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三季度營收增速轉正，出貨量有望提速。公司公告前三季度營業(yè)收入315.22 億元（YOY-4.06%），歸母凈利潤33.57 億元（YOY-3.10%），扣非歸母凈利潤25.67 億元（YOY-13.40%），經營性現(xiàn)金流凈額103.06億元（YOY-0.18%），毛利率27.41%（YOY-1.67pct），其中單三季度營業(yè)收入126.93 億元（YOY+0.80%），環(huán)比增長29.54%，歸母凈利潤14.20 億元（YOY+4.24%），環(huán)比增長18.77%，扣非歸母凈利潤11.91 億元（YOY+3.91%），環(huán)比增長25.55%，經營性現(xiàn)金流凈額44.79億元（YOY+46.93%），毛利率27.78%（YOY-0.15pct），環(huán)比下降1.26pct，扣非凈利率9.38%（YOY+0.28pct），環(huán)比下降0.30pct。前三季度中國新能源汽車銷量73.4 萬輛（YOY-17.7%），三季度以來國內新勢力等新車型爬坡上量后公司實現(xiàn)業(yè)績環(huán)比增長，收入同比轉正，海外及儲能市場的突破將帶動公司出貨量增長提速。

海外市場攻城略地，國內市場嚴守陣地，儲能市場跑馬圈地。公司作為全球動力電池龍頭企業(yè)，擁有最廣泛的客戶基礎，2020 年在PSA/日產-雷諾/沃爾沃等海外客戶帶動下有望實現(xiàn)跨越式增長；國內市場方面公司通過推出磷酸鐵鋰/CTP 加深供應鏈壁壘，強化上汽/吉利/北汽/蔚來等供應份額，國內市占率有望進一步提升。儲能方面，海外首個儲能項目已在美國加州實現(xiàn)并網(wǎng)，前期儲能市場布局及推廣逐步落地。

三年擴產周期啟動，迎接景氣回升。公司已具備年產能57.4GWh，在建39.6GWh，已完成定增197 億元募投寧德、溧陽及宜賓基地，預計公司至2022 合計新增產能45GWh，2023 年新增40GWh，累計產能超過160GWh，公司加速投產將持續(xù)擴大全球市場份額。

投資建議。預計2020-2022 年EPS 為2.37、3.67 和5.05 元/股，給予2021 年PEG1.7 倍，合理價值283.93 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。動力電池技術創(chuàng)新進度較慢；新能源汽車銷量不及預期。 

原標題：寧德時代：三季度營收增速轉正 海外與儲能蓄勢增長