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德業(yè)股份

事件：

德業(yè)股份發(fā)布2021年半年度報(bào)告：2021H1實(shí)現(xiàn)收入19.25億元（+33.56%）、歸母凈利潤(rùn)2.25億元（+31.23%）、基本每股收益盈利1.44元，毛利率20.76%（-2.21%）、凈利潤(rùn)率11.68%（-0.20%）。

其中21Q2收入10.61億（+15.13%）、歸母凈利潤(rùn)1.25億（-0.92%），毛利率21.91%（-2.49%）、凈利潤(rùn)率11.74%（-1.90%）。

一、收入結(jié)構(gòu)快速改善，盈利能力受原材料漲價(jià)影響小幅承壓營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)方面：2021H1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.25億元，同比增長(zhǎng)34%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.25億元，同比增長(zhǎng)31%。在上半年公司電子元器件短缺及原材料漲價(jià)的雙重影響下仍有亮眼增長(zhǎng)，主要系公司逆變器業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)階段，海外需求旺盛。分業(yè)務(wù)增速情況：逆變器業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同期增長(zhǎng)235%，熱交換器業(yè)務(wù)同期增長(zhǎng)15%，除濕機(jī)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)27%增長(zhǎng)。

2021H1，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)情況，熱交換器、逆變器及除濕機(jī)業(yè)務(wù)占比分別為67%、20%及13%。

毛利率及凈利率方面：受原材料價(jià)格上漲影響，行業(yè)內(nèi)毛利率普遍呈下降趨勢(shì)，但公司憑借毛利率較高的逆變器業(yè)務(wù)占比大幅提升，拉動(dòng)公司整體盈利水平。毛利率保持較高水平，整體達(dá)毛利率21%，銷(xiāo)售凈利率達(dá)12%。

各業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比：2021H1，熱交換器、除濕機(jī)及逆變器毛利貢獻(xiàn)占比分別為48%、35%及17%。

2021H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為1.98億，較去年同期實(shí)現(xiàn)75%的大幅增長(zhǎng)，主要系公司逆變器業(yè)務(wù)銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，加快回款管理。

綜上公司逆變器業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，提升了公司的盈利水平及現(xiàn)金管理能力，隨著新增產(chǎn)能的釋放，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。

二、逆變器業(yè)務(wù)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期

2021H1,公司逆變器業(yè)務(wù)中，并網(wǎng)逆變器及儲(chǔ)能逆變器分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2億元(+199%)及1.8億元(+286%)。毛利率方面，儲(chǔ)能逆變器高于并網(wǎng)逆變器，分別為35%及30%。公司儲(chǔ)能逆變器增速較快，有利于盈利水平進(jìn)一步提升。

逆變器業(yè)務(wù)是公司未來(lái)最重要的核心業(yè)務(wù)之一。光伏行業(yè)保持高景氣增長(zhǎng)。一方面，國(guó)內(nèi)戶(hù)用裝機(jī)勢(shì)頭強(qiáng)勁，2020年，新增戶(hù)用裝機(jī)10.1GW，占全部新增裝機(jī)21%；月平均新增裝機(jī)規(guī)模約為900MW，占去年國(guó)內(nèi)分布式光伏新增裝機(jī)規(guī)模的70%，超過(guò)過(guò)去4年我國(guó)戶(hù)用光伏新增裝機(jī)規(guī)模之和。另一方面，光伏發(fā)電在歐美日、中東以及南美等地區(qū)已經(jīng)快速興起，市場(chǎng)潛力巨大。2018-2020年，我國(guó)逆變器出口金額從18.5億美元增長(zhǎng)到了34.8億美元，年均增速顯著高于海外的光伏裝機(jī)增速；2021年1-6月，逆變器出口金額21.45億美元，同比增長(zhǎng)61.38%。

三、積極擴(kuò)展，產(chǎn)能釋放在即為進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，公司現(xiàn)有3大產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，分比為年產(chǎn)300萬(wàn)套熱交換器系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)71.5萬(wàn)臺(tái)環(huán)境電器系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目及年產(chǎn)74.9萬(wàn)套電路控制系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，其中熱交換器項(xiàng)目將于明年下半年完成建設(shè)，電路控制項(xiàng)目將于明年年底完成建設(shè)。

當(dāng)前公司逆變器銷(xiāo)量情況，組串式、儲(chǔ)能及微型逆變器銷(xiāo)量分別為6.8萬(wàn)臺(tái)、2.6萬(wàn)臺(tái)及13.2萬(wàn)臺(tái)，共計(jì)22.6萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)74.9萬(wàn)套電路控制系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)完成后有望帶來(lái)公司逆變器業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅提升。

四、熱交換器業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，除濕機(jī)品牌影響加深

熱交換器方面，公司繼續(xù)保持與第一大客戶(hù)美的的穩(wěn)定合作，銷(xiāo)售數(shù)量與去年同期相比保持平穩(wěn)，但由于上半年原材料上漲導(dǎo)致熱交換器單價(jià)上調(diào)，熱交換器銷(xiāo)售收入較上年同期增長(zhǎng)14.87%。除濕機(jī)方面，線上：公司產(chǎn)品連續(xù)四年在京東、天貓線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)同類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入第一，口碑輻射和品牌影響力進(jìn)一步加深；線下：除濕機(jī)銷(xiāo)售保持上升態(tài)勢(shì)，除濕機(jī)銷(xiāo)量較上年同期增長(zhǎng)27.45%。

五、盈利預(yù)測(cè)

根據(jù)前文對(duì)三大業(yè)務(wù)板塊的梳理和測(cè)算，我們預(yù)計(jì)，公司2021/2022年?duì)I業(yè)總收入分別為41/55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.35/8.00億元，對(duì)應(yīng)每股收益3.13/4.69元，對(duì)應(yīng)2021-2022年P(guān)E為70.7x/47.3x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)255元。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)、對(duì)第一大客戶(hù)依賴(lài)、匯率波動(dòng)、電子元器件緊缺等風(fēng)險(xiǎn)。 

原標(biāo)題：家電主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，逆變器業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)