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談起光伏行業(yè)，出現(xiàn)在你腦海中的第一印象是什么？

無(wú)污染？

巨頭殺頭？

還是資本游戲？

作為普通投資者，你投資的依據(jù)是什么？

第一印象？

媒體的忽悠？

還是老鄉(xiāng)別走？

香檳曾經(jīng)也是一枚股市小韭菜?；叵刖虏松?，香檳覺(jué)得韭菜的原罪在于不知道故事全貌又過(guò)于依賴(lài)錯(cuò)誤的直覺(jué)，所以對(duì)的少，錯(cuò)的多，總是人為刀俎我為魚(yú)肉。

寫(xiě)普通投資者讀得懂的報(bào)告是香檳一直的夙愿，也是星空?qǐng)F(tuán)隊(duì)一直的追求，我們通過(guò)講述全部的真相，讓投資者多一些判斷的依據(jù)。

今天，將帶大家深度了解光伏這個(gè)血淚交織的行業(yè)。

一、 “兩頭在外”的格局

我國(guó)的光伏行業(yè)經(jīng)歷了和其他大多數(shù)行業(yè)一樣的歷程，即收益率最高的核心技術(shù)前端和市場(chǎng)后端都在國(guó)外；而收益率較低、污染較為嚴(yán)重的加工制造端在國(guó)內(nèi)。那時(shí)候，我國(guó)90%的原料依賴(lài)進(jìn)口，90%的產(chǎn)品依賴(lài)出口，這就是被稱(chēng)為“兩頭在外”的格局。熟悉經(jīng)濟(jì)學(xué)的人應(yīng)該知道另一個(gè)詞“微笑曲線”。
作為上游的核心原材料，晶硅的加工制造技術(shù)掌握在德國(guó)、韓國(guó)等國(guó)手中，完全依賴(lài)進(jìn)口。同時(shí)由于高成本，下游發(fā)電市場(chǎng)也主要在歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，市場(chǎng)全看別人眼色。中國(guó)光伏企業(yè)很多都選擇了技術(shù)含量相對(duì)沒(méi)那么高的中游行業(yè)，電池片和組件行業(yè)。

但即使只是中游，由于歐洲光伏發(fā)電市場(chǎng)的井噴，“站在風(fēng)口，豬也能飛起來(lái)”。光伏行業(yè)如后來(lái)的房地產(chǎn)行業(yè)，誕生了諸多造富神話。

2006年，被譽(yù)為中國(guó)新能源教父的施正榮，創(chuàng)業(yè)五年就以186億元的身家成為中國(guó)首富（如下圖）。同年黃光裕僅位列榜眼、而丁磊和許家印前五都沒(méi)進(jìn)，只位居第6和第7名。
作為當(dāng)時(shí)諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)得主、“世界太陽(yáng)能之父”馬丁·格林的愛(ài)徒，施正榮一手締造無(wú)錫尚德，2005年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100億美元，同年在紐交所成功上市，被華爾街譽(yù)為“光伏界的微軟”。

施正榮之后，財(cái)富神話的締造者還有賽維LDK的彭小峰，32歲以400億身家成為“中國(guó)最年輕的百億富豪”。漢能的李河君，他曾經(jīng)的夢(mèng)想是到2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1萬(wàn)億，市值2萬(wàn)億，盈利1千億。
瘋狂可見(jiàn)一斑。

二、技術(shù)革命

上帝欲使滅亡，必先使其瘋狂。

“兩頭在外”的格局意味著中國(guó)光伏在世界范圍內(nèi)沒(méi)有任何主導(dǎo)權(quán)，也意味著基本沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)壁壘，造富神話刺激著各地紛紛上馬各類(lèi)光伏制造項(xiàng)目。一時(shí)間加工制造從藍(lán)海變?yōu)榧t海，行業(yè)毛利率從原來(lái)的140%跌到20%左右。

而真正刺破這個(gè)巨大泡沫的是協(xié)鑫集團(tuán)。在其他企業(yè)紛紛進(jìn)軍中游加工制造端的時(shí)候，協(xié)鑫選擇了進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)含量最高的晶硅制造，并通過(guò)技術(shù)迭代打破了巨頭壟斷的行業(yè)格局。當(dāng)然，光伏圈對(duì)協(xié)鑫如何進(jìn)行技術(shù)迭代有很多故事版本，有光彩的也有不光彩的，但重要的是協(xié)鑫通過(guò)“改良西門(mén)子法”改變了上游依賴(lài)國(guó)外的格局，促使晶硅價(jià)格迅速下跌。

為什么上游材料價(jià)格下跌會(huì)刺破泡沫？

舉個(gè)例子，晶硅就像是疫情高峰期的熔噴布，絕對(duì)的香餑餑。中國(guó)的光伏制造企業(yè)為了鎖定購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先權(quán)，多數(shù)和國(guó)外巨頭簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，這協(xié)議里面價(jià)格是鎖定的，違約金也是巨大的。而協(xié)鑫自主生產(chǎn)多晶硅后，國(guó)外巨頭迅速降價(jià)，晶硅價(jià)格一度從400美元/公斤跌到20美元/美元左右。而更關(guān)鍵的是08年的金融危機(jī)讓歐洲也無(wú)力支撐昂貴的光伏發(fā)電，風(fēng)光一時(shí)的賽維、英利、尚德都難以支撐，破產(chǎn)的破產(chǎn)，破發(fā)的破發(fā)。

好一個(gè)眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。

三、資本游戲

由于協(xié)鑫的入局，“兩頭在外”變成了“一頭在外”。而2013年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《促進(jìn)光伏健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，徹底改變“一頭在外”，讓中國(guó)成為了全球最大的光伏制造、光伏發(fā)電市場(chǎng)。

2015年底，中國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量43GW，首次超過(guò)德國(guó)成為全球第一大光伏市場(chǎng)。協(xié)鑫更是拋出了5年內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模20GW的計(jì)劃。按照當(dāng)時(shí)的造價(jià)，需要投1600億元。

“高補(bǔ)貼、高收益”讓光伏發(fā)電市場(chǎng)成為了資本逐鹿的中原，發(fā)電市場(chǎng)瘋了。

信貸、租賃、定增……，只要能融到資，渠道無(wú)所謂，成本更不是問(wèn)題。協(xié)鑫第一次真正意識(shí)到當(dāng)初選擇在港股上市是多么大的錯(cuò)誤，即使晶硅端已經(jīng)達(dá)到全球產(chǎn)能的25%，成為全球第一大多晶硅制造企業(yè)；即使煤電業(yè)務(wù)一年凈利潤(rùn)10幾億元，也無(wú)法跟上光伏發(fā)電的巨量投資。

光伏發(fā)電掙的錢(qián)不是天上掉下來(lái)的，很大一部分依賴(lài)補(bǔ)貼。在行業(yè)飛速的發(fā)展面前，國(guó)家補(bǔ)貼捉襟見(jiàn)肘，可再生能源基金的收取速度根本無(wú)法跟上補(bǔ)貼規(guī)模的增長(zhǎng)速度。

500億、1000億、2000億，終于轉(zhuǎn)不動(dòng)了。

國(guó)家能源局只管大力發(fā)展新能源，并不在意財(cái)政部的口袋鼓不鼓。面對(duì)無(wú)底洞的補(bǔ)貼缺口，在財(cái)政部的號(hào)召下，國(guó)家踩了急剎車(chē)。

面對(duì)急剎車(chē)，行業(yè)一下掉入冰點(diǎn)，資金轉(zhuǎn)不動(dòng)，跑得最快的協(xié)鑫瀕臨倒塌，裁員、降薪、破發(fā)，像極了當(dāng)年的尚德。

四、全面領(lǐng)先

痛定思痛。

行業(yè)一下理性了很多，大家似乎一時(shí)間都明白了只有不斷技術(shù)進(jìn)步，才能讓這個(gè)光伏行業(yè)真正健康。

上游晶硅走出的是隆基（601012）和通威（600438）。依靠在A股的融資便利，迅速積累技術(shù)改革的資本，推動(dòng)晶硅技術(shù)從多晶硅向發(fā)電轉(zhuǎn)化率更高的單晶硅全面轉(zhuǎn)型，同時(shí)成本不斷下降。資本市場(chǎng)也向曾經(jīng)迷途的羔羊們敞開(kāi)大門(mén)，在美國(guó)上市的天合光能（688599）、晶科科技（601778）紛紛回歸A股。融資—技術(shù)升級(jí)—再融資—再技術(shù)升級(jí)，我國(guó)的光伏行業(yè)從規(guī)模領(lǐng)先成為了技術(shù)、成本全面領(lǐng)先。 光伏發(fā)電不再依賴(lài)補(bǔ)貼的平價(jià)時(shí)代終于全面來(lái)臨，這是個(gè)偉大的勝利。意味著光伏發(fā)電不再是昂貴的清潔能源，不再是有錢(qián)國(guó)家玩得起的游戲，同時(shí)意味著全球巨量的光伏市場(chǎng)將向中國(guó)技術(shù)和產(chǎn)品敞開(kāi)。

在A股的沖破3400點(diǎn)的“牛市”，個(gè)股普漲的行情中，很少投資者關(guān)注到這個(gè)行業(yè)究竟發(fā)生些什么，很多人依然覺(jué)得這個(gè)行業(yè)是過(guò)剩的，是遲早要出清的。

相信大家聽(tīng)完香檳的講述，也會(huì)明白曾經(jīng)的邂逅并不是故事的全部，丑小鴨正在變成白天鵝，曾經(jīng)的嫌棄有一天或許會(huì)讓你高攀不起。

這就是星空?qǐng)F(tuán)隊(duì)的作用，告訴你什么才是對(duì)的，什么才是真的。

香檳是個(gè)理科生。倒不是因?yàn)樘焐簧瞄L(zhǎng)文科課程，而是在上歷史、政治課時(shí)，老師出于應(yīng)試考慮，對(duì)歷史事件、歷史人物總是直截了當(dāng)?shù)母嬖V大家結(jié)論，然后讓死記硬背，讓人覺(jué)得甚是頭疼。最近，受朋友的感染，香檳對(duì)歷史產(chǎn)生了新的看法，也第一次觀看經(jīng)典歷史節(jié)目《走向共和》，才發(fā)現(xiàn)劇中的李鴻章和印象中簽訂《馬關(guān)條約》那個(gè)“歷史罪人”形象很不一樣。由于多了場(chǎng)景和事件的帶入感，香檳會(huì)想如果是自己會(huì)怎么做，通過(guò)假象和比對(duì)，對(duì)中堂大人很多行為產(chǎn)生了全新的了解和判斷，并逐步融入到自身的思考體系。

希望投資者們能夠和星空?qǐng)F(tuán)隊(duì)一起，走近歷史，走近產(chǎn)業(yè)，贏得投資，也贏得人生。


 原標(biāo)題：光伏產(chǎn)業(yè)，投資邏輯已經(jīng)改變