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雖然產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的景氣度不同，光伏產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇在2014年依然來(lái)得十分真切：產(chǎn)品價(jià)格回升，大量瀕臨死亡的企業(yè)減虧，還有不少企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利，相比去年初還全行業(yè)深度虧損的景象，今年算是等到春天了。從這個(gè)角度說(shuō)，賽維LDK貌似是倒在春天里。

近日，賽維LDK太陽(yáng)能有限公司宣布，旗下三家美國(guó)子公司正式提交破產(chǎn)申請(qǐng)。這家中國(guó)的光伏龍頭企業(yè)在臨時(shí)清盤，這是無(wú)錫尚德之后第二個(gè)希望借助破產(chǎn)保護(hù)來(lái)渡劫的龍頭。

產(chǎn)業(yè)鏈上體量沒有賽維LDK這么大的公司倒是活了下來(lái)，而且現(xiàn)在日子好多了。A股光伏產(chǎn)業(yè)30家上市公司中，2014年上半年有27家公司盈利，平均凈利潤(rùn)與去年相比增長(zhǎng)了6倍。

即便是最難過(guò)的2011年、2012年，賽維LDK內(nèi)部和外部，大部分人都認(rèn)為賽維不會(huì)破產(chǎn)，即便當(dāng)時(shí)的負(fù)債率一度超過(guò)200%（現(xiàn)在負(fù)債率是100%多）；因?yàn)榈胤秸簧钌畹貭砍哆M(jìn)來(lái)，為企業(yè)融資擔(dān)保、出面籌資乃至直接墊資，有政府兜底，大家都覺得這企業(yè)不能倒也不會(huì)倒。

別的企業(yè)熬過(guò)冬天時(shí)，賽維LDK倒下，財(cái)務(wù)策略是核心一擊，以至于最終也沒能走出危機(jī)。當(dāng)然，財(cái)務(wù)策略錯(cuò)誤的背后是運(yùn)營(yíng)策略，擴(kuò)張的運(yùn)營(yíng)策略帶來(lái)激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略。不斷到期的短期債和因資金鏈斷裂無(wú)法融資而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，是光伏巨頭倒下的通病。賽維LDK是國(guó)內(nèi)乃至全球領(lǐng)先的垂直一體化光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，2012年時(shí)負(fù)債率已居海外上市光伏企業(yè)的榜首。

2007年賽維LDK在紐交所上市，負(fù)債率為47%，之后公司的總資產(chǎn)逐年增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率也隨之急劇上升，過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)之下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡?；仡^看，總禍根埋在2011年，以致今日也難以挽救。2011年多晶硅市場(chǎng)行情逐漸走向崩潰，賽維LDK的固定資產(chǎn)投資仍然較上一年增加了8.87億美元，2011年三季報(bào)中負(fù)債率達(dá)到227%。企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張所需的資金大部分來(lái)源于負(fù)債，債務(wù)的償還能力又差。產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，同時(shí)遇上高額的利息，2012年賽維LDK第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示權(quán)益資本降到歷史最低，負(fù)債率卻達(dá)到頂峰。以短期融資為主，長(zhǎng)期債券為輔的融資策略，成為壓倒賽維LDK的最后一根稻草，2012年起陷入到處籌資償還短期債的狼狽中。

除了依靠政府以及與債主談判，公司幾乎沒有更多有效的辦法，借新債還舊債行不通，找資本市場(chǎng)輸血也做不到。作為一家上市公司，由于公司嚴(yán)重虧損，投資者對(duì)公司信心降低，再融資也無(wú)法進(jìn)行，公司缺血的狀況持續(xù)，而且難以止血。

行業(yè)景氣明顯出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)仍高速在國(guó)內(nèi)多地鋪開戰(zhàn)線，除了企業(yè)盲目擴(kuò)張因素之外，地方政府盲目追求經(jīng)濟(jì)增速和政績(jī)是一大推力。

賽維LDK的融資策略以短期債務(wù)為主，面臨著較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)能過(guò)剩的環(huán)境下，存貨迅速貶值，企業(yè)的資金鏈無(wú)法承受其嚴(yán)重的債務(wù)壓力，融資成為最致命的問(wèn)題。正是由于高負(fù)債、高資本成本，雖然去年以來(lái)太陽(yáng)能電池組件的出貨量和價(jià)格齊升，賽維LDK卻依然越賣越虧。作為解決債務(wù)的辦法，公司只能以低于同行的毛利率來(lái)處理產(chǎn)品和資產(chǎn)。

如果賽維LDK創(chuàng)始人彭曉峰進(jìn)軍的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，市場(chǎng)景氣持續(xù)高漲，那么即便像京東商城[微博]不斷燒錢，也能借助資本市場(chǎng)見到曙光，激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)策略便不再是錯(cuò)誤，反而是利器。在三年前，業(yè)內(nèi)都以為光伏產(chǎn)業(yè)就是不落的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。這個(gè)案例再一次說(shuō)明，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，被中國(guó)企業(yè)攻下行業(yè)門檻的產(chǎn)業(yè)，朝陽(yáng)與殘陽(yáng)之間的間隔會(huì)迅速縮短，即便是當(dāng)初毛利率高達(dá)60%的光伏電池業(yè)也一兩年就被顛覆。