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據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2017年我國硅片產(chǎn)量約占全球硅片總產(chǎn)量的83%，我國已成為全球硅片最主要的供應(yīng)國，預(yù)計2020年我國硅片產(chǎn)量將達到145GW。而光伏行業(yè)的快速發(fā)展也推動了上下游行業(yè)的升級換代。

楊凌美暢新材料股份有限公司（以下簡稱“美暢新材”）主營業(yè)務(wù)為電鍍金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，該公司產(chǎn)品主要用于光伏晶硅片的切割，主要客戶是隆基股份、保利協(xié)鑫、晶科能源、阿特斯光伏、晶澳太陽能、陽光能源等企業(yè)。

6月24日，美暢新材向證監(jiān)會提交了招股說明書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

2019年，美暢新材業(yè)績大變臉，營業(yè)收入和歸母凈利潤雙雙暴跌，且均低于2017年水平。近年來，其產(chǎn)品銷售均價和毛利率也持續(xù)大幅下降。此外，在上市前夕，其突擊大額分紅，僅董事長一人就獲分紅6.5億元。

6月30日，時代商學(xué)院就上述問題向美暢新材發(fā)函詢問，但截至本報告發(fā)布，仍未獲對方回復(fù)。

企業(yè)檔案

美暢新材成立于2015年7月，總部位于陜西楊凌，成立僅3年，其就開始謀求資本市場上的突破。2018年9月，該公司掛牌新三板；當年11月，其向證監(jiān)會提交招股說明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，開始沖擊A股市場。

吳英直接持有美暢新材 55.11%的股份，為該公司控股股東、實際控制人。
此次美暢新材擬募集資金23.36億元，主要用于美暢產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、高效金剛石線建設(shè)項目、補充流動資金項目。

美暢新材IPO基本信息如圖表2所示。

一、上市前夕業(yè)績大變臉

在過去幾年光伏行業(yè)的快速發(fā)展以及晶硅片切割方式轉(zhuǎn)換的行業(yè)背景下，金剛石線制造行業(yè)市場規(guī)?？焖贁U大，吸引了眾多新廠商的加入。

一方面，“光伏 5•31新政”后，光伏上網(wǎng)電價補貼大幅退坡，同時光伏發(fā)電新增建設(shè)規(guī)模受到嚴格控制，導(dǎo)致光伏新增裝機量快速下滑，金剛石線需求量相應(yīng)減少。另一方面，金剛石線行業(yè)經(jīng)歷了前期的高景氣度發(fā)展，各廠商紛紛擴張的產(chǎn)能也在2018年逐步投產(chǎn)，使得金剛石線市場出現(xiàn)產(chǎn)能暴增。由此，供需不平衡導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩，各大廠商競爭激烈，金剛石線價格也隨之快速下降，美暢新材亦難幸免。

招股書顯示，2017—2019年，美暢新材的營業(yè)收入分別為12.42億元、21.58億元、11.93億元；同期歸母凈利潤分別為6.78億元、10.24億元、4.08億元。其中，2019年其營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比下降44.7%、60.2%。

美暢新材尚未上市，但業(yè)績已大幅變臉，2019年其營業(yè)收入和歸母凈利潤雙雙暴跌，且均低于2017年的水平，凸顯其高增長態(tài)勢難以持續(xù)。

從下游客戶角度看，光伏行業(yè)市場化程度較高，競爭非常激烈，各大光伏企業(yè)均把“降本”視為重點經(jīng)營目標，在“光伏 5•31 新政”后行業(yè)競爭愈發(fā)激烈的背景下，各大光伏企業(yè)對金剛石線生產(chǎn)商提出了更高的降價要求。

招股書顯示，2017—2019 年，美暢新材的金剛石線銷售均價分別為174.02 元/公里、123.64 元/公里和 64.94 元/公里，呈逐年大幅下降態(tài)勢。

同期，美暢新材的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為71.28%、64.46%、54.58%，下滑幅度較大，2019年較2017年減少了16.7個百分點。

美暢新材在招股書中表示，盡管公司主營產(chǎn)品具有領(lǐng)先的市場地位和綜合競爭力，但若部分競爭對手持續(xù)進行產(chǎn)品價格競爭，或者公司在愈加激烈的市場競爭中不能持續(xù)提高技術(shù)和研發(fā)水平，保持生產(chǎn)管理、產(chǎn)品質(zhì)量、營銷與服務(wù)的先進性，公司可能無法實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)發(fā)展目標，進而面臨產(chǎn)品市場份額下降的風險。

時代商學(xué)院認為，由于金剛石線行業(yè)當前仍處于產(chǎn)能過剩階段，金剛石線價格短期內(nèi)較難反彈，不排除進一步下降的可能，屆時可能對美暢新材的經(jīng)營業(yè)績造成較大不利影響。

二、突擊分紅近12億元，難逃圈錢嫌疑

備受市場質(zhì)疑的是，償債能力強的美暢新材在大舉募資前夕，卻突擊分紅近12億元，僅2018年就幾乎把當年凈利潤分光。

此次IPO，美暢新材擬將10億元募資用于補充流動資金，而在上市前夕，該公司突擊實施三次分紅，合計分紅高達11.88億元，超過補充流動資金的募資項目金額。

招股書顯示，截至2019年末，美暢新材的流動資產(chǎn)為11.03億元，流動負債為2.34億元，貨幣資金為3.72億元，無短期和長期負債。

與同業(yè)可比上市公司相比，美暢新材償債能力也處于領(lǐng)先地位。2019年末，其流動比率、速動比率分別為4.71倍、3.54倍，同業(yè)可比上市公司均值分別為1.28倍、1.02倍；其資產(chǎn)負債率16.78%，同業(yè)可比上市公司均值為53.94%。

可以看出，美暢新材流動性充足，無償債壓力，此次IPO融資緊迫性并不強。然而其在上市前夕，大肆分紅近12億元后卻推出23.36億元募資方案，其中10億元用于補充流動資金，難逃圈錢嫌疑。

2018 年，美暢新材實施兩次現(xiàn)金分紅，分別分紅 9 億元、1.08億元，合計10.08億元，幾乎把當年凈利潤（10.24億元）分光。2019年，該公司實施一次現(xiàn)金分紅，分紅1.8億元。

在上市前夕和業(yè)績大變臉的情況下，美暢新材卻高額分紅11.88億元，控股股東兼董事長吳英持有該公司55.11%的股份，公司尚未上市，其個人便已把6.5億元揣進腰包。


原標題： 美暢新材上市前夕突擊分紅被指圈錢