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公司公告21 年半年報(bào)，報(bào)告期收入13.7 億，yoy+5%（較19h1 cagr 為-10%），歸母凈利0.57 億，yoy-36%（較19h1 cagr 為-34%）；單21q2 收入7.6 億，yoy+7%（較19q2 cagr 為-18%），歸母凈利0.11 億，yoy-77%（較19q2 cagr為-66%）。21h1 收入及業(yè)績(jī)低于我們前期預(yù)期。

在手訂單充足，減值影響階段性拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，有息負(fù)債大幅降低21h1 收入增長(zhǎng)略顯乏力，推測(cè)公司較多資源投向新興業(yè)務(wù)（如BIPV 意向客戶(hù)等）。21h1 中標(biāo)合同額18.5 億，yoy+36%，推測(cè)公司在手未完合同額較充足（20FY 末未完合同額67.2 億，為20FY 收入之2.1x），支撐公司傳統(tǒng)主業(yè)收入端成長(zhǎng)空間。

21h1 綜合毛利率18.7%，同增1.2pct，其中21q2 為17.9%，同增1.5pct；21h2 歸母凈利率4.1%，同減2.7pct，其中21q2 為1.4%，同減5.1pct。21q2歸母凈利率下滑幅度較大，主要源于壞賬計(jì)提較多（21h1 減值損失占收入比例同增3.1pct 至2.7%，應(yīng)收賬齡階段性拉長(zhǎng)+個(gè)別單項(xiàng)計(jì)提），資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。

21h1 末公司資產(chǎn)負(fù)債率45.4%，同減10.1pct；帶息資產(chǎn)負(fù)債比率同減15.7pct 至28.6%，有息負(fù)債大幅減少，主要為轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響。21h1 兩金（存貨+合同資產(chǎn)+應(yīng)收賬款）周轉(zhuǎn)天數(shù)同比拉長(zhǎng)60 天至499 天，其中合同資產(chǎn)增長(zhǎng)較多，或源于20 年以來(lái)部分項(xiàng)目受疫情影響，施工周期有所拉長(zhǎng)。21h1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出3.0 億，同比少流出0.2 億。

BIPV 發(fā)展前景廣闊，公司牽手隆基具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)BIPV 較BAPV 在經(jīng)濟(jì)性/可靠性等方面有較大優(yōu)勢(shì)，在光伏發(fā)電具備明顯經(jīng)濟(jì)性的背景下，“雙碳”背景下我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整或加速，政策暖風(fēng)頻吹（如6/20 國(guó)家能源局提出擬在全國(guó)開(kāi)展整縣推進(jìn)屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)工作、7/30 發(fā)改委下發(fā)《進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制等），我們認(rèn)為BIPV 市場(chǎng)或具備發(fā)展節(jié)奏快、空間廣的特征。隆基前期收購(gòu)合計(jì)27.25%公司股權(quán)，成為公司第二大股東。7 月15 日，隆基與森特就BIPV 達(dá)成合作意向，雙發(fā)將在共同研發(fā)與專(zhuān)利共享、品牌授權(quán)背書(shū)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣、光伏組件供應(yīng)與采購(gòu)等方面達(dá)成全面合作，共同推動(dòng)BIPV 業(yè)務(wù)發(fā)展及項(xiàng)目實(shí)施。依托公司在建筑屋頂設(shè)計(jì)/施工維護(hù)方面優(yōu)勢(shì)及隆基在光伏領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，我們認(rèn)為公司較市場(chǎng)其他參與主體，在BIPV 項(xiàng)目承攬及落地環(huán)節(jié)有明顯優(yōu)勢(shì)。

看好BIPV 驅(qū)動(dòng)公司二次成長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)我們暫維持公司前期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21-23 年公司歸母凈利2.8/ 4.1/ 6.3 億，yoy 分別為53%、46%、53%。牽手隆基進(jìn)軍BIPV 藍(lán)海，或驅(qū)動(dòng)公司二次成長(zhǎng)，前景值得期待，繼續(xù)建議保持重點(diǎn)關(guān)注，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單低于預(yù)期、回款風(fēng)險(xiǎn)、與隆基合作效果遜于預(yù)期 

原標(biāo)題：森特股份：重點(diǎn)關(guān)注BIPV業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏 21H1減值階段性拖累