建設(shè)及服務(wù)、硅棒、電力、電池片等。中利集團(tuán)擁有光伏、通訊、通信、光棒光纖等等業(yè)務(wù)?？剖窟_(dá)(002518,股吧)有數(shù)據(jù)中心和新能源兩大板塊。理想型的企業(yè)商業(yè)架構(gòu)，應(yīng)在各個(gè)領(lǐng)域都有充分的利潤(rùn)產(chǎn)出，它相比倚重單一業(yè)務(wù)及個(gè)別客戶要更穩(wěn)定。


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