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主要觀點(diǎn):

1.供需改善，純堿景氣度提升，盈利大增

純堿可分為輕堿和重堿，下游產(chǎn)品包括平板玻璃、日用玻璃、無(wú)機(jī)鹽和氧化鋁等。我國(guó)純堿生產(chǎn)以合成法為主，天然堿法、氨堿法、聯(lián)堿法產(chǎn)能占比分別為5%、45%、50%，百川盈孚預(yù)計(jì)2021年總產(chǎn)能3406萬(wàn)噸，位列全球第一。2020年受疫情沖擊，純堿價(jià)格一度跌至1200元/噸附近，跌破不少企業(yè)成本線。2021年以來(lái)，受益供需改善，庫(kù)存低位，疊加全球流動(dòng)性泛濫，2021年8月27日，重質(zhì)純堿2500元/噸（2020年均價(jià)1512元/噸，+65%）、輕質(zhì)純堿2300元/噸（2020年均價(jià)1324元/噸，+73.67%。我們測(cè)算2021年8月下旬，氨堿法成本約1623元/噸，單噸盈利約409元；聯(lián)堿法綜合成本約1757元/噸，受益于副產(chǎn)品氯化銨價(jià)格上漲，單噸聯(lián)堿綜合盈利約1004元；天然堿法單噸盈利達(dá)1000元以上。

2.竣工大年平板玻璃需求良好，支撐純堿需求

根據(jù)百川盈孚，2020年我國(guó)純堿消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃。平板玻璃下游約70%用于建筑領(lǐng)域，接近竣工端。經(jīng)過(guò)歷史數(shù)據(jù)擬合，純堿產(chǎn)量增速與施工面積、竣工面積增速高度正相關(guān)。由于2018-2019年房屋新開(kāi)工增速分別為17.2%、8.5%，同時(shí)地產(chǎn)三條紅線下持續(xù)加快經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，加快竣工以實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售回款，降低負(fù)債，我們預(yù)計(jì)2020-2022年是竣工大年。2021年H1，房屋累計(jì)竣工面積同比+25.7%，平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量增速達(dá)10.8%，處于歷史同期較高水平。我們認(rèn)為平板玻璃作為支撐純堿需求的基石，2021-2022年需求拉動(dòng)有望超市場(chǎng)預(yù)期。

3.碳中和背景下光伏裝機(jī)高增長(zhǎng)，光伏玻璃成為純堿重要增量市場(chǎng)

根據(jù)CPIA，2021年全球光伏市場(chǎng)規(guī)模仍將加速擴(kuò)大，新增裝機(jī)150-170GW，2025年新增270-330GW，對(duì)應(yīng)十四五CAGR達(dá)15.7%-20.5%。其中2021年我國(guó)新增裝機(jī)55-65GW，2025年新增90-110GW，對(duì)應(yīng)十四五CAGR達(dá)13.3%-17.9%。我們假設(shè)全球光伏新增裝機(jī)按樂(lè)觀情形推算，測(cè)算2021-2023年光伏玻璃拉動(dòng)純堿新增需求76.82萬(wàn)噸、104.12萬(wàn)噸、119.54萬(wàn)噸。由于我國(guó)光伏玻璃全球市場(chǎng)占比約90%，預(yù)計(jì)新增光伏玻璃需求主要由中國(guó)提供。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》的開(kāi)始實(shí)施，為光伏玻璃新增產(chǎn)能準(zhǔn)入限制放松，在一定程度上加速了企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程。根據(jù)國(guó)家能源局，2021年H1，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)僅13GW，我們推算21年下半年及2022年有望迎來(lái)裝機(jī)高峰，雖然實(shí)際光伏裝機(jī)增速可能受硅料價(jià)格波動(dòng)影響。

原標(biāo)題：純堿行業(yè)：光伏玻璃成為純堿重要增量市場(chǎng)