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光伏膠膜行業(yè)新變化：平價時代光伏需求景氣，重要原材料EVA粒子長期緊平衡，成為膠膜行業(yè)的戰(zhàn)略物資。由于光伏級EVA粒子在運產能有限+擴產周期長（4年以上），極限情況下預計2021-2024年供給量分別為177、269、331、393GW，對應組件的供需比分別為101%、106%、92%、93%，持續(xù)維持緊平衡。

原材料長期緊平衡背景下，光伏膠膜行業(yè)盈利中樞上移。

行業(yè)復盤：行業(yè)龍頭掌控定價權，可獲得期望利潤，二線廠商跟隨龍頭定價。過去幾年光伏級EVA粒子供應充足，行業(yè)龍頭憑借品牌地位與壓倒性的市場份額、產能規(guī)模掌控行業(yè)定價權，參考自身成本+期望利潤的模式進行定價，二線廠商跟隨龍頭企業(yè)制定價格。由于行業(yè)龍頭有成本優(yōu)勢，因此利潤水平好于二線廠商。

行業(yè)展望：需求持續(xù)旺盛，原材料供給緊張價格上漲，旺季二線龍頭膠膜企業(yè)開始具備議價能力，同時二線龍頭持續(xù)擴產優(yōu)化格局，彈性大。盡管行業(yè)龍頭已經建立起了完備的全球粒子采購渠道，可鎖定大部分粒子貨源，但二線膠膜企業(yè)憑借多年積累的供應商關系也能鎖定一部分貨源，因此在下游需求旺盛、粒子緊平衡的場景下，二線龍頭膠膜企業(yè)開始具備議價能力，在此階段產能和收入規(guī)模最為重要。

投資建議：推薦福斯特（化工聯(lián)合覆蓋）、海優(yōu)新材

福斯特：光伏膠膜行業(yè)龍頭，原材料緊平衡背景下享受超額收益。公司是光伏膠膜行業(yè)龍頭，市占率60%，產能每年穩(wěn)步擴張，年底產能預計將達到13-14億平。公司有完善的全球供應鏈體系，粒子采購能力較強，在行業(yè)盈利中樞上升的背景下將迎來量利齊升的景氣周期。

預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為21.0、31.7、36.9億元，對應9月1日收盤價市值的PE分別為66.5、44、37.8倍，維持“審慎增持”評級。

海優(yōu)新材：產能快速擴張的優(yōu)質二線龍頭，供應鏈優(yōu)勢突出。公司是光伏膠膜二線龍頭，當前市占率13%，目標市占率25%，產能快速擴張，年底產能預計將達到6億平并成為產能第二大的光伏膠膜企業(yè)。公司與全球最大的光伏級EVA粒子供應商斯爾邦建立起了緊密的合作關系，在二線廠商中采購優(yōu)勢突出，預計在光伏級EVA粒子緊平衡的背景下將逐漸掌握議價權，出貨量、單平凈利都將出現(xiàn)顯著的增長。

預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為2.3、7.1、9.6億元，對應9月1日收盤價市值PE分別為107、33.9、25.2倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：光伏裝機需求不及預期，光伏級EVA粒子供給量超預期，膠膜行業(yè)內出現(xiàn)價格戰(zhàn)的風險。 

原標題：光伏膠膜行業(yè)深度報告：上游原材料長期供需緊平衡 行業(yè)盈利中樞上移