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扛過(guò)了上周灰頭土臉的調(diào)整之后，本周第一個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板終于能揚(yáng)眉吐氣地暴力反彈。

沖鋒的第一梯隊(duì)是光伏，在其中打頭陣的是HJT概念股。HJT是Heterojunction Technology的縮寫(xiě)，指的是異質(zhì)結(jié)電池片。電池片在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈（硅料—硅片—電池片—組件）中，屬于中下游環(huán)節(jié)。電池片是在硅片的基礎(chǔ)上加工而成的，其功能是將光能轉(zhuǎn)化為電能，不過(guò)想要將電能利用起來(lái)，還要加上背板、支架、逆變器等輔材，組成組件。

這么說(shuō)有點(diǎn)抽象，我們用煎餅果子來(lái)類(lèi)比。電池片就是做好的煎餅果子，其中最主要食材的煎餅便是硅片。


從本質(zhì)上講，HJT是一種單晶硅電池片，因此，HJT所處的環(huán)節(jié)是中下游的電池片。而在該環(huán)節(jié)中，與HJT構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的單晶硅電池片品類(lèi)還包括PERC、TPOCon等等。


作為投資者，我們其實(shí)更要關(guān)注它們的盈利能力。

這三種電池片，PERC是目前主流的電池片品類(lèi)。不過(guò)，PERC的煩惱是它的潛力快要用完了，導(dǎo)致后勁不足。在理論上，這三個(gè)品類(lèi)的光能轉(zhuǎn)化效率，從低到高依次是PERC < TOPCon < HJT。于是，按照末位淘汰的套路，TOPCon、HJT晉級(jí)下一輪。


光伏電池片不僅要看轉(zhuǎn)化效率，還要看成本。

兩個(gè)晉級(jí)者當(dāng)中，TOPCon在投資門(mén)檻方面，暫時(shí)領(lǐng)先。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，PERC新建產(chǎn)能的成本的1.6億元/GW；TOPCon生產(chǎn)線(xiàn)可以在PERC線(xiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行改造，其新建產(chǎn)能的成本約為2.6億元/GW；HJT生產(chǎn)線(xiàn)則需要另起爐灶，成本相應(yīng)地也就更高，約為4~4.5億元/GW。

HJT雖然投資門(mén)檻高，但是它還有后手，也就是在原材料等可變成本方面有下降空間。具體的看點(diǎn)有3個(gè)：

用硅成本更少

工序環(huán)節(jié)更少

輔材的國(guó)產(chǎn)化

用硅成本更少

硅片的成本占電池片總成本的近一半。

HJT電池片成本

HJT的優(yōu)點(diǎn)是可以將電池片做得更薄。例如PERC硅片的厚度約180μm，而HJT硅片的厚度則可以減到130μm，甚至更薄。也就是說(shuō)，由于等量的硅可以做出更多HJT電池片。

而且，今年上半年上游硅料價(jià)格上漲，中游電池片廠商被成本壓得很難受。HJT廠商對(duì)于上游硅料漲價(jià)，反而沒(méi)有那么敏感，并且考慮到今年上半年硅料價(jià)格的上漲，長(zhǎng)期來(lái)看，HJT有利于提升中游對(duì)上游的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

工序環(huán)節(jié)更少

當(dāng)前主流的PERC電池片的制造，至少要經(jīng)過(guò)8道工序，而每增加一道工序，就會(huì)增加意外風(fēng)險(xiǎn)的概率。相比之下，HJT電池片制造，只需要4道工序，不僅出錯(cuò)的環(huán)節(jié)更少，而且也便于生產(chǎn)線(xiàn)的調(diào)試。

輔材的國(guó)產(chǎn)化

低溫銀漿是HJT電池片的重要輔材。HJT成本下不來(lái)，其中一個(gè)原因就是低溫銀漿技術(shù)此前一直掌握在日本廠商手中。所幸，低溫銀漿已經(jīng)開(kāi)始國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)內(nèi)廠商已經(jīng)成功開(kāi)始量產(chǎn)。而隨著國(guó)內(nèi)低溫銀漿生產(chǎn)逐漸實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，HJT在成本端將因此受益。

現(xiàn)階段，PERC電池片的總成本大約是0.7元/W，HJT電池片有0.2元/W的成本劣勢(shì)。不過(guò)，隨著上述3個(gè)環(huán)節(jié)逐漸發(fā)力，HJT的成本有望在2022年與PERC持平。


成本下降對(duì)于提升滲透率很關(guān)鍵。PERC就是典型案例。從2017年到2020年，PERC市占率從15%提升到86%，短短4年時(shí)間提升近6倍。以PERC為參照，后浪HJT的預(yù)期自然是積極的。根據(jù)浙商證券的預(yù)測(cè)，未來(lái)5年內(nèi)，HJT在行業(yè)內(nèi)的滲透率，將從3%提升至55%。

不過(guò)，具體到選股層面，有一種錯(cuò)誤認(rèn)知需要避免。前浪、后浪不是勢(shì)不兩立，而是攜手并進(jìn)。道理很簡(jiǎn)單，靠著PERC成長(zhǎng)起來(lái)的電池片龍頭，也在布局HJT。并且還加碼了TOPCon這種在效果上處于PERC、HJT過(guò)渡地帶的技術(shù)。

實(shí)際上，行業(yè)中的成熟玩家，都在做兩手準(zhǔn)備。短期靠PERC、TOPCon提供業(yè)績(jī)支撐，長(zhǎng)期靠HJT提供增長(zhǎng)預(yù)期。相反，那些單押HJT的公司，很可能概念炒作的成分更大，畢竟HJT暫時(shí)還沒(méi)有大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能還不足2GW，而PERC產(chǎn)能已直奔200GW。如此看來(lái)，HJT目前還是畫(huà)餅，只不過(guò)這個(gè)餅畫(huà)得又大又圓，而且邏輯還挺通順。


HJT的利益相關(guān)方，除了電池片廠商之外，還有上游設(shè)備供應(yīng)商。HJT的投資額大，自然是有利于設(shè)備商上游躺贏。所以，被歸為HJT概念股的設(shè)備廠商，同時(shí)也也在向市場(chǎng)積極安利HJT。除此之外，一些行業(yè)追趕者，為了抄近路，也在押寶HJT，畢竟只有開(kāi)辟新戰(zhàn)線(xiàn)，才有可能彎道超車(chē)。

原來(lái)是利益相關(guān)。HJT畫(huà)的餅是好看，但它的量產(chǎn)規(guī)模太小，畫(huà)餅終歸還是畫(huà)餅。如果是基本面投資，那么忽略畫(huà)餅，直奔具有產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的成熟電池片龍頭，自然是最穩(wěn)妥的選擇。如果對(duì)概念炒作頗有心得，那么HJT也確實(shí)可以沖一沖。

既然概念炒作有翻車(chē)的風(fēng)險(xiǎn)，那為何這么多年過(guò)去了，概念炒作還沒(méi)隱退江湖？有一個(gè)原因是概念炒作并不像基本面投資那樣需要大量的研究。也就是說(shuō)，概念炒作的門(mén)檻更低，但門(mén)檻低的事未必就有持續(xù)性。

就難拿本周第一個(gè)交易日的暴力反彈來(lái)說(shuō)，在其他板塊終于止跌的時(shí)候，光伏、鋰電繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。如果以基本面投資的邏輯，布局這些新能源賽道，根本不必理會(huì)指數(shù)的調(diào)整。

其實(shí)，基本面投資提高研究效率的方法很簡(jiǎn)單，重點(diǎn)研究主線(xiàn)行情，就抓住了主要矛盾。主線(xiàn)行情是擺在我們面前的通天大道。對(duì)于主線(xiàn)行情，只需要搞清楚基本面是否可持續(xù)，并在合適的價(jià)位參與進(jìn)去，就很容易盈利。所以，沒(méi)有必要挖空心思去走小路、抄近道。這樣做反而會(huì)腳底打滑的風(fēng)險(xiǎn)。 

原標(biāo)題：HJT光伏電池片，一張漂亮的大餅