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“漢能是一家高科技公司，對(duì)股價(jià)可以幻想。”一位對(duì)資本和光伏都不陌生的同事說(shuō)。因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)，一直對(duì)漢能股價(jià)的暴漲無(wú)從思考的老紅突然有了思路，便回了一句：我們都是相信“市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的”，也都知道高科技企業(yè)是可以“市夢(mèng)率”的，但是我們也都略懂資本市場(chǎng)，知道資本市場(chǎng)的定價(jià)原理。能否再融資、再融資價(jià)格多少才是對(duì)漢能未來(lái)的現(xiàn)實(shí)估值。

當(dāng)漢能市值暴增至3038億港元的時(shí)候，“超過(guò)了中國(guó)聯(lián)通、渣打集團(tuán)、恒生銀行、港交所等一眾老牌藍(lán)籌”，當(dāng)漢能的市盈率達(dá)到78倍的時(shí)候，F(xiàn)irstsolar的市盈率是30倍。對(duì)此，從一月底的《金融時(shí)報(bào)》質(zhì)疑漢能營(yíng)收“嚴(yán)重地依賴(lài)母公司，市值過(guò)高存泡沫風(fēng)險(xiǎn)。”到三月底的《有沒(méi)有可能我們都錯(cuò)了？——從特斯拉的劇本來(lái)看漢能》，圍繞漢能股價(jià)暴漲的爭(zhēng)論無(wú)所不在、蔚為壯觀。爭(zhēng)論的核心是漢能股票價(jià)格的合理性，爭(zhēng)論的結(jié)果既有內(nèi)地資金的涌入也有境外BHP公司的說(shuō)不。

股市的基本功能是融資，是通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資源的合理調(diào)配。關(guān)于股票的定價(jià)，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)大家提出了不少理論，先有馬克思的“穩(wěn)固基礎(chǔ)理論”，后有格雷厄姆和多德合著的《證券分析》，還有夏普、林特納和莫辛為代表的一批學(xué)者提出的“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”。老紅以為，一只股票的價(jià)格是投資者對(duì)這個(gè)企業(yè)的實(shí)有資產(chǎn)、虛擬資產(chǎn)可能帶來(lái)的收益做出的判斷。價(jià)格是用來(lái)交易的，不只是用來(lái)評(píng)論的。

老紅是從兩方面來(lái)看漢能的主要資產(chǎn)及其收益的。

其一，光伏電站產(chǎn)品資產(chǎn)及其收益未有充分體現(xiàn)。

漢能電站產(chǎn)品的主要資產(chǎn)包括薄膜技術(shù)、裝備及產(chǎn)品。漢能通過(guò)收購(gòu)方式，已經(jīng)擁有了硅基薄膜、銅銦鎵硒薄膜、溴化鉀薄膜等技術(shù)的生產(chǎn)能力，但從已知資料看，除了硅基薄膜有了量產(chǎn)，其他薄膜技術(shù)的裝備、產(chǎn)品生產(chǎn)的主要部分應(yīng)當(dāng)還在建設(shè)中，市場(chǎng)鮮見(jiàn)規(guī)?；漠a(chǎn)品和應(yīng)用出現(xiàn)。對(duì)此，“2012年底，李河君高調(diào)宣布，漢能的光伏組件產(chǎn)能已達(dá)3GW，”2015年2月李河君又說(shuō)：“不是沒(méi)看到產(chǎn)品，我們的產(chǎn)品國(guó)外很多，中國(guó)還沒(méi)有，收購(gòu)的Solibro產(chǎn)能有三四百兆瓦，GlobalSolarEnergy公司也有150兆瓦左右。我們現(xiàn)在還在做裝備國(guó)產(chǎn)化”。“漢能的首席執(zhí)行官代明芳承認(rèn)，漢能集團(tuán)的太陽(yáng)能電池制造這一塊業(yè)務(wù)在賠錢(qián)。他說(shuō)，應(yīng)收賬款之所以如此之高，主要原因是他們的大部分工廠開(kāi)工不足。”

漢能電站產(chǎn)品資產(chǎn)的收益如何？它主要反映在“自2010年以來(lái)，漢能幾乎全部148億元的營(yíng)收都來(lái)自于向母公司銷(xiāo)售設(shè)備。”對(duì)此，不久前漢能“首次公開(kāi)與漢能集團(tuán)為其下游項(xiàng)目業(yè)務(wù)計(jì)劃所簽署的薄膜產(chǎn)品供應(yīng)協(xié)議，截止日期至2017年……漢能集團(tuán)還將對(duì)年度支付額度設(shè)置上限，其中2015年為159.143億港幣，并同樣適用于主供應(yīng)協(xié)議中的其余年度”也給予了佐證。

同為薄膜光伏技術(shù)路線的Firstsolar的產(chǎn)品銷(xiāo)售及應(yīng)用始終排在全球前列，利潤(rùn)更是排在前列，而持續(xù)關(guān)注漢能的老紅卻從不見(jiàn)漢能在產(chǎn)品市場(chǎng)和應(yīng)用市場(chǎng)的排序，于是常常要想它鮮亮的利潤(rùn)額來(lái)自何處。