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增持聯(lián)合光伏,提升權益運營規(guī)模:公司主要的電站轉讓客戶有聯(lián)合光伏、華北高速、常熟中巨,其中聯(lián)合光伏與常熟中巨是公司的參股子公司。根據公開信息,聯(lián)合光伏是招商系新能源業(yè)務的專業(yè)平臺,招商局對其支持的力度逐漸加大,目前控股與參股的電站總裝機容量為672MW,權益裝機容量541MW,預計明年就將打造成為GW級光伏運營平臺。電站運營收益長期穩(wěn)定可觀;公司增持聯(lián)合光伏,不僅能鞏固與客戶之間的合作關系,還將提升權益運營規(guī)模,增加電站運營的投資收益。

2014年已實現(xiàn)329.5MW電站的轉讓:公司2014年先后實現(xiàn)了甘肅119.5MW項目、新疆110MW項目、寧夏100MW項目合計329.5MW項目的轉讓。今年國內項目備案工作進程較慢,各地項目開工普遍偏晚,而能源局亦有意對電站項目股權轉讓做出規(guī)范和調整,故今年部分電站BT項目的轉讓將推遲到明年。因此,公司今年有部分開工電站將在明年確認收入。

產業(yè)換資源,進一步鞏固項目資源優(yōu)勢:光伏電站給地方政府帶來的稅收(所得稅三免三減半)與就業(yè)崗位極為有限,而光伏制造具有一定的勞動力密集屬性,并能為當地貢獻一定的稅收,因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下,公司以產業(yè)換資源的方式,通過在泗水經濟開發(fā)區(qū)投資光伏制造產能,獲取2年200MW的農光互補項目資源。公司是國內最早進入電站開發(fā)領域的企業(yè)之一,積累了深厚的資源優(yōu)勢,此次與泗水縣政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,是公司在山東市場的又一突破,將進一步鞏固公司在電站領域的項目資源優(yōu)勢。

中利電子訂單超預期空間極大,提升公司整體估值:公司參股子公司中利電子獲取訂單的能力較強,深受客戶認可;由于軍工產品的高壁壘,公司的競爭力有望長期保持,未來訂單超預期空間極大。同時,中利電子的軍工屬性還有望提升公司的整體估值。

投資建議:我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.54元、1.33元和1.67元,對應PE分別為36.5倍、14.9倍和11.8倍,維持公司“買入”的投資評級,目標價26.5元,對應于2015年20倍PE。

風險提示:政策不達預期;電站備案或發(fā)電量不達預期;融資不達預期。