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投資邏輯

“后浪”——光伏單晶硅新勢(shì)力！切片機(jī)將迎新一輪更新?lián)Q代需求光伏行業(yè)“一代技術(shù)、一代工藝、一代設(shè)備”，“長(zhǎng)江后浪推前浪”。公司為光伏金剛線切片機(jī)全球龍頭、光伏單晶硅新勢(shì)力；包頭單晶硅項(xiàng)目進(jìn)度創(chuàng)業(yè)內(nèi)紀(jì)錄。2020 年一季度單晶硅業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)占比超80%，凈利率14%。

單晶硅：光伏中利潤(rùn)最豐厚環(huán)節(jié)，亟需獨(dú)立第三方供應(yīng)平臺(tái)
（1）單晶硅：受益“行業(yè)增長(zhǎng)+占比提升”將大幅增長(zhǎng)。光伏成本近年來(lái)大幅下降，“平價(jià)時(shí)代”臨近，明后年光伏有望“井噴”，預(yù)計(jì)明年全球光伏需求增長(zhǎng)20-30%；去年單晶硅片市場(chǎng)份額65%，預(yù)計(jì)很快將提至超90%。

（2）競(jìng)爭(zhēng)格局：隆基、中環(huán)雙寡頭壟斷全球70%產(chǎn)能，市場(chǎng)亟需獨(dú)立第三方供應(yīng)商。晶科、晶澳主要為自供，目前在市場(chǎng)上可以對(duì)外出售硅片的廠商主要為隆基、中環(huán)、上機(jī)、京運(yùn)通等。隆基實(shí)施一體化戰(zhàn)略，在下游電池片/組件領(lǐng)域大幅擴(kuò)產(chǎn)，一定程度上可能成為電池片/組件廠商的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

（3）盈利能力：利潤(rùn)豐厚；上機(jī)數(shù)控處于隆基、中環(huán)之間。2019 年上機(jī)數(shù)控單晶硅毛利率為23%。單晶硅價(jià)格近期持續(xù)下跌，考慮到硅料價(jià)格同時(shí)下降，非硅成本逐年下降，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍將保持較好盈利能力。

（4）上機(jī)數(shù)控具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比較劣勢(shì)逐步化解。（A）全新設(shè)備，在整體效率上可能略高些（友商有些老設(shè)備），且具兼容210 大尺寸硅片的能力；（B）公司和下游電池片、組件客戶不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，銷售有可能更順暢些。比較劣勢(shì)：（A）規(guī)模較小，硅料采購(gòu)成本較高；（B）切片環(huán)節(jié)外包，讓渡部分盈利給外協(xié)廠商；（C）銷售導(dǎo)入初期，硅片售價(jià)可能會(huì)略低于龍頭。

光伏切片機(jī)：將迎迭代需求：大尺寸為大勢(shì)所趨；2021 年需求接近20 億元210、182 大尺寸硅片為大勢(shì)所趨。2021 年光伏切片機(jī)需求接近20 億元。

（1）新增需求：預(yù)計(jì)在8 億元以上；（2）更換需求：預(yù)計(jì)超過(guò)10 億元。

公司單晶硅業(yè)務(wù)迅速崛起，未來(lái)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大；切片機(jī)受益大尺寸迭代公司包頭弘元新材5GW 項(xiàng)目計(jì)劃于2020 年全部達(dá)產(chǎn)。我們判斷作為獨(dú)立第三方硅片供應(yīng)平臺(tái)，未來(lái)產(chǎn)能規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。

投資建議

預(yù)計(jì)2020-2022 年公司凈利潤(rùn)4.4/8.2/12.3 億元，增長(zhǎng)138%/87%/50%，PE 為25/13/9 倍；考慮單晶硅項(xiàng)目未來(lái)成長(zhǎng)空間大，給予公司2021 年20倍PE，目標(biāo)市值160 億元，6-12 月目標(biāo)價(jià)70.60 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新冠疫情對(duì)光伏海外需求影響、硅片價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、巨額投資籌資風(fēng)險(xiǎn)。


原標(biāo)題： 上機(jī)數(shù)控(603185)：光伏單晶硅新勢(shì)力！切片機(jī)將迎迭代