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作為行業(yè)龍頭，“光伏茅”隆基股份剛于8月30日走出98.58元/股（前復權）的歷史新高，較去年底上漲50%，較2020年初更是大漲470.16%。明明是增長勢頭強勢和產(chǎn)業(yè)環(huán)境向好的雙重利好，卻在半年報一出就幾近跌停，突如其來的股價跳水究竟是因為什么？

半年報顯示隆基營收大幅增長，但是利潤增長率卻逆勢下滑，增收不增利魔咒貌似籠罩了整個市場。其中原材料價格上漲，毛利率下降是導致隆基股份利潤增速減緩的主要原因。除此之外，隆基股份采取的戰(zhàn)略動作和行業(yè)總有些背道而馳，行業(yè)擴產(chǎn)，隆基不動，行業(yè)傾向于210組件，而隆基卻鐘情于182組件。但總體而言，隆基股份這幾年的表現(xiàn)搶眼，股價在短期內雖然會有所震蕩，后期隨著環(huán)境不確定性下降，價格回歸正常水平、業(yè)務新增長點發(fā)力，很有可能會走出自己的獨立行情。

一直以來，隆基股份都是光伏行業(yè)公認的龍頭企業(yè)，是全球最大的單晶硅生產(chǎn)制造商，素有“光伏茅”之美譽?？删驮诎肽陥蟀l(fā)布次日，股價應聲暴跌。

半年報發(fā)布前一天隆基股份的收盤價（97.30元/股）還創(chuàng)下了歷史新高，收漲7.15%。盤后數(shù)據(jù)顯示，10日內北向資金凈流入金額中，有41.97億元流向了隆基股份。

新老股民原本都滿懷期待隆基股份半年報之后的強勢拉升，但事與愿違。8月30日晚，隆基股份發(fā)布2021年半年報，31日隆基股份股價大跌8.06%，收盤價報89.46元/股，市值一日蒸發(fā)425億元。9月1日，股價繼續(xù)下跌4.95%，收盤價報85.03元/股，2日股價雖有所上漲但上漲乏力，3日股價高開低走，收盤價報85.59元/股。

市場情緒高漲、股價歷史新高，半年報本應助推股價持續(xù)增長，卻“華麗轉身”直接開啟暴跌，這其中不可否認有市場股價過高導致短暫回吐的因素，但也不能完全忽略隆基股份自身經(jīng)營上出現(xiàn)的一些問題。

01增收不增利，觸頂天花板

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，隆基股份上半年實現(xiàn)營業(yè)收入351億元，同比增加74%。歸屬于上市公司的扣非凈利潤49億元，同比增加26%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額8.5億元，達到上年同期的2.5倍。單從營業(yè)收入漲幅來看，74%的數(shù)字已經(jīng)是2017年同期以來的新高，絕對可以說是業(yè)績斐然。但相比之下，凈利潤的增速卻創(chuàng)下了三年新低。一方面凈利潤增速不足營收增速的1/3。另一方面，和以往同期增速2019年（59.15%）和2020年（95.06%）相比，實屬乏力。

龍頭似乎陷入了增收不增利的魔咒，一大原因是由于主營產(chǎn)品毛利率的大幅下降。今年以來，由于疫情持續(xù)影響，上游產(chǎn)業(yè)鏈供應緊缺，原材料價格猛漲，硅料價格從年初的8萬元/噸上漲到20元/噸，漲幅高達150%。一般而言，上游供應鏈漲價會帶動中下游產(chǎn)成品價格的上揚，但產(chǎn)品提價的滯后性，以及受制于企業(yè)議價能力、客戶需求的影響等因素，短期內毛利承壓不可避免，凈利下行是必然的結果。

除此之外，隆基股份上半年的銷售費用為7.6億元，同比增加131.15%。這里的費用，一部分是用于消化2020年簽訂的大部分低價訂單，導致計提的質保金和銷售人員工資薪金的總額增加。另一部分則是應對市場競爭加劇，以期增強市場競爭力，不斷加大銷售渠道開拓和銷售費用投入。

02行業(yè)向左，隆基向右

增收不增利的表現(xiàn)并不能否定隆基股份行業(yè)穩(wěn)坐行業(yè)龍頭交椅的地位，但地位越高，覬覦的人就會越多，巨頭轉身所需要承受的慣性相應越大。

當前市場對組件及硅片尺寸的爭論日趨激烈，形成了以隆基為首的182陣營（硅片尺寸為180mm的組件）和以中環(huán)為首的210陣營（硅片尺寸為210mm的組件），市場態(tài)度也開始出現(xiàn)了分歧。事實上二者各有千秋，各有市場，182組件與210組件轉換效率相同，但210組件比182組件節(jié)省支架、線纜，210組件性價比更高，大型地面電站210組件更具優(yōu)勢，而182組件改動較小，應用場景更加廣泛，從市場應用層面來說更加容易獲得較高的市場占有率。但從光伏組件的技術生命周期、性能效率來看，市場更傾向于210組件，未來隆基的182組件可能面臨一定的市場淘汰壓力，如果在技術分歧上選擇失誤，帶來的后果將是災難性的，昔日家電王者“長虹”就是活生生的例子。

當前市場上主流的硅片尺寸是158.75mm和166mm，伴隨著技術迭代，當前主流的硅片尺寸滲透率逐漸下降，中短期內大尺寸硅片（182mm和210mm）的市場滲透率有望上升。目前，隆基股份158.75mm的硅片的市場占有率在20%左右，這意味著未來隆基股份可能面臨現(xiàn)有硅片存貨減值甚至是生產(chǎn)線提前淘汰的風險。

此外，國家一系列政策出臺利好行業(yè)整體。無論是全球碳中和的共識進一步深入，還是近期提出的“雙碳目標”和“構建新能源為主體的新型電力系統(tǒng)”，再加上光伏度電成本的經(jīng)濟型凸顯，光伏行業(yè)整體需求向好。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預計，2025 年全球光伏新增裝機將達到 330GW，較 2020 年行業(yè)復合增長率達到 20%，行業(yè)長期發(fā)展可期。

隨之而來的就是行業(yè)新進入者顯著增多，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴張明顯，對于趨勢的樂觀估計，讓各大新老公司紛紛加快了產(chǎn)能擴張的步伐。反觀隆基股份，始終保持著自己的節(jié)奏，不盲目擴大產(chǎn)能，以銷定產(chǎn)適應變化，理性應對市場上的樂觀態(tài)勢。這種穩(wěn)定的戰(zhàn)略選擇彰顯了隆基股份作為龍頭應有的高瞻遠矚和不隨波逐流的非凡氣度。考慮到硅料的供給會從根本上制約行業(yè)發(fā)展，原材料一直處于緊缺狀態(tài)，那新增的產(chǎn)能就沒有用武之地，產(chǎn)能利用率必然下降。但同時，這樣的選擇也蘊含著對市場估計不足而導致的產(chǎn)能不足風險，如果市場發(fā)展前景向好，將會對隆基股份的營收和市場占有率造成較大沖擊。

上半年隆基股份的存貨為175億元，占總資產(chǎn)的比例為18.03%，比上年同期增長52.91%，存貨周轉率從去年的4.6次下降到4.1次，存貨增加的主要原因是生產(chǎn)規(guī)模擴大和在途存貨增加，表明公司的存貨流動性顯著下降，銷售不足預期，這可能也是隆基股份當下不選擇盲目擴大產(chǎn)能的主要原因之一。

03增收不增利，觸頂天花板

二季度，隆基股份的營業(yè)收入、凈利潤的同比增速明顯放緩。一季度，隆基股份實現(xiàn)營業(yè)收入158.54億元，同比增長84.36%，二季度的營業(yè)收入為192.44億元，同比增幅只有66.73%。扣非凈利潤的表現(xiàn)類似，一季度的扣非凈利潤為24.21億元，同比增長37.46%，二季度的扣非凈利潤為24.84億元，與一季度基本持平，同比增長16.45%。

同行業(yè)公司通威股份今年上半年的扣非凈利潤實現(xiàn)29.95億元，同比增長212.24%，其二季度的扣非凈利潤更是交出了同比兩倍增長的優(yōu)秀答卷，相比之下隆基股份的表現(xiàn)只能說是差強人意。

誠然，隆基股份對市場總有著自己的態(tài)度，已經(jīng)采取了很多針對性的戰(zhàn)略措施，面對這一困局，能不能走出自己的獨立行情，還是要看市場買不買賬。

自今年年初隆基先是參股森特股份，持有其24.28%的股權，試圖進一步整合光伏中下游產(chǎn)業(yè)鏈，增強對市場的控制力和對下游需求的敏感程度。接著布局BIPV（光伏建筑一體化），開拓大型公共建筑、工業(yè)建筑領域的BIPV項目建設，打通“建筑＋光伏”的一體化進程，在降低企業(yè)經(jīng)營風險的同時，獲取新的利潤增長點。

此外，隆基股份還成立了氫能公司，與中國石化、國華投資、同濟大學、明陽智能等多家校企開展合作，拓展清潔能源新市場，借此移植企業(yè)競爭優(yōu)勢和技術創(chuàng)新能力，超前布局搶占引領市場的領頭羊位置。但新能源是一個新的業(yè)務版圖，也是個長期的發(fā)展戰(zhàn)略。遠水解不了近火，短期內，隆基股份的氫能布局恐怕難以發(fā)揮作用。

雖然上半年公司已經(jīng)消耗了前期積累的大量低價訂單，但生產(chǎn)周期輪換需要時間，三季度生產(chǎn)所用的硅料成本價格顯然比上半年更高，尤其自7月以來，原材料的成本價格始終保持高位運行，后續(xù)的成本高壓很難釋放較大的利潤空間。

從銷售地區(qū)來看，隆基股份的海外業(yè)務擴張成效明顯，仍然穩(wěn)居全國第一，海外收入占比達到總收入的51%。單晶組件的海外出貨量達到9.35GW。但不可忽略的是當前新冠疫情帶來的不確定性增強，國際貿易壁壘對于中國企業(yè)懷揣著明顯的惡意，加之國際物流成本上漲，給海外業(yè)務收入的造成的短期波動將直接影響到隆基股份的業(yè)績表現(xiàn)。

上游價格的暴漲同樣混雜著下游的觀望情緒，這也間接導致了短期內的訂單有限，市場光伏裝機的需求可能沒有辦法達到市場預期。三季度的盈利水平恐怕難以維持，預計凈利潤、毛利率等指標預期會進一步下降。

雖然隆基股份的股價還在短期震蕩，但優(yōu)秀的公司總是會被伯樂青睞，機構投資者和北向資金資金態(tài)度一致，均十分看好隆基股份的未來表現(xiàn)。半年報披露后，已有中信證券、中信建投、申萬宏源、廣發(fā)證券等二十余家機構對隆基股份給予“增持”或“買入”評級，招商證券更是給出維持“強烈推薦-A”的評級。8月30日北上資金凈買入隆基股份11.66億元，9月3日北上資金凈買入隆基股份8.54億元。

隆基股份前期股價走勢強勁，當前的P/E為50.6，企業(yè)估值已然處于歷史高位，大量透支了股市對企業(yè)未來業(yè)績的預期。本輪的股價回撤屬于正常情況，既是二季度業(yè)績表現(xiàn)未達市場預期的體現(xiàn)，也是對前期高估值的消化。畢竟，沒有一個企業(yè)可以維持永遠上漲的神話。

原標題：隆基股份：增收不增利，“光伏茅”績后股價逼近跌停