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2月后，海外市場投資者風險偏好情緒回升，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出新高，年初以來德國DAX指數(shù)、歐洲斯托克600指數(shù)漲幅更分別達到13%和14.3%。目前，歐洲經(jīng)濟復蘇、美聯(lián)儲的“耐心”對于中國市場均將是支持性的，這既減緩人民幣貶值壓力，也一定程度打開了國內(nèi)降息的窗口。

美強歐弱局面已扭轉(zhuǎn)

短周期中，“美強歐弱”的局面已經(jīng)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，2015年后歐洲經(jīng)濟意外指數(shù)持續(xù)上行，在1月中歐洲央行推出QE后更是加速上行，2月25日達到49.3的高點。美國該指數(shù)同期卻持續(xù)下滑，目前僅為-47.8。

我們預計，2015年上半年歐洲區(qū)經(jīng)濟將延續(xù)回升的趨勢不會改變，驅(qū)動因素依然在于歐洲區(qū)信貸條件改善、德國經(jīng)濟復蘇和低油價時代的“減稅紅利”。首先，歐洲區(qū)M3增速持續(xù)加快，到2014年12月增速達3.6%。從國別來看，西班牙、意大利企業(yè)貸款利率下行明顯，同期僅為2.58%和2.56%，以上均顯示企業(yè)融資成本下降，信貸可得性增加；其次，受益于歐元匯率低位，德國經(jīng)濟反彈動能較強，2月IFO景氣企業(yè)景氣指數(shù)達106.8。德國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)對于周邊國家也會有正向的“溢出效應”，最新歐元區(qū)2月綜合采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)達到53.5；最后，盡管美國西德克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)油價出現(xiàn)底點反彈，但力度有限，目前仍在50美元左右震蕩，油價下跌既減少歐洲原油凈進口金額、改善貿(mào)易收支情況，也一定程度增加了居民實際收入，促進消費。根據(jù)2013年基礎點數(shù)(BP)的數(shù)據(jù)，德國、法國、意大利和西班牙等國家占全球原油消費比例達到2.7%、1.9%、1.5%和1.4%，預計油價下跌對于這些國家經(jīng)濟幫助較大，而歐元區(qū)的最新消費者信心指數(shù)在2015年2月達到-6.7，相比2014年10月底點回升明顯。

此外，歐洲金融市場尾部風險有限，2月20日希臘新政府推出了國有資產(chǎn)出售、增加稅收等改革措施，并與“三駕馬車”達成了延長救助計劃四個月的協(xié)議。盡管希臘政府的改革措施目前只是框架性的，其在7月仍有70億歐元債務待償還。但基于歐元區(qū)各國金融機構(gòu)流動性改善，5000億歐元區(qū)穩(wěn)定基金(ESM)的落實，“希臘問題至多是希臘人民自身的問題，未必是歐元區(qū)的問題”，希臘脫歐僅是小概率事件。事實上，國際投資者依然押注希臘將留在歐元區(qū)，年初以來彭博希臘主權(quán)債券回報達到4.9%，回報率為31種政府債券中最高。

與歐元區(qū)不同，未來一段時間美國經(jīng)濟復蘇動能將較2014年二、三季度減緩，而美聯(lián)儲依然會對于加息時點保持足夠“耐心”。