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 20日，財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知(財(cái)建〔2020〕426號(hào))。針對(duì)年初發(fā)布的《意見》一文所明確的、基于合理小時(shí)數(shù)核定的新能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼定額制度，新通知進(jìn)行了更詳細(xì)的規(guī)劃。

對(duì)此，風(fēng)能專委會(huì)秘書長(zhǎng)秦海巖認(rèn)為，新通知?jiǎng)澏烁黝愴?xiàng)目的周期與合理小時(shí)數(shù)，對(duì)期限不確定的歷史遺留問(wèn)題予以準(zhǔn)確答復(fù)。全額補(bǔ)貼將只適用于合理小時(shí)以內(nèi)的電價(jià)，超額電量可按火電基準(zhǔn)收購(gòu)或發(fā)放“綠證”，粗放的“發(fā)多少補(bǔ)多少”成為過(guò)去。

券商賣方研究員則繼續(xù)保持樂觀。長(zhǎng)江電新團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新政策力度恰當(dāng)，對(duì)新能源行業(yè)發(fā)展利大于弊。合理小時(shí)的具體數(shù)值是根據(jù)之前發(fā)改委核定固定電價(jià)是采用的小時(shí)數(shù)測(cè)算的，整體而言補(bǔ)貼金額“不增不減”。而框定合理小時(shí)數(shù)整體是高于各資源區(qū)歷史平均水平的。此外，新通知明確了補(bǔ)貼的合理性和補(bǔ)貼的資金規(guī)模，有利于推動(dòng)后續(xù)補(bǔ)貼存量欠款問(wèn)題的解決。

海通電新團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新政策對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)在十四五的成長(zhǎng)空間“毫無(wú)影響”。新通知的主要目的是在解決補(bǔ)貼問(wèn)題前先梳理掉不合理的部分，并不涉及平價(jià)時(shí)代的無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目。十四五規(guī)劃仍將是當(dāng)前階段新能源發(fā)展的主旋律，行業(yè)無(wú)需對(duì)存量項(xiàng)目的補(bǔ)貼情況過(guò)分擔(dān)憂。

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)并未視此為利好。21日，光伏概念指數(shù)下行1.99%，風(fēng)電指數(shù)下行2.27%。新能源運(yùn)營(yíng)商首當(dāng)其沖，節(jié)能風(fēng)電(2.860, -0.08, -2.72%)(-2.72%)、太陽(yáng)能(4.700, -0.14, -2.89%)(-2.89%)、林洋能源(7.930, -0.30, -3.65%)(-3.65%)等相關(guān)公司均明顯下跌。隆基股份(72.000, -1.09, -1.49%)(1.49%)、通威股份(28.030, -0.12, -0.43%)(-0.43%)等熱門光伏企業(yè)也由漲轉(zhuǎn)跌。

新通知中，有兩條值得關(guān)注。第一，通知規(guī)定的項(xiàng)目年限與合理發(fā)電小時(shí)總數(shù)間為“或關(guān)系”，兩者之一達(dá)到規(guī)劃數(shù)額后，補(bǔ)貼即告停止。第二，通知主要針對(duì)有補(bǔ)貼的存量項(xiàng)目，而對(duì)未來(lái)新建的增量項(xiàng)目未明確。

換言之，新政策是針對(duì)現(xiàn)有補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題實(shí)施的額度收緊政策。據(jù)分析，之所以收緊數(shù)額，是為了撇除歷史補(bǔ)貼中貪量輕質(zhì)、政策套利等不合理的成分。

那么，調(diào)整后的補(bǔ)貼政策，是否更加合理呢?

由于長(zhǎng)期處于“高補(bǔ)貼，低發(fā)放”的政策環(huán)境中，目前新能源行業(yè)存在兩大頑疾：其一，企業(yè)養(yǎng)成了對(duì)補(bǔ)貼的路徑依賴;其二，存量補(bǔ)貼的拖欠情況嚴(yán)重。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，中節(jié)能旗下新能源兩大龍頭太陽(yáng)能和節(jié)能風(fēng)電，其應(yīng)收補(bǔ)貼分別為各自運(yùn)營(yíng)收入的112.1%、101.2%;其余新能源運(yùn)營(yíng)商也大多在100%以上。補(bǔ)貼地位過(guò)高，分散了行業(yè)的注意力。部分企業(yè)打一槍換一個(gè)地方，將地方優(yōu)惠政策作為盈利空間，既影響了產(chǎn)業(yè)資源配置和效率，又?jǐn)D占了其他企業(yè)的生存空間，“劣幣驅(qū)逐良幣”。

直至今日，補(bǔ)貼發(fā)放不及產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，缺口日積月累，欠補(bǔ)問(wèn)題已成為“屋子里的大象”。公開數(shù)據(jù)顯示，僅2019一年，新能源補(bǔ)貼缺口增量超1000億元。截至2019年底，可再生能源行業(yè)補(bǔ)貼拖欠總額已達(dá)3273億元，預(yù)計(jì)今年底將升至4371億元左右。光大證券(21.750, -0.20, -0.91%)預(yù)測(cè)，即使能做到確權(quán)清晰、無(wú)新增拖欠，也需要到2038年才可能實(shí)現(xiàn)可再生能源基金收支平衡，2056年才可能完全消化欠補(bǔ)存量。

針對(duì)兩大問(wèn)題，新能源補(bǔ)貼政策均提出了具體方案，頗具誠(chéng)意。

一方面，新通知按資源區(qū)將風(fēng)電分為四類、光伏分為三類，分別予以不同檔位的年平均合理利用小時(shí)指標(biāo)，減少了地區(qū)因素造成的收益率差異;同時(shí)，對(duì)特定光伏領(lǐng)導(dǎo)者的部分項(xiàng)目予以10%額外額度，鼓勵(lì)帶頭作用。另一方面，新通知在多方面跟進(jìn)欠補(bǔ)存量的確權(quán)問(wèn)題，清晰了早期政策中補(bǔ)貼年限、補(bǔ)貼數(shù)額等模糊部分，顯然是為欠補(bǔ)償還的落實(shí)做鋪墊。

結(jié)合前段時(shí)間消息，擬由三部委推進(jìn)、國(guó)家電網(wǎng)發(fā)行1400億綠色債券用于償付新能源補(bǔ)貼缺口一事來(lái)看，在十四五規(guī)劃前夕，欠補(bǔ)問(wèn)題有望切實(shí)得到改善。

然而，新通知在壓縮政策套利空間的同時(shí)，也會(huì)削減整體補(bǔ)貼數(shù)額;這對(duì)本身盈利困難的新能源企業(yè)而言，無(wú)異于雪上加霜。

由于補(bǔ)貼缺位，新能源企業(yè)擴(kuò)張能力弱，盈利水平低。公開數(shù)據(jù)表明，A股新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)股價(jià)普遍偏低(節(jié)能風(fēng)電2.86元，太陽(yáng)能4.7元，林洋能源7.93元等)，市凈率長(zhǎng)期在1左右徘徊，缺乏股權(quán)融資能力。而上中游企業(yè)也普遍盈利能力不佳，如通威股份2020H1凈利潤(rùn)僅5.53%，中環(huán)股份(23.400, -0.41, -1.72%)8.37%等。

而據(jù)國(guó)信證券(13.940, -0.05, -0.36%)測(cè)算，若原定補(bǔ)貼按時(shí)發(fā)放，可再生能源行業(yè)整體盈利能力將大幅提升，盈利水平接近翻倍：風(fēng)電ROE由7.1%提升至14.3%，光伏ROE由7.6%提升至13.4%，資本金IRR提高3倍以上。短期內(nèi)，補(bǔ)貼實(shí)際償付的力度足以決定新能源企業(yè)的發(fā)展與資本市場(chǎng)的信心。2021年，除海上風(fēng)電以外的補(bǔ)貼將全部停止，平價(jià)時(shí)代到來(lái)，新能源企業(yè)勢(shì)必面臨更加嚴(yán)峻的盈利考驗(yàn)。如今直接削減仍在拖欠的補(bǔ)貼，也有動(dòng)搖行業(yè)信心和政府信譽(yù)的隱患。

秦海巖也坦言，本次文件出臺(tái)后，享受補(bǔ)貼的電量少于原先，補(bǔ)貼額度將降低;但愈演愈烈的以市場(chǎng)化為名打壓電價(jià)、“保量不保價(jià)”騙補(bǔ)等行為將會(huì)改善。他補(bǔ)充，行業(yè)“更應(yīng)該看到政策帶來(lái)的重大利好”。

一位機(jī)構(gòu)投資者指出，光伏相關(guān)股票近兩年股價(jià)大漲，市場(chǎng)情緒高漲，一些行業(yè)存在的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)則被忽視，“現(xiàn)在是重新審視風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候了”，該人士表示。