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國補拖欠有望解決,光伏運營商基本面見底了嗎?
日期:2020-10-21   [復(fù)制鏈接]
責(zé)任編輯:sy_zhaomeng 打印收藏評論(0)[訂閱到郵箱]
國補拖欠已經(jīng)成為當(dāng)前新能源行業(yè)的頑疾。近日,據(jù)息由三部委推動、國家電網(wǎng)發(fā)行的首期1400至1500億綠色債券發(fā)行工作已提上議程,主要用于發(fā)放拖欠的可再生能源發(fā)電項目補貼。

對此,天風(fēng)證券認(rèn)為,隨著存量補貼缺口有望解決,可再生能源運營將“否極泰來”。由于歷史項目的補貼尚未結(jié)清,當(dāng)前新能源企業(yè)飽受負債比重大、財務(wù)費用高等問題的困擾。補貼拖欠問題若能解決,將極大改善企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu),緩解現(xiàn)金流壓力。而十四五期間風(fēng)電、光伏等行業(yè)逐漸擺脫對補貼的路徑依賴,平價上網(wǎng),新能源行業(yè)或?qū)⒚媾R新一輪洗牌。

事實上,國信證券早在今年8月便對新能源運營商進行了深度研究。報告認(rèn)為,新能源行業(yè)整體估值低;政府通過發(fā)行債券填平補貼缺口,將是新能源運營商系統(tǒng)性提高估值的“歷史機遇”。補貼拖欠問題已經(jīng)迫在眉睫,而當(dāng)前正是解決國補拖欠問題的最佳時機。

上周,光伏概念指數(shù)上漲2.09%,電力指數(shù)上漲1.36%,光伏發(fā)電穩(wěn)中有升。但運營商整體表現(xiàn)不佳,太陽能下跌3.14%,陽光電源下跌4.82%,晶科科技下跌1.53%。而林洋能源在8、9兩月低迷后回暖,逆勢實現(xiàn)4.74%周漲幅。

今年,國家財政部、發(fā)改委、能源局等部門連續(xù)發(fā)表多次意見看法,要求新能源補貼對增量項目“以收定支,做到新增不虧欠”,對存量項目“實行清單管理,進入清單即確權(quán)”。然而光大證券指出,今年通過新能源基金給出的補貼預(yù)算僅夠覆蓋總拖欠存量的24.7%,欠補問題依然嚴(yán)峻。

7月22日發(fā)布會上,可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會秘書長秦海巖指出,補貼拖欠已成為產(chǎn)業(yè)面臨的主要問題。而配合疫情后綠色復(fù)蘇戰(zhàn)略發(fā)行綠色債券、設(shè)立專項基金,是破解這一難題的關(guān)鍵。

那么,如果通過發(fā)債解決了欠補問題,光伏運營商們能否迎來一次涅槃重生的轉(zhuǎn)機呢?

由于疫情、發(fā)展規(guī)劃等因素,當(dāng)下或是發(fā)債解決欠補的最佳時機。

主流觀點認(rèn)為,在目前這個節(jié)點發(fā)債有兩重利好:一方面,疫情期間經(jīng)濟大環(huán)境寬松,發(fā)行債券成本較低,社會效益好;另一方面,預(yù)計2021逐步實現(xiàn)平價上網(wǎng),補貼需求增量下降,可以專注解決存量問題。

國信證券測算,A股新能源運營商平均市凈率長期居于1.0邊緣,港股方面更是在0.4-0.7的低區(qū)間內(nèi)徘徊。可以認(rèn)為,補貼拖欠問題使光伏運營商基本喪失了股權(quán)融資的能力。同時,缺失的補貼沖減利潤,企業(yè)收益率低迷,市場缺乏投資信心。

根據(jù)預(yù)測,假設(shè)補貼按期發(fā)放,光伏發(fā)電ROE將達到13.4%,較目前的7.6%拔升76.3%;而資本金IRR將由5.23%提升至22.54%,一舉躍升3.3倍。Wind數(shù)據(jù)顯示,對比自身歷史情況,A股新能源運營商估值提升上限接近300%;而對標(biāo)水電市場的歷史估值,目前新能源資產(chǎn)升值空間在50%-170%之間。

然而,近幾年國補缺口快速擴大,已積重難返。徹底沖破欠補困局,需要進一步的決心。

公開數(shù)據(jù)顯示,截至2019年底,可再生能源行業(yè)補貼拖欠總額已超過3200億元(包括目錄內(nèi)未償付1465億、并網(wǎng)但未列入目錄1808億),預(yù)計今年底將升至4371億元左右。光大證券預(yù)測,在確權(quán)清晰、無新增拖欠的前提下,直到2038年可再生能源基金才能實現(xiàn)收支平衡,2056年才可能完全消化欠補存量。

2019年財政部明確,光伏補貼拖欠不可能在短期內(nèi)緩解。據(jù)能源局披露,光伏的拖欠比重居風(fēng)、光、生物質(zhì)三大新能源項目之首,2019年光伏新裝機僅有21.12%納入補貼目錄,及時發(fā)放補貼的項目不到四分之一,欠補額超過600億。2012年以來可再生能源電價附加征收額基本處于理論值70%以下(僅19年達73.97%),僅僅靠系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)無法滿足補貼發(fā)放,必須依靠政府和相關(guān)國企主動擔(dān)責(zé)。

長期以來,光伏運營商在補貼缺位的壓力下步履艱難。但收到補貼并不意味著到達終點,而僅僅是站上了起跑線。

以中節(jié)能旗下太陽能公司為例。2019年,太陽能ROE為6.94%,略低于行業(yè)平均水平。2012年-2014年間,資產(chǎn)負債率超過80%,盡管近年有所好轉(zhuǎn),但仍在60%以上。值得注意的是,盡管毛利高達63.7%,但在應(yīng)收補貼:運營收入=1.12的收入結(jié)構(gòu)下,補貼缺位仍對太陽能的盈利造成了致命的打擊。迫于利潤有限,現(xiàn)金流和速動資產(chǎn)緊張,光伏運營商經(jīng)營策略普遍保守。作為當(dāng)下光伏運營商的頭把交椅,太陽能市凈率1.07,每股股價未突破5元。

此外,目前國內(nèi)電力網(wǎng)絡(luò)對光伏發(fā)電準(zhǔn)備不足,消納、儲能等矛盾依然顯著。2019年,國內(nèi)“雙棄”率已顯著下降,但三北地區(qū)不少省份仍在5%以上,其中西藏“棄光”率高達24.1%。同時,太陽能電站的投標(biāo)也廣泛存在土地緊、接入難、推進慢等問題,光伏建設(shè)道阻且長。

十四五規(guī)劃強調(diào)了發(fā)展非石化能源的戰(zhàn)略地位,其中光伏發(fā)電最被寄予厚望。國家發(fā)債1400億尋求補貼問題的解藥,是光伏運營商們走出低谷的最好機會。但一位機構(gòu)投資者卻認(rèn)為,光伏運營上市公司的春天遠未到來,“從明年起逐步鋪開的光伏平價將先從戶用側(cè)開始大規(guī)模發(fā)展,對光伏運營商而言,無論是商業(yè)模式還是市場認(rèn)可度,都還有很長的路要走。” 

原標(biāo)題:國補拖欠有望解決,光伏運營商基本面見底了嗎?
 
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來源:新浪財經(jīng)
 
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