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特變電工公司與順泰控股簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同發(fā)展光伏電站項目。公司控股公司新能源公司與順泰控股集團有限公司(簡稱順泰控股)就共同發(fā)展大規(guī)模光伏發(fā)電項目等事宜簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。協(xié)議規(guī)定,雙方結(jié)成戰(zhàn)略合作聯(lián)盟,實現(xiàn)資源共享,圍繞光伏并網(wǎng)發(fā)電項目開發(fā)、投資、建設(shè)和運營維護管理等方面展開全面合作。雙方三年內(nèi)開發(fā)的光伏項目在全國范圍內(nèi)實施合作,總規(guī)模不低于1GW,由新能源公司負責(zé)EPC總承包,后期運行維護服務(wù)優(yōu)先考慮由新能源公司實施。

光伏EPC業(yè)務(wù)持續(xù)增長,未來將向光伏運維服務(wù)轉(zhuǎn)型。新能源公司業(yè)務(wù)包括硅片、光伏電站總包,2014年實現(xiàn)收入52.1億元,同比增長13.67%,凈利潤1.60億元,同比增長67.43%,新能源光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)規(guī)模超過1GW。公司2014年自建的光伏、風(fēng)電項目,包括EPC和BOT,完工和開工項目總計1.5GW,去年轉(zhuǎn)讓200MW,今年會轉(zhuǎn)讓150MW,公司在建且有明確轉(zhuǎn)讓對象的有500-600MW,今年公司自己運營項目將有500-600MW。目前公司在手路條有2.5GW,還有一些戰(zhàn)略合作協(xié)議,以及還在辦審批手續(xù)項目,公司在新能源領(lǐng)域儲備比較充足。此次與順泰控股合作,將進一步促進公司在光伏電站EPC業(yè)務(wù)上的高速增長。協(xié)議中規(guī)定項目后期運維服務(wù)優(yōu)先考慮新能源公司,未來公司將逐步從EPC向電站運維服務(wù)轉(zhuǎn)型。光伏電站運維市場是能源互聯(lián)網(wǎng)重要組成部分,看好公司在EPC業(yè)務(wù)高增長同時,提早布局能源互聯(lián)網(wǎng)。

新特能源擬香港上市,將大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴股的議案,公司及其他投資者以貨幣資金向新特能源增資14億元,其中公司向新特能源增資3億元。

本次增資價格為6.84元/股,因新特能源2014年的總資產(chǎn)為187.22億元、凈資產(chǎn)為43.478億元,每股凈資產(chǎn)為6.46元,收入為77.14億元,凈利潤為6.06億元,測算按照7-8倍PE入股。新增股本2.05億至8.78億,增資完成后,特變電工（咨詢 買賣）持股比例為71.65%,仍為新特能源控股股東,瓴睿投資、中民投、廣發(fā)能源、景龍科技分別持股8.33%、5.00%、3.33%、1.67%。14億元資金中6億元用于補充項目建設(shè)資本金,8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資,用于光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)及運營,擴大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。為做強做大公司新能源產(chǎn)業(yè),公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市,董事會已通過該項議案,后續(xù)將提請股東大會審議,并需要獲得中國證監(jiān)會和港交所批準發(fā)行,發(fā)行H股總股本不超過發(fā)行后總股本的30%。

海外業(yè)務(wù)增速喜人,在手訂單超33億美元,將大幅受益一帶一路。特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè),也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè),得益于公司領(lǐng)先的商業(yè)模式、高超的商務(wù)能力和強大的執(zhí)行力。2014年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34.88億,同比增長19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33億美元。國際工程建設(shè)周期一般為2-3年,2015年開始進入收入集中確認期,預(yù)計今年輸變電業(yè)務(wù)收入增速將達到30%以上。海外光伏風(fēng)電項目未來機遇也比較多,公司在巴基斯坦的項目進展較好,客戶評價較高,目前公司正在積極推動更多的海外光伏、風(fēng)電項目開發(fā)與建設(shè),受益于公司在海外輸變電領(lǐng)域的經(jīng)驗和建立起來的口碑,以及我國一帶一路戰(zhàn)略的推進,公司的海外業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長。

盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS分別為0.68元、0.91元和1.16元,同比增長33/34/28%,考慮到特變在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進、新能源業(yè)務(wù)增資和香港融資后將進一步做大做強新能源業(yè)務(wù),給予2015年33倍PE,目標價22元,維持買入評級。
風(fēng)險因素:電網(wǎng)投資不達預(yù)期、光伏項目實施不達預(yù)期、匯率風(fēng)險