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一、事件概述

8 月28 日，公司發(fā)布2021 年半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.1 億元（同比+18.27%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.57 億元（同比+69.68%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.2 億元（同比+75.23%）；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-31.30 億元；EPS 0.52 元，加權(quán)平均ROE 6.98%。

其中2021Q2：營(yíng)業(yè)收入48.63 億元（同比-4.55%，環(huán)比+45.32%）；歸母凈利潤(rùn)3.7 億元（同比+29.2%，環(huán)比-4.26%）；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.42 億元（同比+29.54%，環(huán)比-9.56%）；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-6.47 億元。

二、分析與判斷

逆變器、儲(chǔ)能高增長(zhǎng)，毛利率提升

營(yíng)收：分業(yè)務(wù)看，2021H1 光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備收入35.91 億元（同比+54.51%），電站投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入26.89 億元（同比-25.86%），儲(chǔ)能系統(tǒng)收入9.2 億元（同比+267.38%），風(fēng)電變流器收入4.76 億元（同比+37.9%）。整體來(lái)看，公司光伏逆變器、風(fēng)電變流器業(yè)務(wù)維持高增態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在持續(xù)布局下迎來(lái)爆發(fā)，電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)受上半年產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)影響收入有所下降，預(yù)計(jì)在下半年迎來(lái)加速恢復(fù)。

毛利率：2021H1 綜合毛利率28.04%，同比+7.67 pct，其中光伏逆變器38.15%（同比+ 5.79pct），電站投資開(kāi)發(fā)13%（同比+5.73 pct）、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)21.23%（2020 年21.96%）。逆變器毛利率較大幅度提升，主要為海外銷售占比提升（占比50.7%），儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入高增下依然保持較高毛利率。由于低毛利電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比減少，公司綜合毛利率提升。

費(fèi)用率：Q2 費(fèi)用率略有上升，期間費(fèi)用率17.21%（同比+6.64 pct，環(huán)比+2.34 pct），主要為與去年同期相比，電站業(yè)務(wù)下滑帶來(lái)的費(fèi)用攤薄減少。

逆變器龍頭地位穩(wěn)固，持續(xù)優(yōu)化渠道與產(chǎn)品布局公司是光伏逆變器龍頭，截至2021 年6 月逆變器累計(jì)發(fā)貨182GW，2021H1 發(fā)貨28GW。

公司持續(xù)優(yōu)化渠道與產(chǎn)品布局，發(fā)力海外新興市場(chǎng)與戶用市場(chǎng)，在印度、澳洲、韓國(guó)、中東、北非、南部非洲區(qū)市占率穩(wěn)居第一，2021H1 中國(guó)戶用逆變器發(fā)貨臺(tái)數(shù)同比增加6倍以上。產(chǎn)品覆蓋上，進(jìn)一步豐富分布式中小功率逆變器型譜，率先發(fā)布300kW+大功率組串逆變器，以及光·儲(chǔ)“1+X”模塊化逆變器，實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)集中式逆變器重大革新。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，有望成為全新增長(zhǎng)極

上半年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入9.2 億元，同比267.38%，營(yíng)收占比提升至11.2%（2020 年為6.06%）。

公司儲(chǔ)能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在美、英、德等成熟電力市場(chǎng)：發(fā)電側(cè)市場(chǎng)，公司憑借逆變器和電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的技術(shù)積累和協(xié)同效應(yīng)，1500V 全場(chǎng)景儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案降本增效顯著；用戶側(cè)市場(chǎng)，公司積極發(fā)力家庭和工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)。公司持續(xù)發(fā)揮風(fēng)光儲(chǔ)協(xié)同創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)全方位布局，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為公司全新增長(zhǎng)極。

三、投資建議

由于光伏需求全面向好、公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為29.44、42.94、54.03 億元（前預(yù)測(cè)值29.44、39.77、48.46億元），同比分別增長(zhǎng)50.6%、45.9%、25.8%，對(duì)應(yīng)2021-2023 年P(guān)E 分別為74、51、40倍。參考光伏產(chǎn)業(yè)61 倍PE-TTM，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

光伏裝機(jī)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲。 

原標(biāo)題：陽(yáng)光電源2021年半年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：逆變器龍頭地位穩(wěn)固 儲(chǔ)能增長(zhǎng)亮眼