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中國實現(xiàn)碳中和的策略整體思路與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是類似的，即①電力部門深度脫碳、②非電力部門深度電氣化、③終端設(shè)備節(jié)能提效、④碳排放端“綠化”

電力部分深度脫碳之儲能產(chǎn)業(yè)鏈：儲能產(chǎn)業(yè)鏈

今天我們一起梳理一下南都電源，公司業(yè)務(wù)主要面向通信及數(shù)據(jù)、智慧儲能、綠色出行、資源再生四大應(yīng)用領(lǐng)域。公司提供鉛蓄電池、鋰離子電池、燃料電池等產(chǎn)品、系統(tǒng)解決方案及相關(guān)運營服務(wù)以及再生鉛、再生鋰等資源再生原材料產(chǎn)品。目前已形成“原材料－產(chǎn)品應(yīng)用－系統(tǒng)解決方案－運營服務(wù)－資源再生－原材料”的全封閉產(chǎn)業(yè)鏈，并成為通信儲能及資源再生等多個領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

 

公司主營產(chǎn)品包含鋰離子電池及系統(tǒng)、鉛蓄電池及系統(tǒng)、燃料電池及鉛、鋰資源再生產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)。公司在全球150多個國家和地區(qū)，為通信及IDC數(shù)據(jù)中心、新能源儲能、電力、電動自行車及電動汽車、軌道交通等行業(yè)領(lǐng)域的客戶，提供相應(yīng)的電源及系統(tǒng)集成產(chǎn)品的應(yīng)用與技術(shù)、運維服務(wù)；再生資源產(chǎn)品包括再生鉛及鋰電池材料等，主要提供給國內(nèi)各大鋰離子及鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)。

公司深耕通信及數(shù)據(jù)中心電源領(lǐng)域，通信領(lǐng)域已積累包括中國移動、中國鐵塔、中國聯(lián)通、中國電信、沃達(dá)豐電信、新加坡電信等國內(nèi)外通信運營商及華為、愛立信、中興通訊、諾西公司、阿爾卡特-朗訊、艾默生等大型設(shè)備集成商客戶；數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的客戶主要包括阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及通信運營商IDC機(jī)房和銀行等金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)中心機(jī)房領(lǐng)域客戶。智慧儲能領(lǐng)域，公司在工業(yè)園區(qū)，大型企業(yè)、商業(yè)用戶等以削峰填谷應(yīng)用為基礎(chǔ)的國內(nèi)外用戶側(cè)領(lǐng)域擁有廣泛客戶基礎(chǔ)，并為電網(wǎng)側(cè)客戶、新能源發(fā)電企業(yè)以及海外大型能源企業(yè)等提供調(diào)頻、促進(jìn)新能源消納等輔助服務(wù)和能源管理，并為客戶提供從產(chǎn)品、系統(tǒng)集成到運維服務(wù)的一站式解決方案。綠色出行領(lǐng)域方面，在民用電動自行車市場，公司已與雅迪等主機(jī)廠展開戰(zhàn)略合作，并開拓了美團(tuán)等即時配送、外賣及新零售領(lǐng)域客戶，在民用動力領(lǐng)域市場增長開始加速；在電動汽車市場，除了為電動車生產(chǎn)企業(yè)東風(fēng)、長安等客戶提供電池及系統(tǒng)產(chǎn)品外，也積極開拓海外動力電池市場，并于為荷蘭、英國、泰國等當(dāng)?shù)仉妱涌ㄜ?、物流車及乘用車企業(yè)提供動力電池包。鉛資源再生產(chǎn)品將除部分提供于自身進(jìn)行鉛蓄電池生產(chǎn)外，也給天能、超威等鉛蓄電池企業(yè)進(jìn)行供貨；鋰資源再生產(chǎn)品后續(xù)除滿足自身原材料需求外，也將向鋰電池生產(chǎn)企業(yè)提供相應(yīng)的原材料。

 

 

公司以鉛蓄電池起家，主營產(chǎn)品為閥控密封蓄電池，通信電池是公司成立以來的重要營收組成。在3G、4G 時期，公司的鉛蓄電池廣泛應(yīng)用于通信后備，公司也獲得了國內(nèi)移動、聯(lián)通、電信和中國鐵塔等客戶的認(rèn)可，成為運營商集中采購的優(yōu)先選擇對象。5G 基站與4G 基站的特性差異使得鋰電池成為新的最佳通信后備電源，隨著5G 的不斷發(fā)展，通信行業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)會。

由于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)板塊的客戶集中度較低，且備用電池大都選用的是公司技術(shù)相對更成熟的鉛酸電池，隨著數(shù)據(jù)中心市場的爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心備用電池將成為公司未來的重要業(yè)務(wù)板塊。

儲能系統(tǒng)可以通過制定合理的充放電策略有效避免棄電，同時儲能還可以提供調(diào)峰、調(diào)頻等輔助服務(wù)獲取收益。

 

公司自2011 年起進(jìn)入儲能行業(yè)，目前已成功參與建設(shè)多個國內(nèi)儲能項目，積累了大量儲能項目建設(shè)運營經(jīng)驗。2016－2017 年公司的儲能業(yè)務(wù)以用戶側(cè)儲能為主，2018 年后逐步轉(zhuǎn)向電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰調(diào)頻應(yīng)用，鋰電的應(yīng)用比重逐漸加大，業(yè)務(wù)模式由投資運營逐步轉(zhuǎn)向售賣及共建等方式。為了應(yīng)對儲能行業(yè)需求不斷增加，公司于2020 年7 月14 日發(fā)布定增預(yù)案，計劃進(jìn)一步擴(kuò)大公司鋰電產(chǎn)能。公司現(xiàn)有鋰電池產(chǎn)能約3GWh，擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)7GWh。

2019 年，公司儲能行業(yè)營業(yè)收入達(dá)3.12 億，占總收入的3.46%，近三年儲能營收和占比不斷提升，毛利率達(dá)到25.5%，居公司所有業(yè)務(wù)板塊之首。隨著國內(nèi)儲能政策的不斷推出和大量儲能配套項目進(jìn)一步落地，儲能電池的需求將繼續(xù)增加，成為公司新的贏利點。

目前公司在全球儲能裝機(jī)規(guī)模超過1000MWh。根據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟統(tǒng)計，公司2017 年、2018 年連續(xù)兩年在國內(nèi)新增電化學(xué)儲能項目中裝機(jī)規(guī)模、功率規(guī)模排名中位列第一；根據(jù)彭博新能源財經(jīng)（BNEF）統(tǒng)計，公司2017 年投運規(guī)模位列全球第二，龍頭地位顯著。

根據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計，2019 年全球儲能電池裝機(jī)量19.95GWH，國內(nèi)儲能電池裝機(jī)量為6.3GWH，其中南都電源儲能電池裝機(jī)量約0.8GWH，僅次于比亞迪，國內(nèi)排名第二。

資源再生業(yè)務(wù)作為公司產(chǎn)業(yè)鏈的最后一環(huán)，是公司營業(yè)收入的重要組成，并成為公司積極響應(yīng)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的重要體現(xiàn)。由于2017 年來鉛價的不斷波動，再生鉛產(chǎn)品的營收受到一定影響。公司計劃未來通過優(yōu)化管理和提升技術(shù)，進(jìn)一步降低成本，提升毛利率。

公司通過參股新源動力投資，布局燃料電池行業(yè)。公司除配置專業(yè)團(tuán)隊參與燃料電池技術(shù)研發(fā)外，也結(jié)合自身渠道優(yōu)勢，為燃料電池在通信后備電源領(lǐng)域、新能源汽車領(lǐng)域應(yīng)用提供客戶資源，共同發(fā)展燃料電池行業(yè)。

一、儲能龍頭

南都電源成立于1994年；2001年公司涉足鋰離子電池的研究與制造；2008 年收購上海鋰電后從單一鉛電池橫向拓展至鉛、鋰電并行；2010年創(chuàng)業(yè)板上市；2011年收購成都國艦新能部分股權(quán)，成立市場南都國艦新能源股份有限公司；2011年收購界首市華宇電源有限公司部分股權(quán)、收購浙江長興五峰電源有限公司部分股權(quán)；2012年參股新源動力8.12%的股權(quán)，成為新源動力第五大股東，正式進(jìn)軍燃料電池領(lǐng)域；2015 年公司支付現(xiàn)金，獲得安徽華鉑再生資源科技有限公司51%股權(quán)，布局鉛回收產(chǎn)業(yè)；2016 年公司以“投資+運營”新模式打破傳統(tǒng)儲能經(jīng)營模式；2017 年公司通過資產(chǎn)重組收購華鉑科技49%股權(quán)，使之成為全資子公司，至此公司已形成“原材料－產(chǎn)品應(yīng)用－系統(tǒng)解決方案－運營服務(wù)－資源再生－原材料”的全封閉完整產(chǎn)業(yè)鏈。

二、業(yè)務(wù)分析

2014-2019年，營業(yè)收入由37.86億元增長至90.08億元，復(fù)合增長率18.93%，19年同比增長11.72%，2020Q3實現(xiàn)營收同比增長14.80%至74.37億元；歸母凈利潤由1.06億元增長至3.69億元，復(fù)合增長率28.33%，19年同比增長52.35%，2020Q3實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長41.40%至4.66億元；扣非歸母凈利潤由0.95億元增長至0.99億元，復(fù)合增長率0.83%，19年同比下降19.10%，2020Q3實現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比增長68.58%至1.79億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流由0.40億元增長至2.82億元，復(fù)合增長率47.79%，19年同比增長13.50%，2020Q3實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下降578.15%至-5.34億元。

 

 

 

 

11月份讓友友們跟上的小康股份（601127）漲輻89%，和彩虹股份（0600707）漲輻101%，到現(xiàn)在都見證了翻倍， 還有前段時間提示的朗姿股份（002612）和老白干酒（600559) 也都吃了一波香，這足以了解實力。

這次發(fā)掘到強(qiáng)勢妖，真憑實料的下一只廈門銀行。在今年曾帶領(lǐng)行業(yè)普漲。屬于優(yōu)質(zhì)龍頭股公司。上半年經(jīng)歷過游資爆炒，行情調(diào)整半年后絕對企穩(wěn)，符合蓓量籌碼，復(fù)利翻 倍法，目前是低吸的大好機(jī)薈，隨著市場熱點切換，消息一刺激就會啟動。預(yù)計収益160%以上。有想真正碰見機(jī)遇的筆者（公）（眾、|）（號）：金手復(fù) 盤

 

分產(chǎn)品來看，2019年閥控密封電池產(chǎn)品實現(xiàn)營收同比增長4.83%至47.55億元，占比52.79%，毛利率增加1.93pp至16.70%；鋰電池產(chǎn)品實現(xiàn)營收同比增長45.59%至8.31億元，占比9.23%，毛利率減少0.65pp至19.46%；再生鉛產(chǎn)品實現(xiàn)營收同比增長15.76%至34.22億元，占比37.99%，毛利率減少4.32pp至7.72%。

 

分行業(yè)來看，2019通信行業(yè)實現(xiàn)營收同比下降3.19%至25.04億元，占比27.80%，毛利率增加4.66pp至20.44%，其中通信鋰電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.42億元，通信鉛蓄電池實現(xiàn)營收19.62億元；動力行業(yè)實現(xiàn)營收同比增長22.94%至26.59億元，占比29.52%，毛利率減少0.34pp至12.64%；儲能行業(yè)實現(xiàn)營收同比增長26.08%至3.12億元，占比3.46%；資源再生行業(yè)同比增長15.76%至34.22億元，占比37.99%，毛利率減少4.32pp至7.72%；其他行業(yè)實現(xiàn)營收同比增長0.98%至1.11億元，占比1.23%。

 

2019年前五大客戶實現(xiàn)營收33.54億元，占比37.23%，其中第一大客戶實現(xiàn)營收14.09億元，占比15.64%。

A

三、核心指標(biāo)

2014-2019年，毛利率由14.42%提高至16年高點17.63%，隨后逐年下降至13.54%；期間費用率15年上漲至高點11.45%，隨后逐年下降至17年10.24%，18年回升至11.15%，19年下降至10.05%，其中銷售費用率15年上漲至5.56%，隨后逐年下降至17年4.95%，18年上漲至高點6.7%，19年下降至5.28%，管理費用率15年上漲至高點4.48%，隨后逐年下降至2.56%；財務(wù)費用率由1.08%上漲至2.21%；利潤率由2.72%提高至16年高點6.68%，隨后逐年下降至18年低點1.51%，19年回升至2.87%，加權(quán)ROE由3.69%提高至16年高點7.43%，隨后逐年下降至18年3.96%，19年回升至5.83%。

 

四、杜邦分析

 

凈資產(chǎn)收益率=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知，15年凈資產(chǎn)收益率的提高主要是由于利潤率和權(quán)益乘數(shù)的提高，16年凈資產(chǎn)收益率提高至高點主要是由于利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高至高點，17年凈資產(chǎn)收益率的下降主要是由于利潤率和權(quán)益乘數(shù)的下降，18年凈資產(chǎn)收益率的下降主要是由于利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，19年凈資產(chǎn)收益率的回升主要是由于利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升以及權(quán)益乘數(shù)提高至今年高點。

五、研發(fā)支出

2019年公司研發(fā)支出增長31.57%至2.51億元，占比3.05%，主要是由于本期研發(fā)職工薪酬、材料動力投入等增加。

六、估值指標(biāo)

PB 1.78，位于近10年30分位值上方。

看點：

公司深耕通信及儲能多年，業(yè)務(wù)覆蓋電池全產(chǎn)業(yè)鏈。2020 年以來各地密集出臺新能源配置政策，儲能可以使得新能源成為電網(wǎng)友好型的優(yōu)質(zhì)電源，經(jīng)濟(jì)性也已臨近。公司儲能底蘊深厚，具備從儲能產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)、系統(tǒng)集成到運營服務(wù)的系統(tǒng)解決方案能力，有望迎來豐厚回報。