在投資領(lǐng)域,衡量一個(gè)項(xiàng)目是否具備投資價(jià)值,最常見的就是IRR 值了,即我們通常所說的內(nèi)部收益率。在光伏電站投資行業(yè)尤甚,因光伏電站本身具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流,有一定的金融產(chǎn)品屬性,因此行業(yè)內(nèi)便將IRR 值作為衡量光伏電站投資價(jià)值的唯一標(biāo)尺了。
所謂IRR,就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。又分全投資內(nèi)部收益率和資本金內(nèi)部收益率。全投資內(nèi)部收益率是指在整個(gè)建設(shè)經(jīng)營期不融資情況下由電站投資企業(yè)自行建設(shè)運(yùn)營的折現(xiàn)率,而資本金內(nèi)部收益率是指在建設(shè)運(yùn)營期考慮一定比例和期限的融資情況下的折現(xiàn)率。通常情況下,一個(gè)項(xiàng)目是否具備投資價(jià)值,只要其全投資內(nèi)部收益率大于融資利率,就可行,反之,則不具備投資價(jià)值。資本金內(nèi)部收益率與全投資內(nèi)部收益率的關(guān)系是,當(dāng)全投資內(nèi)部收益率確定時(shí),資本金內(nèi)部收益率還受到融資利率、融資比例、融資期限和企業(yè)所得稅率四方面的影響,四者當(dāng)中,尤以融資利率影響最大。
由于光伏電站投資大,回收期長,屬于資金密集型行業(yè),投資必然面臨融資。在一定的全投資內(nèi)部收益率條件下,如何提高資本金內(nèi)部收益率,便是考驗(yàn)企業(yè)實(shí)力與金融市場獲取優(yōu)質(zhì)融資能力的關(guān)鍵了。資本金比例方面,根據(jù)國家對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的規(guī)定,電力行業(yè)為20%及以上,但目前能做到20%比例的僅限一些國企,民企很難做到20%,通常為30%。融資期限方面,目前的項(xiàng)目貸款一般都控制在15 年以內(nèi),要想獲得更長期的年限也面臨很大的政策瓶頸。
企業(yè)所得稅優(yōu)惠方面,目前光伏電站實(shí)行三免三減半稅率25%的企業(yè)所得稅政策。通常情況下,四個(gè)因素影響力排行為:利率水平>融資比例>融資期限>企業(yè)所得稅。四因素中,利率與資本金內(nèi)部收益率成反比,即利率越低,資本金內(nèi)部收益率越高,融資比例、融資期限、企業(yè)所得稅率與資本金內(nèi)部收益率成正比,即融資比例越高,融資期限越長,企業(yè)所得稅率越高,則資本金內(nèi)部收益率越高。假設(shè)電站整個(gè)生命周期為25 年,資本金內(nèi)部收益率為IRR(0),全投資內(nèi)部收益率為IRR(1),利率為R,同時(shí)考慮25%的企業(yè)所得稅三免三減半優(yōu)惠政策。
一、若電站整個(gè)生命周期維持70%的融資比例,其資本金內(nèi)部收益率與全投資內(nèi)部收益率的關(guān)系為: 此時(shí),若全投資收益率為7%,融資成本為5%,則資本金內(nèi)部收益率為14.06%,約全投資的2倍。
二、若電站前15 年維持70%的融資比例,后10 年不進(jìn)行融資,其資本金內(nèi)部收益率與全投資內(nèi)部收益率的關(guān)系為: 此時(shí),若全投資內(nèi)部收益率為7%,融資成本為5%,則資本金內(nèi)部收益率為9.19%,約全投資的1.3倍。
三、若融資期限按12 年,約等于電站投資回收期,其資本金內(nèi)部收益率與全投資內(nèi)部收益率的關(guān)系為: 此時(shí),若全投資內(nèi)部收益率為7%,融資成本為5%,則資本金內(nèi)部收益率為8.89%,約全投資的1.27倍。
四、若15 年融資,將融資比例提高到80%,資本金內(nèi)部收益率與全投資內(nèi)部收益率的關(guān)系為:
此時(shí),若全投資內(nèi)部收益率為7%,融資成本為5%,則資本金內(nèi)部收益率為9.79%,約全投資的1.4倍。
從以上四種測(cè)算可以得知,只要融資成本低于全投資內(nèi)部收益率,對(duì)投資方而言,融資期限越長,融資比例越高,越有利。但受制于我國融資政策的影響,電站很難在15 年后繼續(xù)融到資,因?yàn)榇藭r(shí)電站已全部收回成本,根本不缺錢,沒有融資的必要,也沒有融資的理由。因此,在電站投資初期,投資方應(yīng)盡最大努力延長融資期限。而融資比例方面,目前能按80%融到資僅限于國企,民企還需進(jìn)一步努力,爭取和國企一樣能將比例提高到80%。從敏感性分析考量,假設(shè)融資期限15 年,融資利率5%,融資比例70%,全投資內(nèi)部收益率7%,企業(yè)所得稅率屬于國家強(qiáng)制政策,這里不作討論,當(dāng)兩個(gè)因素作為變量,其他兩個(gè)因素不變的情況下,其關(guān)系如下:
一、全投資內(nèi)部收益率與資本金內(nèi)部收益率呈線性相關(guān): 通過簡單計(jì)算我們可以得出,其敏感系數(shù)隨著全投資內(nèi)部收益率的下降而呈逐漸增強(qiáng)之勢(shì),敏感系數(shù)大約維持在1-2 之間。
二、融資利率與資本金內(nèi)部收益率呈線性相關(guān): 通過簡單計(jì)算我們可以得出,其敏感系數(shù)隨著融資利率的下降呈逐漸下降趨勢(shì),敏感系數(shù)維持在-0.4~-0.13 之間。
三、融資年限與資本金內(nèi)部收益率呈曲線相關(guān): 選取從5 年到25 年數(shù)值,資本金內(nèi)部收益率也從7.49%上升到14.06%,即平均每增加一年,資本金內(nèi)部收益率上升約0.33個(gè)百分點(diǎn)。
四、融資比例與資本金內(nèi)部收益率呈曲線相關(guān): 選取從30%到90%的融資比例,資本金內(nèi)部收益率也從最初的7.66%上升到10.55%,即平均融資比例每增加5個(gè)百分點(diǎn),資本金內(nèi)部收益率增加0.24個(gè)百分點(diǎn)。
隨著全球?qū)夂颦h(huán)境、清潔能源的日益重視,隨著國內(nèi)光伏上網(wǎng)電價(jià)平價(jià)時(shí)代的來臨,光伏電站投資領(lǐng)域的競爭已然日趨白熱化,除了五大四小發(fā)電集團(tuán),越來越多的地方性國企也加入到投資大軍來。隨之而來的是投資收益率的降低,已從最開始的全投資內(nèi)部收益率10%以上,降到今天的7%甚至更低。“大野龍方蟄,中原鹿正肥”,未來,誰能笑到最后,除了考驗(yàn)投資商工程技術(shù)降本實(shí)力外,融資降本實(shí)力也將在后續(xù)的開發(fā)投資中占據(jù)重要的位置。
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原標(biāo)題:光伏電站投資資本金與全投資內(nèi)部收益率淺析