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首語：光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碓谇拔囊呀?jīng)梳理過了，這里不再普及基礎(chǔ)知識(shí)。本文挑選部分龍頭，梳理光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。如果看不懂，回看前文的產(chǎn)業(yè)鏈就一目了然。

首先，表達(dá)一個(gè)意思。截至2021年5月中旬，自硅料短缺造成的漲價(jià)因素使得部分企業(yè)有一個(gè)波段。之后，明確看好中環(huán)股份>隆基股份與通威股份。

一、中環(huán)股份解讀：

公司首次系統(tǒng)性對半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)行公開解讀，一季度收入增速80%，客戶導(dǎo)入后續(xù)會(huì)進(jìn)一步加速。一季報(bào)的業(yè)績也在區(qū)間上限，可見后續(xù)和市場的溝通會(huì)更加透明有效。

2021年一季報(bào)業(yè)績倍增：歸母凈利潤5.4億元，同比增長114%。半導(dǎo)體超預(yù)期：營收增長80%。

2021年有1筆定增90億：

（1）、用來擴(kuò)產(chǎn)寧夏中環(huán)6期50GW（G12半導(dǎo)體硅片)項(xiàng)目，使得G12絕對優(yōu)勢。

（2）、中環(huán)股份，在光伏210大硅片，G8半導(dǎo)體硅片和G12半導(dǎo)體硅片，均有顯著優(yōu)勢。

定增90億的思考解析：

（1）、量：擴(kuò)產(chǎn)50GW是否盲目擴(kuò)張？回答：加上這50GW，建設(shè)周期2年，2023年總產(chǎn)能150GW。如果按照現(xiàn)有需求測算，這個(gè)計(jì)劃確實(shí)有些產(chǎn)能過剩。只是這里要考慮碳中和大背景，未來如何的動(dòng)態(tài)演化，不得而知。

（2）、時(shí)點(diǎn)：2年后再擴(kuò)產(chǎn)不更好？回答：當(dāng)下最好?，F(xiàn)在中環(huán)股份是最大的210硅片供應(yīng)商，率先實(shí)現(xiàn)210硅片的規(guī)?；慨a(chǎn)，可以說是華為5G在世界的地位。所以現(xiàn)在趁熱打鐵擴(kuò)大產(chǎn)能，正式乘勝追擊，打的就是與其他廠商的時(shí)間差。

中環(huán)股份近期股價(jià)橫盤點(diǎn)評：

（1）、光伏行業(yè)景氣度下滑博弈，需求有抑制；

（2）、中環(huán)股份前期減持，還有六期項(xiàng)目的百億資金，要么發(fā)轉(zhuǎn)債要么發(fā)定增。發(fā)轉(zhuǎn)債，會(huì)抬高資產(chǎn)負(fù)債率；發(fā)定增會(huì)攤薄股權(quán)收益。最終是定增，所以拋壓大，隆基是轉(zhuǎn)債。

（3）、組件、電池、硅片都減產(chǎn)，與上游硅料漲價(jià)進(jìn)行博弈。通威倚仗硅料，在電池片環(huán)節(jié)降價(jià)打價(jià)格戰(zhàn)，所以硅料短期難降。

（4）、硅片是硅料的直接下游，短期一定有利潤積壓，中環(huán)高管在一季度業(yè)績交流，預(yù)計(jì)三季度修復(fù)。

（5）、如何破局？無非是供給和需求改善。供給看，三季度通威股份、協(xié)鑫集成的硅料，新產(chǎn)能是否會(huì)提前投放。需求看，三季度末到四季度開始，行業(yè)旺季拉動(dòng)需求的能量。

（6）、是否面臨產(chǎn)能過剩問題，我回頭再研究下。

有人說：定增就要跌。怎么看？

（1）、2018年以前，統(tǒng)計(jì)上，確實(shí)是。

（2）、這幾年，風(fēng)格變化，價(jià)值成長股，定增后大部分中長期表現(xiàn)很好。

（3）、發(fā)定增要稀釋股東權(quán)益。小股東沒什么。但TCL和李東生是大股東，會(huì)讓權(quán)益在剛增的成本線位置稀釋掉自己的權(quán)益？把便宜好事留給別人？

在未來，長期價(jià)值投資，更看好中環(huán)，相對隆基股份就謹(jǐn)慎一點(diǎn)。中環(huán)的210型號(hào)是不可替代的優(yōu)勢。但隆基是市值管理高手，每年大把公關(guān)費(fèi)用。短期，受價(jià)格影響，隆基才顯得更勝一籌。

中環(huán)股份TCL科技入主后，將通過自身的資金、管理優(yōu)勢賦能中環(huán)股份。新體制，決策流程更短、速度顯著加快。

2021年3月-4月，中環(huán)股份大股東在增持，隆基股份大股東在減持，所以2021年光伏誰更有機(jī)會(huì)一目了然。

中環(huán)股份的特點(diǎn)：

1、中環(huán)的芯片類似士蘭微，前期投資大，折舊大，所以利潤低，不過現(xiàn)在已反轉(zhuǎn)為收獲期。

2、中環(huán)的硅片重視技術(shù)累積，因?yàn)檫^去的包袱小，反而更容易轉(zhuǎn)型新工藝產(chǎn)品。

3、TCL混改，國企問題逐漸一掃而空，技術(shù)優(yōu)勢再疊加制度優(yōu)勢，一匹黑馬將脫穎而出。

4、中環(huán)領(lǐng)導(dǎo)的210開放生態(tài)體系相比于隆基的182封閉體系，如安卓之比蘋果iOS，進(jìn)化速度更快更強(qiáng)，所有的一系列臨時(shí)問題都會(huì)被專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)分工軍團(tuán)所快速解決。

5、巨量的210訂單利益面前，所有供應(yīng)鏈都會(huì)快速加入。

6、直面終端電站客戶，做最了解終端客戶需求的人，以終極需求和問題來重塑整個(gè)光伏生態(tài)鏈，絕不是紙上談兵而已。

中環(huán)股份總結(jié)：TCL入主盤活發(fā)展，光伏與半導(dǎo)體齊頭并進(jìn)。核心邏輯：210生態(tài)體系建立，公司210產(chǎn)能釋放提速。210下游電池及組件環(huán)節(jié)包括通威、愛旭、天合、東方日升都公布了各自210擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，21年210需求有望達(dá)到60-70GW。210帶來全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本下降，硅片大尺寸趨勢明確，210產(chǎn)品溢價(jià)能力強(qiáng)，相關(guān)產(chǎn)品供不應(yīng)求。

二、大全新能源公司

大全新能源公司，是全球成本最低的高純度多晶硅生產(chǎn)商之一。年產(chǎn)能7萬噸高純度多晶硅。另外3.5萬噸在建多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022年一季度滿負(fù)荷生產(chǎn)。
中環(huán)公眾號(hào)公告中環(huán)宜興半導(dǎo)體硅片二期項(xiàng)目開工。二期是提前了，一期產(chǎn)能基本年內(nèi)滿產(chǎn)。大全新能源公司（NYSE：DQ）老板劉永行送中環(huán)一個(gè)航母模型，放在中環(huán)宜興廠區(qū)，期待中環(huán)領(lǐng)引光伏，成為真龍頭。今年硅料優(yōu)惠價(jià)供應(yīng)中環(huán)，包括協(xié)鑫、通威、大全。

三、隆基股份年報(bào)及一季報(bào)簡評
四、通威股份

通威在光伏領(lǐng)域是現(xiàn)在的硅料+電池雙龍頭，現(xiàn)在一個(gè)賺錢一個(gè)挨打，而且通威還有接近一半的收入利潤是農(nóng)林牧漁，所以不能光看一個(gè)硅料在漲就覺得龍頭無憂，還要考慮到，電池潛在下降的利潤，和農(nóng)林牧漁業(yè)務(wù)的低估值；這就是為什么美股的大全、港股的協(xié)鑫，硅料標(biāo)的更純正，漲幅更高的原因，但是A股只有通威。


六、合盛硅業(yè)

合盛硅業(yè)是工業(yè)硅與有機(jī)硅的雙龍頭。工業(yè)硅是將石英巖（SiO2）轉(zhuǎn)化為硅，不純，下游再用西門子法提純，才得到光伏和半導(dǎo)體級(jí)別的硅料。工業(yè)硅是硅料的上游，下半年硅料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能，上游工業(yè)硅需求也會(huì)增大。

碳中和，加速工業(yè)硅集中度加劇。供給端，政策卡死新增產(chǎn)能空間，淘汰中小企業(yè)。

整個(gè)行業(yè)新增產(chǎn)能，未來僅有合盛硅業(yè)的云南項(xiàng)目。需求端，下游多晶硅擴(kuò)產(chǎn)，消耗新增產(chǎn)能。庫存端，行業(yè)2019-2020年去庫存，價(jià)格上行。

此外，合盛硅業(yè)鄯善基地配套電廠負(fù)荷提升，以及云南新項(xiàng)目落地，規(guī)模和成本優(yōu)勢放大，成長性有望持續(xù)超預(yù)期，2021年業(yè)績高增確定。

七、晶盛機(jī)電

晶盛機(jī)電：光伏單晶爐設(shè)備龍頭，引領(lǐng)G12技術(shù)。年報(bào)，第一業(yè)務(wù)晶體設(shè)備營收26億，同比增20%；第二業(yè)務(wù)智能加工設(shè)備營收5億，同比增10%。第三業(yè)務(wù)賣藍(lán)寶石。2020年光伏設(shè)備訂單60億元。2020年末，晶體設(shè)備庫存1783臺(tái)，同比增150%。當(dāng)前公司在手訂單飽滿。

晶盛機(jī)電半導(dǎo)體裝備：單晶硅生長-切片-拋光-外延。實(shí)現(xiàn)8英寸晶片量產(chǎn)；12英寸單晶硅生長爐量產(chǎn)。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2021-2023年公司EPS為1.00、1.36、1.60元，分別估值36倍、26倍、22倍。

八、保利協(xié)鑫

【保利協(xié)鑫】2021年擴(kuò)產(chǎn)點(diǎn)評：保利協(xié)鑫與上機(jī)數(shù)控合作投資顆粒硅項(xiàng)目。多晶硅的西門子法沿用超50年，硅料生產(chǎn)技術(shù)多年未有革新。保利協(xié)鑫2021年2月實(shí)現(xiàn)顆粒硅萬噸級(jí)量產(chǎn)，引領(lǐng)行業(yè)硅料技術(shù)變革。解決硅料碳含量問題，硅粉問題。

原標(biāo)題：光伏邏輯第4篇—光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭解析