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投資要點(diǎn)

光伏玻璃需求：光伏高景氣，雙玻趨勢(shì)帶來(lái)玻璃需求高增。2019 年，全球光伏平均建造成本為995 USD/kW，同降17.6%，全球LCOE 均值0.068USD/kWh，已經(jīng)低于歐洲27 國(guó)工業(yè)電價(jià)和居民電價(jià)，平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，全球GW 級(jí)市場(chǎng)明顯增加，2007 年全球開(kāi)始出現(xiàn)第一個(gè)GW 級(jí)市場(chǎng)，到2019年GW 級(jí)達(dá)到了15 個(gè)，發(fā)展空間廣闊?？紤]到光伏發(fā)電成本逐步降低、平價(jià)區(qū)域逐步擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2019-2025 年全球光伏新增裝機(jī)CAGR 為12.7%。在光伏行業(yè)高速增長(zhǎng)以及雙面雙玻產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，光伏玻璃需求量的CAGR 為16.7%，高于行業(yè)增速。

控股股東原片產(chǎn)能釋放保證公司鍍膜開(kāi)工率。光伏玻璃環(huán)節(jié)屬于技術(shù)和資本雙重密集行業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但由于啟停難度大，將導(dǎo)致行業(yè)穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)多強(qiáng)格局。公司控股股東常州亞瑪頓科技集團(tuán)有限公司下屬全資子公司 “年產(chǎn)一億平方米特種光電玻璃”項(xiàng)目的第一座650 噸/日窯爐已于2019 年12 月13 日點(diǎn)火，項(xiàng)目的投產(chǎn)后將保證公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的原片供應(yīng)來(lái)源，使得公司的產(chǎn)能利用率和銷(xiāo)量能夠大幅度地提升，毛利率回升到合理水平，改善近幾年公司由于原片產(chǎn)能缺失導(dǎo)致的鍍膜玻璃毛利率下滑。

雙玻產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，公司薄玻璃優(yōu)勢(shì)明顯。雙面雙玻組件由于具有明顯的發(fā)電增益，逐步成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，相對(duì)于傳統(tǒng)組件，雙玻組件主要采用2.0mm 的薄玻璃，公司2010 年引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)氣浮式鋼化設(shè)備與公司鍍膜技術(shù)相結(jié)合，將玻璃加工厚度降至2mm，是2012 年唯一一家實(shí)現(xiàn) 2mm 超薄玻璃物理鋼化的公司，控股股東在安徽鳳陽(yáng)建設(shè)的3 座日融650 噸窯爐也是專(zhuān)門(mén)針對(duì)1.6-2.0mm 超薄超白光伏玻璃的生產(chǎn)的，專(zhuān)用性?xún)?yōu)勢(shì)明顯。

牽手特斯拉和隆基兩大BIPV 巨頭，享受BIPV 發(fā)展盛宴。由于光伏降本增效的推進(jìn)，BIPV 經(jīng)濟(jì)性已現(xiàn)，而單GW BIPV 對(duì)應(yīng)玻璃耗量提升3.1 倍。隆基和特斯拉作為面向工商業(yè)和居民端的兩大巨頭，公司與兩者均開(kāi)展了合作，包括向特斯拉供應(yīng)太陽(yáng)能瓦片玻璃、向隆基供應(yīng)2.0mm 光伏鍍膜玻璃。

投資建議：在不考慮海外光伏瓦片玻璃放量的情況下，我們預(yù)計(jì)2020-2022年我們預(yù)計(jì)2020-2022 年分別實(shí)現(xiàn)凈利0.81、1.29 和1.87 億元，同比分增長(zhǎng)183.26%、60.20%、44.54%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E 分別為86、54、37倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。


 原標(biāo)題：亞瑪頓：牽手全球一線(xiàn)BIPV客戶(hù) 打造薄玻璃與光伏瓦龍頭