2020年已過,回首發(fā)現(xiàn)光伏行業(yè)引領(lǐng)科技風(fēng)向。截至2月4日,已有68家光伏行業(yè)上市公司披露了2020年業(yè)績預(yù)報,其中59家企業(yè)凈利潤實現(xiàn)同比正增長。在2月3日上午舉行的光伏行業(yè)2020年發(fā)展回顧及2021年形勢展望線上研討會上,中國光伏行業(yè)協(xié)會副理事長、秘書長王勃華表示,2020年國內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模同比增幅達(dá)到60%。預(yù)計今年全球光伏市場規(guī)模將加速擴(kuò)大,總計新增裝機(jī)達(dá)到150到170吉瓦,海外規(guī)模會創(chuàng)新高。他預(yù)計國內(nèi)今年新增裝機(jī)在55到65吉瓦,整個“十四五”期間,年均新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計可達(dá)70到90吉瓦。據(jù)統(tǒng)計,2021年至今,華能、國家電投、大唐、國家能源集團(tuán)4大央企已簽約22GW新能源項目,其中光伏規(guī)模11GW。
板塊龍頭預(yù)計各產(chǎn)能增幅
資料來源:公司公告、興業(yè)證券
光伏裝機(jī)容量(GW)
資料來源:中電聯(lián)、興業(yè)證券
值得注意的是,雖然光伏行業(yè)整體飄紅,但產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同板塊的表現(xiàn)差異明顯。一方面,部分中游企業(yè)面臨較大成本壓力,凈利潤下滑明顯;另一方面,上游企業(yè)普遍賺得盆滿缽滿,并吸引大量業(yè)外資本紛紛跨界布局光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈,但這也帶來競爭升溫、產(chǎn)能過剩的新風(fēng)險。
產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)
光伏各版塊生產(chǎn)環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)圖
資料來源:公司公告、安信證券
光伏上游板塊
硅料和硅片
光伏景氣度高企,帶旺上游多晶硅料需求,開年以來硅料漲近10%。2月2日光伏兩大巨頭先后公告簽訂硅料采購長單協(xié)議,合計44萬噸。數(shù)據(jù)顯示,多晶硅致密料已從去年12月底的80-82元/公斤,漲至今年1月底的超過90元/公斤報價,漲幅超過10%。硅料企業(yè)的實際成本并沒有顯著增加,硅料企業(yè)的盈利能力將得到大幅提高,此前盈利不佳的硅料企業(yè)也將充分受益與硅料價格上漲,盈利顯著改善。
由于硅片環(huán)節(jié)盈利能力較好,驅(qū)動組件廠商業(yè)務(wù)逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸,參與硅片擴(kuò)產(chǎn)潮。特別是以隆基股份為首的廠商,單晶硅片的產(chǎn)能2020年到達(dá)75GW,預(yù)計接下來兩年整體行業(yè)任然可以保持?jǐn)U產(chǎn)趨勢。
光伏龍頭啟動單晶硅擴(kuò)產(chǎn)潮
資料來源:各公司公告、東吳證券
近來的硅料價格反彈,2021年供需可能會維持偏緊狀態(tài)。本周多晶硅致密料價格86-90元/KG,平均價格87元/kg,比上周漲1.2%,連續(xù)兩周上漲。多晶硅價格上漲原因:下游硅片擴(kuò)產(chǎn)和備貨。而越臨近春節(jié),備貨刺激因素影響占比越大。21年硅料新增供給有限而下游硅片產(chǎn)能擴(kuò)張力度較大,預(yù)計全年硅料供需維持偏緊狀態(tài)。而相對于硅片價格而言,下游電池片產(chǎn)能釋放較快,硅片供應(yīng)相對緊張,但價格持續(xù)堅挺,已連續(xù)三月保持不變。
硅料價格變化趨勢
資料來源:各公司公告、興業(yè)證券
硅片價格變化趨勢
資料來源:各公司公告、興業(yè)證券
光伏中游板塊
組件產(chǎn)業(yè)鏈
我國是全球第一大光伏組件生產(chǎn)國,海外市占率70%左右,光伏組件環(huán)節(jié)位于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的最末端,上游為電池片及各種輔材,下游為光伏發(fā)電系統(tǒng)。組件是上游各產(chǎn)品的集成,直接面向開發(fā)商,是產(chǎn)業(yè)鏈的價值輸出端,目前的組件龍頭均為一體化或在拓展一體化,在把握下游開發(fā)商資源的基礎(chǔ)上,包攬了產(chǎn)業(yè)鏈更多利潤。2020年包括中國在內(nèi)的全球大部分地區(qū)均實現(xiàn)了平價上網(wǎng),因此當(dāng)光伏成本進(jìn)一步降低后利潤的分配權(quán)有望集中到組件環(huán)節(jié)。
成本管控等綜合實力比拼將進(jìn)一步拉開組件企業(yè)的差距。除供應(yīng)鏈管控能力之外,組件龍頭企業(yè)之間還需比拼綜合實力,如成本管控、產(chǎn)品研發(fā)、客戶拓展、售后服務(wù)和資源拓展等能力。
光伏組件價格走勢
資料來源:PVInfolink、中原證券
玻璃和膠膜產(chǎn)業(yè)鏈
光伏玻璃近期價格有所松動。受雙玻市場滲透率的提升和光伏玻璃產(chǎn)能釋放周期等因素影響,光伏玻璃自7月以來出現(xiàn)顯著上漲,目前處于相對高位。玻璃廠庫存穩(wěn)定,組件廠對年后的玻璃行情保持觀望。隨著福萊特、信義玻璃等產(chǎn)能釋放,預(yù)計2021年光伏玻璃供需緊張情況將明顯改善,價格有望下行。
由于規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)資金壁壘等因素,行業(yè)集中度較高,呈現(xiàn)雙寡頭格局,信義光能、福萊特為光伏玻璃巨頭,2019年兩家占據(jù)光伏玻璃接近55%左右產(chǎn)能。玻璃產(chǎn)能方面,由于受到環(huán)保限產(chǎn),新進(jìn)入者很難大幅上產(chǎn)能,因而存在很強(qiáng)的壁壘。玻璃可能是限制2021年組件出口的重大因素,玻璃短期供求偏緊。另外輔材部分離開了寡頭溢價漲幅不會太大。
預(yù)計21年膠膜原材料供不應(yīng)求,價格將維持高位。20年Q4供不應(yīng)求,光伏級EVA樹脂價格快速上漲。20年Q4受下游光伏裝機(jī)量超預(yù)期兼全年無新增產(chǎn)能影響,行業(yè)供不應(yīng)求(測算 Q4供給量約13萬噸,需求量約18.7萬噸),光伏級樹脂價格自1.4萬元/噸最高上漲至2.05萬元/噸。價格預(yù)測2021年光伏級EVA樹脂原料新增產(chǎn)能有限,預(yù)計全年原材料價格將維持高位。
光伏玻璃價格走勢
資料來源:PVInfolink、中原證券
光伏組件出口
資料來源:Wind、興業(yè)證券
光伏下游板塊
設(shè)備廠商
設(shè)備廠的增長驅(qū)動取決于新技術(shù)路線推進(jìn)后,光伏制造廠商的擴(kuò)產(chǎn)。光伏行業(yè)未來,設(shè)備商的規(guī)模生產(chǎn)能力將和技術(shù)水平一樣重要。在大硅片成本中,設(shè)備折舊占比已經(jīng)不再是第一位,硅片廠商更看重設(shè)備商的能力是配套效率,包括:1)交付能力,交付能力仍有提升空間;2)服務(wù)能力,高品質(zhì)的服務(wù)能力能夠保證產(chǎn)后環(huán)節(jié)運營順暢,穩(wěn)定保持產(chǎn)量;3)未來研發(fā)潛力,具有持續(xù)研發(fā)能力、能夠不斷提高設(shè)備產(chǎn)能和降低能耗的設(shè)備商將顯著受益。
當(dāng)前,廠商擴(kuò)產(chǎn)的主要技術(shù)路徑為PERC設(shè)備,該技術(shù)路徑已經(jīng)較為成熟,下一代技術(shù)路徑方面,當(dāng)前呼聲較高的是HJT,但短期內(nèi)馬上進(jìn)行換代的概率不大。一方面,從代表廠商捷佳偉創(chuàng)和邁為股份的預(yù)收狀況來看,均超過其收入的100%,這意味著仍有較多的PERC設(shè)備訂單尚未交付;另一方面,當(dāng)前需求雖然在改善,但仍未達(dá)到景氣的地步,前期投產(chǎn)的設(shè)備馬上革新概率不大。
2015-2019全球光伏電站裝機(jī)結(jié)構(gòu)
資料來源:IEA PVPS,申萬宏源
逆變器
中國光伏逆變器產(chǎn)量由2014年的16.3GW增長至2018年的73.5GW,年復(fù)合增長率為45.7%。在光伏補貼政策減退的同時,下游應(yīng)用相應(yīng)縮小,預(yù)計光伏逆變器產(chǎn)量在2020-2023年間將以14.6%的復(fù)合增長率保持低速增長。據(jù)海關(guān)總署,2020年11月太陽能電池單月出口金額138.80億元,同比增長41.5%;逆變器單月出口金額30.07億元,同比增長75.6%。越南等國的年底搶裝需求是四季度組件、逆變器出口保持高速增長的重要原因。
光伏逆變器市場中,集中式逆變器和組串式逆變器占據(jù)較大份額,分布式逆變器占比較少。2014年全球逆變器銷量分類占比中,集中式逆變器、組串式逆變器和集散逆變器占比分別為49.5%、45.7%和4.8%。在政策帶動下,分布式光伏發(fā)電市場持續(xù)增長,直接帶動組串式逆變器市場規(guī)模,組串式逆變器這一市場份額逐年增加。
中國光伏逆變器產(chǎn)量
資料來源:頭豹研究院
2020-2025 年全球光伏逆變器市場規(guī)模及預(yù)測
資料來源:GTM,Wood Mackenzie,申萬宏源
光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的
上游:硅料:通威股份;
硅片:隆基股份、中環(huán)股份;
中游:光伏玻璃:福萊特、南玻A、旗濱集團(tuán);
組件:隆基股份、天合光能、協(xié)鑫集成、晶澳科技、東方日升
下游:逆變器:陽光電源、錦浪科技;
設(shè)備廠:晶盛機(jī)電、京運通、邁為股份、捷佳偉創(chuàng);
風(fēng)險提示:產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不及預(yù)期;政策風(fēng)險;競爭格局變化等
越聲理財投研部
2021.02.05