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中天科技發(fā)布2014 年全年業(yè)績。公司實現(xiàn)營業(yè)收入86.41 億元，同比增長27.62%；歸屬于上市公司股東凈利潤5.66 億元，同比增加7.4%；低于我們及市場預(yù)期，主要原因是光纖光纜招標(biāo)價格下降導(dǎo)致的全年毛利率下降。毛利率為18.95%，同比下降了2.55個百分點。

發(fā)展趨勢

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司光纖光纜業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入30.98 億元，同比增長12.71%。導(dǎo)線業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.48 億元，同比增長3.57%。主營業(yè)務(wù)主要受益于4G 建設(shè)、“寬帶中國”對光纖光纜的需求，及國家特高壓建設(shè)對特種導(dǎo)線的需求。

中長期業(yè)績增長點：海纜領(lǐng)域及光伏產(chǎn)業(yè)。2014 年海底線纜實現(xiàn)收入5.27 億元，同比增長了83.72%，主要受益于海上風(fēng)力發(fā)電項目及特種領(lǐng)域項目對海底線纜需求量增加，及海外訂單均增加。海纜的增量市場將來自用于我國臨近海域的海底軍用監(jiān)測測網(wǎng)，市場規(guī)模約1600 億，中天科技軍工四證齊全，有望成為海纜及接駁盒的主要供應(yīng)商。

積極布局光伏產(chǎn)業(yè)。根據(jù)發(fā)改委能源研究所的規(guī)劃，中國分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)2012~15 年年復(fù)合增長率為64.7%，2015 年新增裝機(jī)量6.8GW，市場規(guī)模達(dá)740 億元。公司的光伏材料的背板產(chǎn)品通過組件廠商認(rèn)證，已實現(xiàn)供貨，2014 年實現(xiàn)營收約8,000 萬元。另外，分布式光伏電站目前實現(xiàn)53MW 并網(wǎng)運行，實現(xiàn)全年營收1,282 萬元，毛利率高達(dá)68.8%。預(yù)計公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)計劃2014 年實現(xiàn)130MW，2015 年將再新增250MW，未來將為公司中長期高速增長打開巨大的成長空間。

盈利預(yù)測調(diào)整

我們維持2015/16 年收入及凈利潤， 收入增速分別為8.9%/13.8%，凈利潤增速分別為45%/19%。

估值與建議

估值切換至未來12 個月，我們上調(diào)目標(biāo)價15.8%到22 元，維持推薦評級。公司受益于4G 建設(shè)和寬帶中國戰(zhàn)略帶來的光纖光纜需求提振，盡管光纖和導(dǎo)線業(yè)務(wù)步入成熟期，但海纜及光伏背板電站上的布局推動公司以高于行業(yè)平均的速度增長。

　風(fēng)險

光纖行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來價格快速下滑；光伏背板及電站業(yè)務(wù)進(jìn)展