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附文：多晶硅神話中的光伏“先烈”

2003年開始，以德國為首的歐洲國家為了對沖原油價格上漲的壓力，紛紛提供巨額財政預(yù)算對國內(nèi)的太陽能發(fā)電系統(tǒng)進行補貼。太陽能光伏市場正式啟動。作為太陽能電池板最重要的原料多晶硅，當(dāng)時存在巨大的供需缺口，價格一路飆升至300美元/千克，生產(chǎn)利潤率可以高達500%。

大量的中國企業(yè)在此時期上馬多晶硅項目，而地方政府或政策性銀行也給予尚德電力、賽維LDK、天合光能（TSL）、英利綠色能源（YGE）等太陽能企業(yè)超過3000億元的貸款承諾。有資金支持，再加上彼時還是藍海的太陽能市場給予了企業(yè)極大的擴張信心。2008年金融危機之后，歐美國家紛紛下調(diào)或取消了補貼，太陽能市場瞬時步入寒冬。

而這輪產(chǎn)業(yè)嚴寒相當(dāng)漫長，直到2011年，全球50GW產(chǎn)能中，中國仍占了30GW以上，而全球?qū)嶋H需求還不到30GW。藍海迅速轉(zhuǎn)變成了紅海。過剩的供給迅速涌向了市場，光伏級多晶硅價格從2011年之前50美元/千克相對低位，進一步跌至不到17美元/千克（圖1）。


大幅下跌的價格，讓當(dāng)時以組件生產(chǎn)為主的中國光伏企業(yè)經(jīng)歷了從“天堂”到“地獄”的轉(zhuǎn)變。

有著“光伏教父”之稱的施正榮曾經(jīng)以150億元身家登頂2006年中國富豪榜。尚德電力2005年12月成為第一個在紐交所成功上市的中國民營企業(yè)，上市首日股價上漲41%，受到投資者熱烈追捧。尚德上市前三年營業(yè)收入分別為302.5萬美元、1388.8萬美元和8528.7萬美元。上市前后的尚德正處于瘋狂的擴張期，高達150兆瓦太陽能電池的制造能力，使尚德成為全球四大太陽能電池生產(chǎn)基地之一，其股價最高曾接近90美元/股。

出于對市場的盲目樂觀，尚德電力與美國MEMC簽訂了固定價格的多晶硅十年期長單。隨后，多晶硅價格暴跌，尚德不得不終止長單合同，并賠付2.12億美元。判斷失誤、債臺高筑，最終讓尚德走向了破產(chǎn)并被紐交所摘牌，而摘牌前其股價不足1美元。

與施正榮有驚人類似經(jīng)歷的還有賽維LDK創(chuàng)始人彭小峰，2009年他曾以70億元身家位居富人榜第70位，并成為江西首富。江西賽維LDK主要生產(chǎn)多晶硅料、多晶硅單晶硅錠硅片、電池、組件和光伏系統(tǒng)。在多晶硅泡沫破裂的過程中遭受重創(chuàng)，身陷300億元債務(wù)泥潭，最終被迫在美國提交了破產(chǎn)申請，并被紐交所摘牌。

與前兩位同行相比，天合光能的高紀凡可以說是幸運兒。如果說施正榮和彭小峰是激進派，那高紀凡無疑屬于穩(wěn)健派，得益于控制住了債務(wù)膨脹，天合光能在最高峰時候的資產(chǎn)負債率都沒有超過70%（圖2）。這也讓天合光能免于被債務(wù)壓垮破產(chǎn)摘牌的命運。盡管保住了公司，但受行業(yè)蕭條影響，高紀凡身家由高峰時期縮水2/3，如今已經(jīng)無緣500富人榜。

前一輪光伏產(chǎn)業(yè)財富崩塌的原因，除了政策盲目扶持、產(chǎn)能大躍進似的擴展，還有隨之而來的沉重債務(wù)。根據(jù)美國投資機構(gòu)Maxim Group的一項統(tǒng)計，在2012年的時候，中國最大的10家太陽能公司的資產(chǎn)負債表上，累計負債超過1000億元。擴張期杠桿率太高，一旦市場逆轉(zhuǎn)，債務(wù)就將成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草。