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6月11日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“《通知》”）稱，2021年起，對(duì)新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目（下稱“新建項(xiàng)目”），中央財(cái)政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。
國家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人解讀稱，截至2020年底，中國風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)達(dá)到約5.3億千瓦，是10年前的18倍。隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步、效率提升，近年來新建光伏發(fā)電、風(fēng)電項(xiàng)目成本不斷下降，當(dāng)前已經(jīng)具備平價(jià)上網(wǎng)條件，行業(yè)對(duì)平價(jià)上網(wǎng)也形成高度共識(shí)。在此背景下，國家發(fā)改委出臺(tái)2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策，明確2021年起對(duì)新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。
該負(fù)責(zé)人指出，為支持產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，明確2021年新建項(xiàng)目不再通過競爭性方式形成具體上網(wǎng)電價(jià)，直接執(zhí)行當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)，這釋放出清晰強(qiáng)烈的價(jià)格信號(hào)，有利于調(diào)動(dòng)各方面投資積極性，推動(dòng)風(fēng)電、光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，促進(jìn)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，助力實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)。
數(shù)據(jù)顯示，光伏發(fā)電成本由過去的超過1元/千瓦時(shí)大幅下降至0.15-0.35元/千瓦時(shí)，已和傳統(tǒng)火電相當(dāng)。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著技術(shù)升級(jí)，光伏發(fā)電成本還會(huì)進(jìn)一步下降，有望成為最便宜的能源。而平價(jià)上網(wǎng)將會(huì)帶來行業(yè)需求的爆發(fā)，同時(shí)不再依賴國家補(bǔ)貼，成為一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的行業(yè)，這將會(huì)帶來行業(yè)深遠(yuǎn)的影響，過去那個(gè)周期性極強(qiáng)的行業(yè)將會(huì)更多顯現(xiàn)出成長性。從需求端來看，中國光伏市場潛力無限，還有超過10倍的增長空間。在平價(jià)上網(wǎng)、碳中和的大背景下，預(yù)計(jì)到2050年，光伏將成為中國的第一大電力來源，即占比約39%。
東吳證券發(fā)布的研報(bào)稱，《通知》指出，2021年新核準(zhǔn)備案光伏項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)，按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行，超市場預(yù)期。對(duì)比看2021年4月份風(fēng)光建設(shè)征求意見稿提出指導(dǎo)電價(jià)約較標(biāo)桿電價(jià)降低3厘，2021年初非正式征求意見稿中提出在標(biāo)桿燃煤電價(jià)基礎(chǔ)上競價(jià)。將國內(nèi)整個(gè)光伏制造+電站看成整體，電價(jià)好于預(yù)期，同時(shí)光伏成本2022年看相較2021年仍有較大降幅，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈毛利有較大回升，一方面刺激電站裝機(jī)熱情；另一方面有利于制造端各環(huán)節(jié)利潤修復(fù)，對(duì)國內(nèi)光伏構(gòu)成長期利好。
東吳證券預(yù)計(jì)，2021年國內(nèi)光伏裝機(jī)需求預(yù)計(jì)在50GW左右，海外100-120GW左右，全球合計(jì)將達(dá)到150-170GW。2022年看，存量項(xiàng)目遞延+高電價(jià)刺激新建項(xiàng)目高漲，國內(nèi)需求或超市場預(yù)期，全球裝機(jī)預(yù)計(jì)在210-220GW，同比增長約35%，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈利潤預(yù)計(jì)同比2021年有所改善，量利雙升。
平安證券也預(yù)計(jì)，盡管平價(jià)項(xiàng)目的需求可能受到組件價(jià)格上漲的影響，考慮戶用規(guī)模的大幅增長以及運(yùn)營商在碳中和背景下對(duì)于裝機(jī)規(guī)模的訴求，預(yù)計(jì)國內(nèi)全年新增裝機(jī)仍有望達(dá)到55GW左右的水平。海外歐美日等發(fā)達(dá)國家市場對(duì)組件價(jià)格敏感度相對(duì)較低，巴西和印度市場2021年呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，維持海外需求100GW以及全球需求155GW左右的判斷。
一、硅料告急
近年來，隨著國家發(fā)改委和國家能源局積極出臺(tái)一系列配套政策促進(jìn)光伏行業(yè)持續(xù)降本提效，光伏組件價(jià)格總體趨于持續(xù)下降趨勢。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，晶硅光伏組件周平均價(jià)格從2011年7月初的1.24美元/瓦下降至2021年5月底的0.21美元/瓦，降幅高達(dá)83%。
彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）表示,在全球大約三分之二的地區(qū)，風(fēng)電和光電已經(jīng)成為最低價(jià)的新建電源。按照目前光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)降本路線，截至2030年全球絕大多數(shù)國家和地區(qū)有望實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)上網(wǎng)，而根據(jù)國際能源署（IEA）等機(jī)構(gòu)的預(yù)測，到2050年可再生能源發(fā)電將占到全球用電量的50%。
然而，光伏組件成本持續(xù)下降這一進(jìn)程被硅料價(jià)格的急劇上漲打斷了。在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅料存在技術(shù)門檻高、投資金額大、投產(chǎn)周期長、產(chǎn)能彈性小、生產(chǎn)管控難度大的特點(diǎn)?；诠枇系耐顿Y難度以及過去投資失敗的經(jīng)歷，近年來硅料新進(jìn)及擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)較少，因此，相對(duì)光伏行業(yè)下游大幅增長的需求來說，硅料的產(chǎn)能增幅非常有限，出現(xiàn)了“擁硅為王”的情況。
行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球多晶硅總產(chǎn)能約57萬噸，而下游硅片整體產(chǎn)能躍升至300GW，對(duì)應(yīng)多晶硅需求78萬噸。供需不平衡之下，硅料價(jià)格就被需求方逐步推高。截至6月14日，多晶硅最新價(jià)格達(dá)到12.93萬元/噸，最近15天上漲11.82%，20天上漲21.25%，30天上漲26.80%，60天上漲46.97%。而在2021年1-5月，硅料累計(jì)漲幅高達(dá)149%！
隨著硅料價(jià)格的上漲，硅片環(huán)節(jié)由于與硅料環(huán)節(jié)直接相鄰，且有硅料采購長單等因素的影響，對(duì)價(jià)格壓力的傳導(dǎo)相對(duì)主動(dòng)，2021年1-5月，硅片累計(jì)漲幅56%。然而，電池片環(huán)節(jié)由于供需格局相對(duì)不佳，對(duì)價(jià)格壓力的傳導(dǎo)相對(duì)被動(dòng)，漲幅遠(yuǎn)低于硅料及硅片。
對(duì)于硅料價(jià)格大幅上漲的原因，中銀證券認(rèn)為，相比于2019年硅料產(chǎn)能的集中投放，2020-2021年行業(yè)新產(chǎn)能釋放較少，加之2020年部分二線與海外企業(yè)關(guān)停產(chǎn)線，2021年硅料環(huán)節(jié)供給格局整體偏緊。進(jìn)入2021年后，在硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐步釋放、進(jìn)口硅料主動(dòng)提價(jià)、且硅料供應(yīng)增量不及需求增量的預(yù)期等因素支撐下，硅料價(jià)格開始了新一輪上漲。
二、下游受傷
上游原材料短缺導(dǎo)致的價(jià)格上漲，必然會(huì)引起全行業(yè)各環(huán)節(jié)的利潤分配變化，首創(chuàng)證券認(rèn)為，硅料價(jià)格的上漲首先直接利好的是上游的硅料生產(chǎn)企業(yè)，其次是具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢，手握硅料供應(yīng)長單的一體化龍頭企業(yè)，而對(duì)下游的電池片和組件環(huán)節(jié)的利潤都存在一定的負(fù)面影響。
首創(chuàng)證券對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的毛利率進(jìn)行了分析，并繪制出平滑的毛利率曲線，曲線呈現(xiàn)出兩端高中間低的光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈微笑曲線，通過微笑曲線可以認(rèn)識(shí)到光伏行業(yè)當(dāng)前的競爭形態(tài)。
其次，中游電池和組件環(huán)節(jié)市場集中度低，附加價(jià)值低，毛利率低。電池環(huán)節(jié)，排名前五的企業(yè)產(chǎn)量約為41.2GW，約占全國總產(chǎn)量的37.9%。組件環(huán)節(jié)，排名前五的企業(yè)產(chǎn)量約為42.2GW，約占全國總產(chǎn)量的42.8%，市場偏向于競爭形態(tài)。
而下游電站端不屬于制造業(yè)環(huán)節(jié)，主要以大型央企、國企的投資運(yùn)營為主，對(duì)企業(yè)的資源獲取能力要求較高，市場集中度較高，毛利率高，增值能力穩(wěn)定，通常受國家政策和電力消納問題影響較大。
首創(chuàng)證券表示，從行業(yè)集中度和微笑曲線來看，硅片環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，硅料漲價(jià)對(duì)硅片環(huán)節(jié)影響較小。而電池和組件環(huán)節(jié)作為光伏微笑曲線的最低點(diǎn)，將會(huì)受到上游漲價(jià)和下游壓價(jià)的雙重壓力，成為受原材料漲價(jià)影響最嚴(yán)重的環(huán)節(jié)。
2020年7月以后，停產(chǎn)檢修及洪水影響等多種因素疊加導(dǎo)致國內(nèi)硅料供給緊張。同時(shí)，需求方面下半年下游光伏搶裝潮的到來，加劇了上游硅料供不應(yīng)求的局面，導(dǎo)致8月份硅料價(jià)格急速上升，進(jìn)而傳導(dǎo)到下游制造業(yè)環(huán)節(jié)，光伏出現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)。
首創(chuàng)證券對(duì)2020年8月硅料價(jià)格上漲進(jìn)行復(fù)盤顯示，硅料價(jià)格在一月之內(nèi)從78元/kg上漲至94元/kg，價(jià)格漲幅達(dá)20%，硅料環(huán)節(jié)單瓦毛利率由27.56%增長到39.89%，毛利率增加了12.33%。
在原材料持續(xù)上漲的壓力下，硅片龍頭企業(yè)在19天內(nèi)三次調(diào)漲硅片價(jià)格，并明確表示，硅料價(jià)格每上漲3元/kg，硅片價(jià)格上調(diào)0.05元/片，其他硅片廠家也紛紛上調(diào)硅片價(jià)格。從硅片調(diào)價(jià)的結(jié)果來看，硅片企業(yè)通過調(diào)價(jià)將該輪硅料上漲的壓力悉數(shù)傳導(dǎo)給下游環(huán)節(jié)，硅片價(jià)格從2.72元/片上漲至3.2元/片，價(jià)格漲幅達(dá)17.6%，硅片的單片毛利率不僅沒有降低，反而從22.15%增加到了25.23%，展現(xiàn)出了硅片環(huán)節(jié)超強(qiáng)的議價(jià)能力。
反觀電池和組件環(huán)節(jié)，由于下游電站的控價(jià)能力較強(qiáng)，電池和組件環(huán)節(jié)之間出現(xiàn)了較為激烈的價(jià)格博弈，雖然也都及時(shí)進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整，但利潤都受到一定負(fù)面影響。其中，電池的毛利率從7月底的23.58%下降到9月初的18.55%，下跌幅度5.03%。
組件環(huán)節(jié)由于技術(shù)門檻低，設(shè)備投資成本低，行業(yè)集中度不高，因此行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品利潤微薄，處于價(jià)值鏈底端。2020年上半年，受海外疫情爆發(fā)影響，組件出口數(shù)量迅速下滑，價(jià)格在2020年6月份跌至冰點(diǎn)，大部分組件專業(yè)化廠商處于毛利虧損狀態(tài)，2020年下半年，在電站裝機(jī)潮和光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線漲價(jià)的背景下，組件價(jià)格逐漸修復(fù)，毛利有所回升。
首創(chuàng)證券表示，從復(fù)盤的結(jié)果來看，隨著硅料價(jià)格的上漲，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)展現(xiàn)出不同的承壓能力，硅片環(huán)節(jié)承壓能力較強(qiáng)，可以迅速通過調(diào)價(jià)進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)，毛利不降反升。電池環(huán)節(jié)利潤壓縮較為明顯，組件環(huán)節(jié)受下半年需求恢復(fù)的影響，調(diào)價(jià)后毛利有所回升?？偟膩砜?，電池環(huán)節(jié)成為了該輪價(jià)格上漲周期中“最受傷”環(huán)節(jié)。
2021年以來，在全球碳中和背景下，行業(yè)普遍對(duì)2021年新增裝機(jī)預(yù)期較高，硅料成為光伏行業(yè)最熱話題，同時(shí)下游電池組件廠家為了提高市場占有率競相擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性失衡，引發(fā)了產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)硅料供應(yīng)的擔(dān)憂，需求因素和囤貨因素的疊加導(dǎo)致硅料價(jià)格不斷上漲，引起下游產(chǎn)業(yè)鏈連鎖反應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈全線漲價(jià)。由于各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)集中度以及競爭格局不同，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)利潤邊際變化出現(xiàn)明顯差異。
由于2020年底的光伏玻璃價(jià)格上漲已經(jīng)將組件廠家利潤壓縮至冰點(diǎn)，因此，組件廠商只能通過減產(chǎn)來與上游電池端環(huán)節(jié)進(jìn)行博弈，壓縮電池環(huán)節(jié)利潤空間，受硅片端價(jià)格上漲的影響，電池端漲價(jià)意愿較強(qiáng)，但從博弈的結(jié)果來看，下游組件端并不買賬。經(jīng)過硅片的多輪漲價(jià)以后，電池片價(jià)格依然難以向下傳導(dǎo)，電池環(huán)節(jié)利潤被大幅壓縮，毛利率從2021年年初的19.53%壓縮到了3月的5.83%。
三、曙光乍現(xiàn)
在硅料價(jià)格飆升的背景下，6月9日，光伏行業(yè)熱點(diǎn)難點(diǎn)問題座談會(huì)在北京召開。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游近20家企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)、專家，就原材料、物流、匯率等成本上漲影響及原因進(jìn)行了分析，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營現(xiàn)狀及2021年下半年業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，包括訂單情況、產(chǎn)能利用率情況及新建、擬建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目情況等進(jìn)行了介紹，對(duì)價(jià)格波動(dòng)對(duì)電站項(xiàng)目投資收益影響、電站項(xiàng)目建設(shè)情況及建設(shè)進(jìn)行計(jì)劃等問題進(jìn)行了深入交流，積極為行業(yè)發(fā)展提供政策意見及建議。
參會(huì)代表普遍認(rèn)為，光伏行業(yè)作為一個(gè)整體，上下游企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)溝通與協(xié)作，多換位思考，共同推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。企業(yè)應(yīng)立足長遠(yuǎn)，有所擔(dān)當(dāng)，為“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)貢獻(xiàn)力量。
國金證券認(rèn)為，參考2020年四季度光伏玻璃價(jià)格暴漲期間協(xié)會(huì)組織的類似會(huì)議，本次會(huì)議的召開及參與人員均符合預(yù)期，但根據(jù)其與部分參會(huì)人員的交流情況看，至少在會(huì)議現(xiàn)場，主管部門參會(huì)人員并未就“熱點(diǎn)難點(diǎn)”的潛在解決方案發(fā)表明確觀點(diǎn)。國金證券認(rèn)為，通過行政手段直接干預(yù)光伏產(chǎn)品價(jià)格的可能性極低，近期硅料價(jià)格確實(shí)基本見頂，但市場力量或仍是主導(dǎo)因素，會(huì)議本身更多起到催化劑的作用。
6月10日，在組織召開光伏行業(yè)熱點(diǎn)難點(diǎn)問題座談會(huì)僅僅一天后，中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)光伏行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的呼吁》（下稱“《呼吁》”）?！逗粲酢贩Q，近三個(gè)月以來，多晶硅價(jià)格大幅上漲，目前已達(dá)到2020年年底的2.5倍以上，在光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)和投資收益率“剛性”約束的背景下，對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了較大負(fù)面影響。目前，一些光伏企業(yè)已大幅降低開工率，減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，部分訂單開始出現(xiàn)違約、毀約現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨較大的誠信風(fēng)險(xiǎn)，損害了行業(yè)信譽(yù)，對(duì)中國光伏產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展造成不利影響。
為降低硅料價(jià)格大幅上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的不良影響，協(xié)會(huì)呼吁建議全體會(huì)員和光伏企業(yè)守法合規(guī)、理性經(jīng)營，尊重契約精神，自覺抵制對(duì)多晶硅、硅片產(chǎn)品的過度囤貨、哄抬物價(jià)行為，以及非自身生產(chǎn)經(jīng)營需求的投機(jī)行為。自覺抵制電池組件環(huán)節(jié)低價(jià)傾銷等惡意競爭的不當(dāng)行為，讓硅料價(jià)格盡快回到正常區(qū)間，共同推動(dòng)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，建議有關(guān)部門進(jìn)一步明確政策，關(guān)注多晶硅等光伏原材料價(jià)格過快上漲問題，及時(shí)引導(dǎo)。
此前，有光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)供需錯(cuò)配僅是表象，是由于部分企業(yè)刻意營造多晶硅、硅片短缺，囤積居奇、哄抬物價(jià)所致。而針對(duì)上述輿論，相關(guān)硅料龍頭對(duì)此表示：“公司不存在哄抬價(jià)格、囤積居奇的情形。無論哪個(gè)行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格是供求關(guān)系的表現(xiàn)，是產(chǎn)業(yè)布局結(jié)構(gòu)是否合理的問題。我們倡導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，回歸理性，把握投資節(jié)奏，合理布局產(chǎn)能，以利于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。”
中泰證券也表示，市場此前擔(dān)心漲價(jià)影響需求，但這個(gè)擔(dān)憂有點(diǎn)誤解邏輯順序，這一輪漲價(jià)不是供給擾動(dòng)導(dǎo)致的，而是緊缺環(huán)節(jié)供給不變的情況下，需求增加導(dǎo)致的。2021年光伏潛在需求很高，供應(yīng)鏈本就滿足不了需求，只能通過漲價(jià)以及產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配來壓低潛在需求，使其與供應(yīng)能力匹配，產(chǎn)業(yè)鏈無論是單位盈利還是總利潤都處于擴(kuò)張階段。
市場擔(dān)憂短期產(chǎn)業(yè)鏈開工率問題，但據(jù)中泰證券了解，光伏中上游開工率基本是飽和，下游短期是運(yùn)營商和組件企業(yè)存在價(jià)格博弈，導(dǎo)致短期小幅壓縮開工率，類似于2020年三季度，是一個(gè)極短期的行為，4月組件出口同增38.1%、國內(nèi)裝機(jī)同增53.5%打消了短期需求擔(dān)憂，而光伏行業(yè)熱點(diǎn)難點(diǎn)問題座談會(huì)召開、2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策出臺(tái)(2021年新能源發(fā)電消納權(quán)重、風(fēng)光管理辦法、風(fēng)光電價(jià)政策已全部出臺(tái))，都預(yù)示上下游價(jià)格博弈近期或?qū)⒔Y(jié)束。
華福證券研報(bào)提供的數(shù)據(jù)顯示，本周（6月7日-6月11日）硅料價(jià)格上漲幅度已有所放緩，從此前的每周5%的漲幅變?yōu)?%，市場或預(yù)期硅料價(jià)格有望見頂，壓制光伏行業(yè)整體發(fā)展的因素或?qū)⒅鸩浇獬氖袌隹?，硅料價(jià)格的暴漲，對(duì)下游組件端的影響最大，當(dāng)前開工率只有約50%，硅料價(jià)格見頂?shù)念A(yù)期將極大的增加組件端企業(yè)的業(yè)績彈性和股價(jià)彈性，理論上股價(jià)的走勢先于硅料價(jià)格的變動(dòng)，即硅料價(jià)格緩慢下滑的過程中，組件企業(yè)的股價(jià)將迎來修復(fù)。
東吳證券認(rèn)為，短期硅料價(jià)格見頂?shù)膽B(tài)勢已經(jīng)比較明顯，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格和需求釋放節(jié)奏可能主要有三種路徑：一是硅料、硅片價(jià)格緩跌，且在年底硅料新產(chǎn)能開始釋放之前跌幅較?。?0%-15%），產(chǎn)業(yè)鏈三季度仍然偏僵持狀態(tài)但需求陸續(xù)釋放并在四季度加速；二是硅料、硅片短期內(nèi)快速下跌至150-170元/Kg區(qū)間并企穩(wěn)，組件在1.7-1.8元/W的下游可接受價(jià)格區(qū)間、組件廠可接受的合理利潤空間下，放量生產(chǎn)、交貨、安裝；三是由于三季度國內(nèi)外需求剛性相對(duì)較弱，在硅料、硅片價(jià)格形成下跌趨勢后，因下游買漲不買跌的情緒導(dǎo)致短期價(jià)格超跌，后續(xù)隨需求釋放再次反彈。無論何種情景，2021年全年150-160GW的需求兌現(xiàn)仍是大概率事件。對(duì)于2022年需求，持較為樂觀的態(tài)度看200GW以上。
從產(chǎn)業(yè)鏈供需和價(jià)格情況來看，2021開年至今上游硅料、硅片不斷漲價(jià)，下游電池、組件成本壓力較大，不能完全傳導(dǎo)給下游。3月組件廠減產(chǎn)隨著組件價(jià)格博弈階段性結(jié)束以及光伏玻璃降價(jià)得到順利解決，而進(jìn)入6月組件企業(yè)排產(chǎn)環(huán)比再度出現(xiàn)下滑，再次引發(fā)市場對(duì)于全年光伏裝機(jī)需求的擔(dān)憂。
對(duì)此，安信證券認(rèn)為，對(duì)于價(jià)格上漲問題：上游材料的漲價(jià)主要是因?yàn)槭袌鎏幱诟呔皻舛入A段，需求量過于旺盛，使得原本處于常規(guī)效率的供給逐漸不能匹配需求，迫使供應(yīng)鏈漲價(jià)來壓低潛在需求，反向促使需求和供應(yīng)相匹配。
對(duì)于組件排產(chǎn)問題：由于一季度歷來為光伏行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，再加上相關(guān)政策對(duì)行業(yè)加以規(guī)范的影響，致使產(chǎn)業(yè)鏈在一季度處于低開工率的狀態(tài)。硅料在近幾年的產(chǎn)能供應(yīng)不足，導(dǎo)致即便行業(yè)景氣度提升，組件需求高增，但是硅料不足也無法支撐組件的需求增長。由于行業(yè)的景氣度提升，2020年光伏產(chǎn)業(yè)鏈快速擴(kuò)張大幅提升產(chǎn)能，在市場需求還未相匹配的情況下導(dǎo)致開工率仍然較低?？紤]到當(dāng)前組件價(jià)格已經(jīng)上漲至1.8元/W附近，提漲空間已然有限，主輔材其他環(huán)節(jié)除硅片外利潤壓縮空間也不大，因此本輪博弈可能必須要著手解決硅料的價(jià)格問題。
近期可以看到兩個(gè)積極信號(hào)，其一是雖然硅業(yè)分會(huì)口徑的硅料成交價(jià)仍有小幅上漲，但漲幅收窄；其二是6月9日光伏行業(yè)熱點(diǎn)難點(diǎn)問題座談會(huì)在北京召開，工信部和能源局對(duì)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀表現(xiàn)出了較大關(guān)注，短期困擾行業(yè)的階段性博弈有望再次迎來曙光。2021年光伏行業(yè)潛在需求很旺盛，只要產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入良性區(qū)間，需求拐點(diǎn)可期。
四、平價(jià)時(shí)代
2006年正式實(shí)施的《可再生能源法》明確了“按照有利于促進(jìn)可再生能源開發(fā)利用和經(jīng)濟(jì)合理的原則確定上網(wǎng)電價(jià)”、適時(shí)調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)水平、招標(biāo)定價(jià)等可再生能源定價(jià)原則。
其后，國家價(jià)格主管部門對(duì)風(fēng)電和光伏發(fā)電陸續(xù)制定了分資源區(qū)陸上風(fēng)電、分資源區(qū)光伏電站、分布式光伏、海上風(fēng)電的標(biāo)桿電價(jià)或固定度電補(bǔ)貼政策，并根據(jù)風(fēng)光成本下降情況實(shí)施電價(jià)補(bǔ)貼退坡機(jī)制。穩(wěn)定的電價(jià)機(jī)制、定期調(diào)整的電價(jià)水平對(duì)風(fēng)光市場規(guī)模擴(kuò)大和發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，有效促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、成本下降，使陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電具備去補(bǔ)貼的能力和條件。
6月11日，國家發(fā)改委出臺(tái)《通知》，明確了各類型項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)、補(bǔ)貼等內(nèi)容，取消了此前設(shè)定的普遍低于各地燃煤標(biāo)桿電價(jià)的新能源“指導(dǎo)電價(jià)”，并明確了2021年新核準(zhǔn)項(xiàng)目可直接實(shí)施平價(jià)上網(wǎng)；同時(shí)，在官方答記者問中提到“確保2021年戶用裝機(jī)達(dá)到15GW以上”。
安信證券表示，這次的政策發(fā)布大致釋放了以下幾個(gè)信號(hào)：一是明確2021年新建項(xiàng)目不再通過競爭性方式形成具體上網(wǎng)電價(jià)，直接執(zhí)行燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)；2021年新建項(xiàng)目遞延并網(wǎng)的，仍可執(zhí)行燃煤基準(zhǔn)價(jià)。這一定程度上放緩了從平價(jià)到競價(jià)的過渡，有利于保護(hù)企業(yè)項(xiàng)目收益，提高市場的活躍性和積極性。
中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院能源研究所表示，根據(jù)2021年上半年風(fēng)光投資水平，按照25年合理利用小時(shí)數(shù)內(nèi)的電量以燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)上網(wǎng)測算，全國各地區(qū)的資本金收益率有一定的差別，但總體上平均收益率風(fēng)電在9%左右，光伏發(fā)電在8%左右。這可視作投資項(xiàng)目的基本收益，風(fēng)光項(xiàng)目還可自愿通過參與市場化交易形成上網(wǎng)電價(jià)，交易用戶為綠電屬性付費(fèi)，體現(xiàn)綠電價(jià)值。
二是國家發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)指出，2021年新建戶用項(xiàng)目的國家財(cái)政補(bǔ)貼額度為5億元，并將進(jìn)一步細(xì)化政策以確保全年新建戶用項(xiàng)目并網(wǎng)規(guī)模達(dá)15GW以上；6月11日，國家發(fā)改委同時(shí)向國家能源局發(fā)函，再次明確了戶用補(bǔ)貼為3分錢/度、首批光熱項(xiàng)目執(zhí)行1.15元/度電價(jià)。此次提出的15GW以上戶用規(guī)模，應(yīng)當(dāng)是在綜合考慮年內(nèi)裝機(jī)進(jìn)度、供應(yīng)鏈價(jià)格、逆變器等環(huán)節(jié)的配套供應(yīng)情況所作出的審慎目標(biāo)。到目前為止，2021年風(fēng)光開發(fā)建設(shè)、可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重、上網(wǎng)電價(jià)政策已全部落地，彼此之間互為補(bǔ)充，進(jìn)一步引導(dǎo)行業(yè)良性發(fā)展。
東吳證券認(rèn)為，國家發(fā)改委本次電價(jià)政策的調(diào)整，實(shí)際上是通過放寬電價(jià)限制、給予地方更大的政策自主權(quán)，來體現(xiàn)對(duì)新能源發(fā)電行業(yè)的呵護(hù)和對(duì)“3060目標(biāo)”的支持態(tài)度。2019年、2020年兩批平價(jià)示范項(xiàng)目在2021年底并網(wǎng)的剛性動(dòng)力主要來自包括全額消納在內(nèi)的多條政策優(yōu)惠，此批項(xiàng)目不存在“享有同等條件下延期”的可能性，對(duì)于以央企/國企為主的此批項(xiàng)目業(yè)主而言，只要下半年組件價(jià)格在可接受范圍內(nèi)（比如1.8元/W以下），那么在“2021年并網(wǎng)=雖略低但高度確定的收益率”和“延期并網(wǎng)=可能略高但高度不確定的收益率”之間，選擇年內(nèi)并網(wǎng)仍是理性且大概率的結(jié)果。
因此，東吳證券認(rèn)為本次國家發(fā)改委電價(jià)政策對(duì)年內(nèi)裝機(jī)的影響甚微。對(duì)于未來裝機(jī)的影響，本次政策實(shí)際上是提升了未來新核準(zhǔn)項(xiàng)目的收益率上限（或許是為了彌補(bǔ)2021年各類業(yè)主在收益率方面做出的讓步），但實(shí)際預(yù)期收益率的形成，很大程度上還是要看各地方政策所確定的指標(biāo)配置方式和市場化交易要求（比如近日出臺(tái)的吉林省風(fēng)光項(xiàng)目指標(biāo)分配規(guī)則中，雖未將電價(jià)列為競爭性配置條件，但要求業(yè)主承諾全額發(fā)電量參與市場化交易）。
五、行業(yè)未來
平安證券表示，當(dāng)前形勢下，硅料環(huán)節(jié)約束了終端需求，同時(shí)也約束了其他主要環(huán)節(jié)的盈利水平。隨著未來硅料新建產(chǎn)能的投運(yùn)，組件的供給能力提升，同時(shí)硅料產(chǎn)能釋放有望帶來硅料及組件價(jià)格的下降，降低光伏項(xiàng)目度電成本并刺激終端需求。因此，硅料新增產(chǎn)能開始批量釋放有望成為下半年光伏板塊投資的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
對(duì)于硅料，平安證券判斷供需將逐漸由緊轉(zhuǎn)松，顆粒硅的份額有望提升。
海外方面，瓦克多晶硅業(yè)務(wù)資本開支仍處于收縮狀態(tài)，OCI馬來西亞工廠截至2020年底的多晶硅產(chǎn)能約3萬噸，計(jì)劃到2022年下半年通過技改提升至3.5萬噸；受產(chǎn)能限制，硅料月度進(jìn)口量保持平穩(wěn)。盡管國內(nèi)頭部硅料企業(yè)均推出了多晶硅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，考慮多晶硅項(xiàng)目較長的建設(shè)周期，這些新建項(xiàng)目并不能在2021年內(nèi)貢獻(xiàn)明顯的產(chǎn)量，通威樂山二期、保山一期合計(jì)10萬噸的新建項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間為2021年底。隨著下半年光伏需求旺季的來臨，硅料供應(yīng)偏緊的形勢將延續(xù)。
隨著2021年底到2022年新的硅料產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2022年底國內(nèi)硅料產(chǎn)能有望達(dá)到90萬噸，硅料供需形勢有望從供需偏緊逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑫r(shí)伴隨著硅料價(jià)格的下行。
而從競爭格局看，顆粒硅逐步獲得下游客戶的認(rèn)可，隨著協(xié)鑫產(chǎn)能的擴(kuò)張，顆粒硅的市場份額有望提升。
中銀證券也認(rèn)為，硅料供給緊張或于2022年緩解。2020年與2021年上半年多晶硅料行業(yè)新產(chǎn)能釋放較少，加之部分二線與海外企業(yè)關(guān)停產(chǎn)線，加劇了2021年硅料環(huán)節(jié)的供給緊張。根據(jù)現(xiàn)有公開信息，改良西門子法方面，頭部企業(yè)預(yù)計(jì)于2021年下半年至2022年投放約16萬-29萬噸新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年新增有效產(chǎn)出約15萬-20萬噸，2022年全年預(yù)期產(chǎn)出預(yù)計(jì)可滿足約240GW組件需求，硅料供給的緊張局面或有所緩解；如保利協(xié)鑫顆粒硅產(chǎn)能投放順利，預(yù)計(jì)2022年可增加約6萬噸硅料供給，對(duì)應(yīng)組件需求超過20GW，則供需格局將更為寬松。
對(duì)于硅片環(huán)節(jié)，平安證券的總體判斷是產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，供需逐步寬松。
從需求端看，2020年單晶滲透率超過90%，后續(xù)提升空間有限，單晶滲透率快速提升的紅利逐步褪去，硅片行業(yè)主要競爭態(tài)勢由過去幾年的“單晶VS多晶”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;一線單晶VS二三線單晶”，未來單晶硅片的需求增速主要取決于終端新增光伏裝機(jī)的增速。
從供給端看，單晶硅片企業(yè)產(chǎn)能仍在加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到2021年底，國內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能將超過350GW，后續(xù)還將進(jìn)一步擴(kuò)張。從競爭格局看，參考2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，頭部企業(yè)與硅片新勢力的盈利水平差距逐步收窄。
綜合考慮需求和供給端的發(fā)展趨勢，估計(jì)未來單晶硅片的供需將逐步趨于寬松，硅片環(huán)節(jié)盈利水平承壓。平安證券同時(shí)認(rèn)為，主流組件企業(yè)新品基本采用182或210硅片，預(yù)計(jì)大尺寸硅片加快滲透，帶動(dòng)設(shè)備、熱場等方面的需求升級(jí)。
對(duì)于電池片環(huán)節(jié)，平安證券認(rèn)為，供需寬松的局面將延續(xù)，N型技術(shù)值得重點(diǎn)關(guān)注。
2019年以來，單晶PERC電池供需趨于寬松，盈利水平下行；展望未來，電池片產(chǎn)能擴(kuò)張延續(xù)較快的步伐。截至2020年底，通威電池片產(chǎn)能約27.5GW，到2021年底，公司電池片產(chǎn)能將超過55GW；截至2020年底愛旭股份電池片產(chǎn)能約22GW，到2021年底實(shí)現(xiàn)36GW單晶PREC電池產(chǎn)能。垂直一體化企業(yè)也在加速擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計(jì)電池片環(huán)節(jié)的供需將持續(xù)保持寬松。
在PERC電池效率提升空間有限、同質(zhì)化問題較為嚴(yán)重、供需趨于寬松的背景下，產(chǎn)業(yè)界著力探索下一代轉(zhuǎn)化效率更高得電池技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，異質(zhì)結(jié)（HJT）和TOPCon電池成為兩大主要N型技術(shù)方向。2021光伏SNEC會(huì)展上，隆基股份等頭部企業(yè)紛紛展出N型系列組件產(chǎn)品，預(yù)示著光伏行業(yè)N型時(shí)代的開啟，并有望對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈諸多環(huán)節(jié)形成重大影響。
對(duì)于組件環(huán)節(jié)，平安證券認(rèn)為集中度加快提升是大勢所趨。組件的頭部企業(yè)往往具有更完善的垂直一體化產(chǎn)能，因而在生產(chǎn)成本方面具有一定的優(yōu)勢，且產(chǎn)品如期交付的保障性更好；另外，頭部企業(yè)具有一定的品牌和渠道優(yōu)勢，有利于更好地拓展海外市場。2020年，組件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)出貨量快速增長，隆基等全球前五大組件企業(yè)合計(jì)出貨量同比增長接近80%，遠(yuǎn)超終端需求的增速，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，CR5由2019年的45%提升至55%。展望2021年，頭部組件企業(yè)均制定了雄心勃勃的組件出貨計(jì)劃，CR5有望進(jìn)一步提升至80%。
另外，中銀證券認(rèn)為，組件盈利能力有望觸底回升。光伏終端供需僵局有望打破，組件價(jià)格有望得到部分傳導(dǎo)，同時(shí)玻璃、膠膜、硅料等關(guān)鍵原輔材料的供需格局預(yù)計(jì)將先后由緊轉(zhuǎn)松，組件材料成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進(jìn)入向上通道，部分企業(yè)亦有望兌現(xiàn)簽單與執(zhí)行時(shí)點(diǎn)之間的期貨利潤。
中銀證券還認(rèn)為，組件的渠道與品牌蘊(yùn)含長期價(jià)值。
組件環(huán)節(jié)直接面向光伏終端電站業(yè)主或電站系統(tǒng)集成商、安裝商，在分布式電站方面亦有經(jīng)銷模式存在，相對(duì)于硅料、硅片、電池片等環(huán)節(jié)B2B的模式，組件環(huán)節(jié)的商業(yè)模式在一定程度上具備To C屬性。
作為光伏電站建設(shè)的直接上游，光伏組件企業(yè)進(jìn)行銷售渠道的全球化、當(dāng)?shù)鼗季质琴N近終端市場、保持對(duì)市場需求變化的敏感性的必然選擇，從長期來看也是提升客戶黏性、穩(wěn)定海外市場銷售規(guī)模與業(yè)績、充分保有未來深入拓展能源相關(guān)業(yè)務(wù)的可能性，進(jìn)而獲取并穩(wěn)固競爭優(yōu)勢的必要條件。
與硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)有所不同，光伏行業(yè)歷次格局的重大變化雖然劇烈，亦不乏龍頭企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)，但并未使得如尚德、英利等部分歷史較久的組件品牌消亡。此外，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等過往或現(xiàn)在仍在海外資本市場上市的老牌光伏組件企業(yè)，在過往年份中雖受限于海外資本市場融資渠道相對(duì)不通暢等因素（市盈率、市凈率等估值指標(biāo)相對(duì)于A股可比公司折價(jià)明顯，甚至市凈率常年小于1），但在全球組件出貨份額上持續(xù)位居前列，近年來僅有隆基股份成為穩(wěn)定留在全球第一梯隊(duì)的新進(jìn)入者，在一定程度上顯示出在具備To C屬性的海外光伏終端市場中組件品牌的長期價(jià)值。
中銀證券認(rèn)為，可融資性是品牌價(jià)值的主要表現(xiàn)形式。長期在可融資性方面具備優(yōu)勢的組件企業(yè)有望在既有業(yè)績的基礎(chǔ)上觸及更為廣闊的市場，進(jìn)一步擴(kuò)大組件市場份額，形成“品牌-業(yè)績-品牌”的正反饋，最終形成企業(yè)中長期的競爭壁壘，構(gòu)建一線組件企業(yè)市場集中度逐步提升的競爭格局。
此外，對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，如光伏玻璃及光伏膠膜環(huán)節(jié)，中銀證券認(rèn)為隨著新產(chǎn)能開始釋放，供需格局有望逆轉(zhuǎn)。2020年光伏玻璃供需格局緊張，在高價(jià)、高盈利能力的背景下，各家光伏玻璃企業(yè)均釋放出產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，近期龍頭企業(yè)新產(chǎn)能已開始釋放。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021-2022年，中國規(guī)劃新增光伏玻璃產(chǎn)能460萬噸左右，到2022年底，中國光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)到1200萬噸左右，可滿足約240-250GW光伏組件的需求，近期光伏玻璃價(jià)格的快速下降已開始體現(xiàn)格局變化的影響。光伏膠膜產(chǎn)能擴(kuò)張總額則超過11億平米，對(duì)應(yīng)組件供給超過110GW，產(chǎn)品價(jià)格亦有望逐漸脫離高位。
相比光伏行業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈的硅料、硅片、電池片等環(huán)節(jié)，中銀證券認(rèn)為，逆變器行業(yè)偏向輕資產(chǎn)，原材料成本在營業(yè)成本中的占比超過90%。單純逆變器業(yè)務(wù)的企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著高于主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，逆變器產(chǎn)能彈性、通用性較強(qiáng)，周期性相對(duì)較弱，企業(yè)在面對(duì)技術(shù)、產(chǎn)品迭代時(shí)固定資產(chǎn)減值、淘汰的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，有利于行業(yè)競爭格局的中長期穩(wěn)定。同時(shí)，部分光伏逆變器企業(yè)還于近期上調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格，基本可以轉(zhuǎn)移元器件的成本上漲壓力。
而且，光伏逆變器企業(yè)還具備進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域的天然優(yōu)勢。光伏、風(fēng)電出力具有間歇性與不可控性，與每時(shí)每刻的光照條件、風(fēng)力條件密切相關(guān)，因此大規(guī)模地應(yīng)用光伏、風(fēng)電作為發(fā)電來源，需要按照電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定的要求配置儲(chǔ)能設(shè)施，以平滑光伏、風(fēng)電的發(fā)電出力曲線。儲(chǔ)能電站同樣需要與光伏電站逆變器類似的電能轉(zhuǎn)換裝置，儲(chǔ)能逆變器與光伏逆變器在技術(shù)原理、生產(chǎn)制造、下游客戶等方面基本一致，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)渠道與光伏逆變器業(yè)務(wù)渠道共享，因此光伏逆變器企業(yè)具備進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域的天然優(yōu)勢，也有進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域其他業(yè)務(wù)的可能性，在市場空間的中長期成長性上優(yōu)于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。
因此，中銀證券表示，光伏終端供需僵局有望因電站建設(shè)成本放松、終端需求相對(duì)剛性等因素被打破，組件價(jià)格有望得到部分傳導(dǎo)。整體而言，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲對(duì)需求節(jié)奏的影響大于對(duì)需求總量的影響，對(duì)終端需求無需過度悲觀。預(yù)計(jì)2021-2022年全球光伏裝機(jī)分別約160GW、190GW，對(duì)應(yīng)組件需求有望分別達(dá)到180GW、219GW。
從光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)看，組件環(huán)節(jié)各原輔材料的供需格局預(yù)計(jì)將先后由緊轉(zhuǎn)松，組件成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進(jìn)入向上通道；長期來看，出于品牌、渠道等方面的優(yōu)勢，一線組件企業(yè)市場份額有望進(jìn)一步提升。逆變器環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代推進(jìn)，龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升，且有望在上游元器件緊缺的情況下保障盈利能力與盈利體量，同時(shí)中長期受益于儲(chǔ)能需求放量。
原標(biāo)題：超預(yù)期！光伏又掀熱潮！
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